华泰证券：活跃资本市场成效几何？

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，7月政治局会议以来相继出台“活跃资本市场”政策组合拳，资金面存量博弈格局暂未扭转，但对A股中长期生态而言或有三点积极指引：①常态化退市机制深化，退市率进一步提升，逐步向成熟市场靠拢;“1元退市”案例增加，或与三季度股市量能回落有关。②公募指数化投资比重突破20%，三季度新发ETF规模/数量均创年内新高，存量ETF获资金大幅净流入;宽基指数ETF成为布局热点，其中沪深300指数挂钩的ETF产品最受资金青睐。③外资结构侧，三季度中国权益资产在阿布扎比/科威特/卡塔尔投资局等中东主权财富基金的全球持仓中占比均有所提升，且趋势有望延续。

▍华泰证券主要观点如下：

供给端：三季度A股“新陈代谢”节奏加快

阶段性收紧IPO节奏+退市新规完善背景下，三季度A股新旧资产两端迭代速度分化，“新陈代谢”加速：①三季度共计91家企业上市，较Q2(105家)环比回落，政策定调下IPO节奏放缓;②常态化退市机制深化，三季度共计28家企业退市，年化退市率提升至2.2%，较Q2(1.1%)环比翻倍，逐步向港股市场靠拢(18年至今年化退市率为2.5%)。

其中，11家企业触及“1元”交易类强制退市指标，远超21年(6家)、22年(1家)全年水平，或与三季度股市量能回落有关。海外方面，美国IPO市场率先恢复，三季度美股IPO数量自4Q22(43家)触底回升至60家。

需求端：三季度中东主权基金或加仓中国权益资产

需求端“三化”程度加深。1)国际化：①三季度外资交易占比提升至17年以来历史高位，北向对大盘的边际影响力增强;②截至今年年中，外资持仓小幅下滑至8.8%，回落至20年上半年水平;③分结构，三季度中国权益资产在阿布扎比/科威特/卡塔尔投资局等中东主权基金的全球持仓中占比均有所提升;据已披露季报(截至10.30)，阿布扎比投资局对A股加仓规模在QFII中位居前列。

2)机构化：截至年中，A股机构投资者持股占比恢复至53%，私募/券商或为主要拉动项。

3)长线化：截至23.09，广东省个人养老金开户数突破570万户，政策驱动下中长线资金有望加速入市。

需求端：指数化投资比重突破20%，宽基ETF为布局热点

三季度中国公募指数化投资比重持续提升至21.2%，今年以来A股资金面偏存量博弈，行业轮动加快，主动公募小幅跑输沪深300指数，此背景下持仓行业分散/流动性高的宽基ETF优势凸显。增量侧，三季度新发ETF数量/规模均创年内新高，其中宽基ETF占比近半;存量侧，“越跌越买/逆向布局”的特征趋显，沪深300指数ETF产品最受青睐，三季度共计净流入近900亿元，其次为科创50 ETF(净流入501亿元)。

此外，沪深300指数基金规模占比(10.8%)及以其为业绩基准的主动偏股型基金规模占比(48.5%)均居首。10.23汇金宣布买入ETF或推动ETF热度持续升温。

交易端：新股供给减少或推动“打新”热情升温

交易端三季度“打新”热情升温。①20年以来沪深300年化波动率逐渐看齐成熟市场指数，三季度市场交投情绪降温下A股换手率回落至259%，但与发达市场之间仍有较大裂口;②壳价值仍存，以PETTM剔负计，沪深300vs中证500折价率为42%;③破发率回落至13%，“打新”赚钱效应提升，或与IPO节奏放缓→新股供给减少/稀缺性溢价提升有关。

与之对应，IPO首发表现略呈偏态分布，新股上市首日涨幅中值达38%。10.14证监会优化融券制度，鉴于今年以来新股上市前5日融券卖出规模占个股成交额比重(2.6%)高于市场整体水平(0.7%)，新规推出或有望改善新股多空结构。

风险提示：

资本市场改革进度低于预期，全球风险偏好大幅回落。