新股解读丨喜相逢：负债高企的汽车融资租赁服务商还有值博率？

多次递表港交所的“汽车融资租赁服务提供商”——喜相逢集团控股有限公司(下称“喜相逢”)，终于行将与港股投资者“相逢”。

据港交所10月25日披露，喜相逢通过港交所主板上市聆讯，华富建业企业融资为独家保荐人。此外，喜相逢于2023年10月30日-2023年11月2日招股，公司拟全球发售约1.03亿股股份，其中香港发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权。每股发售价1.05港元-1.36港元，每手2500股，预期股份将于2023年11月9日(星期四)上午九时正于联交所开始买卖。

零售汽车融资租赁服务商

招股书显示，喜相逢成立于2007年，创始人为黄伟。2012年之前，公司主要以经营租赁方式提供汽车租赁服务。自2012年起，喜相逢通过直接融资租赁方式销售汽车。另外，于2018年底，公司开始为个人网约车司机提供汽车租赁解决方案。

目前，喜相逢的业务主要有两个分部：其一是汽车零售及融资业务，主要通过销售店铺以直接融资租赁的方式出售大部分非豪华汽车；其二是汽车相关服务，提供汽车经营租赁服务以及提供其他汽车相关服务。

其中，汽车零售及融资业务是公司的主要收益来源，于截至2020年、2021年及 2022年12月31日止年度及截至2023年6月30日止六个月分别占收益总额的79.7%、 86.4%、87.4%及88.7%。

根据灼识咨询报告，就直接融资租赁的交易量计，喜相逢名列第4位及于2022年在中国的市场份额约为4.1%。就所有零售汽车融资租赁公司的零售汽车融资租赁交易量计(包括直接融资租赁及售后回租)，公司名列第19位及于2022年在中国的市场份额约为0.7%。

于往绩记录期，喜相逢的汽车零售及融资业务客户主要为中国二线城市、三线及以下城市寻求非豪华车型的个人，公司提供逾50个品牌的非豪华汽车。截至2023年10月20日，公司在中国25个省及直辖市经营77间销售网点。

财务方面，2020年、2021年、2022年及截至2023年6月30日止六个月，喜相逢实现收益分别约为7.50亿元（人民币，下同）、11.71亿元、11.42亿元及6.01亿元；同期，公司利润分别约为1025.3万元、3068.7万元、7708.2万元及6225.4万元。

经营现金流欠佳，负债率高企

智通财经APP注意到，喜相逢的净利润率从2020年的1.4%提升到2023年上半年的10.4%。然而，公司的经营现金流表现却难尽人意。

2020年，公司经营活动所得现金净额一度达到2.3亿元。随后两年，经营活动现金净额均处于净流出状态。2023年上半年，公司经营活动所得现金净额也仅有724.4万元。其主要原因之一是公司营运所得现金波动幅度较大，2021年，公司营运所得现金一度下滑至2993万元，同比减少超过90%。另一方面，公司还需负担大额的利息支出，2022年，公司已付利息达到1.43亿元。

智通财经APP注意到，喜相逢的资产负债比率长期居于高位。2020年、2021年、2022年及截至2023年6月30日止六个月，公司资产负债比率分别达到74%、74.8%、75.1%和74.6%；同期借款金额分别达到11.56亿元、13.82亿元、17.13亿元和18.58亿元，融资成本分别为9870万元、1.09亿元、1.31亿元及7600万元，分别占公司相应期间融资租赁收入的42%、46.4%、50.1%及51.3%。

因此，喜相逢希望优化融资结构。公司在香港上市后可更高效筹集资金支持增长，无需依重债务融资。此外，公司上市募集的资金将主要用于购置车辆以增加收益，以及扩充销售网络以提高市场渗透率。

中国汽车经营租赁市场将稳步扩容

据智通财经APP观察，从行业成长趋势看，喜相逢寻求扩大业务规模有其可取之处。

灼识咨询报告显示，过去二十年，中国汽车市场逐渐从迅速增长进入稳定增长势头的新阶段。预计零售汽车融资开始成为中国汽车业的主要增长动力。 中国作为全球最大的汽车市场，2022年已售新车销量约为2360万辆。然而，2022年的每千人汽车保有量为约225.9辆，仍低于美国2022年的每千人汽车保有量约890.0辆。随着中国汽车保有总量增加，每千人的汽车保有量预计会继续上升，由2022年的225.9辆升至截至2027年的289.9辆，期间的复合年增长率为5.1%。

零售汽车融资市场于过往五年经历温和增长时期。按新车及二手车的贷款量计算，市场规模由2018年的1100万宗增至2022年的1360万宗，复合年增长率为5.6%。受惠于政府政策、汽车需求不断上升以及多元化的汽车融资产品，预计零售汽车融资市场的贷款宗数于未来五年将继续增加，于2027年将增至2930万宗。

中国汽车经营租赁市场于过往年度急速扩展，按商品交易总值计的市场规模由2018年509亿元增至2022年634亿元，复合年增长率为5.7%。随着网约车平台发展、自驾旅程的消费增加及有利政策改革，中国汽车经营租赁市场的市场规模预期将于2027年增至826亿元，2022年至2027年的复合年增长率为5.4%。

需要注意的是，根据灼识咨询报告，中国零售汽车融资租赁行业相对集中。截至2022年，中国零售汽车融资租赁市场的前二十大公司市场份额约为81.1%，其中前5大公司的市场份额高达54%。

这意味着，行业头部企业在竞争中有较强的话语权，对市场份额产生较强的“虹吸效应”。喜相逢作为行业排名第19的公司，在后续竞争中仍将面临激烈的竞争挑战。