新特能源（01799）：行业调整，业绩变脸

多晶硅价格一路下跌，曾经风光一时的太阳能产业链不行了，行业业绩变脸，新特能源（01799）净利润近腰斩，大全新能源甚至由盈转亏。

智通财经APP了解到，自去年10月以来，多晶硅（太阳能级）价格就一直下跌，2023年加速下跌趋势，根据生意社数据，截至10月31日，多晶硅价格为7.33万元/吨，较高位下跌幅度高达80%。而受此影响，经营多晶硅的企业业绩变脸，例如大全新能源，按季度收入持续大幅下滑，而Q3由盈转亏631万美元。

新特能源于上半年业绩坚挺，但Q3也开始受到冲击，得益于多元业务体系，抵消了多晶硅业务部分下滑，然而在Q3股东净利润也仅为3.2亿元，同比下滑达92.1%。而在资本市场，该公司也被大资金接连抛售，现价较去年高价已经腰斩。而近期以来，受三季度及悲观预期影响，其市值加速下跌，三周跌幅超20%。

新特能源的多晶硅在产能上全球排名前三，市场份额超过10%，作为多晶硅行业龙头，新特能源该如何自救？

产能过剩，多晶硅价格跌八成

多晶硅产业链包括上游工业硅、中游多晶硅以及下游硅片，终端需求主要为太阳能光伏，过去五年来，全球多晶硅市场规模保持双位数的复合增速，2021年全球掀起“双碳”政策浪潮，光伏行业需求暴增，多晶硅高度景气。截至2022年，全球多晶硅有效产能为134.1万吨，同比增长达73%，其中中国份额超过85%。

由于行业景气度高，参与者纷纷扩产，不过多晶硅行业生产设备相对复杂，对于反应环境的控制要求也较为严苛，多晶硅工厂的建设周期较长，一般需要1.5-2年时间，因此硅料产能的调整要比需求端滞后。2021年行业需求爆发，参与者扩充的产能预计将于2023年集中释放，供已远大于需。

2022年底时，全球产量/有效产能就不到75%，2023年注定是去库存清产能的一年，而市场也先知先觉，硅片价格历经两年的持续上涨也开始反转。从生意社数据看，太阳能级硅片于2022年10月份开始下跌，13个月就跌了10个月，从最高点至今跌幅已达八成。近期价格探底回升，但并不持续，处于底部震荡。

实际上，硅料行业集中度很高，以产能及产量计，2022年全球前五大参与者的份额分别达68%及77%。前五大分别为通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源及瓦克（德国），以产量计算份额分别为26.67%、16.88%、13.39%、12.59%及7.69%。需要注意的是，新特能源产量份额第四，但产能份额第三，主要为产量/产能较低，仅为63%，而行业平均为74.7%，低了11.7个百分点。

从下游需求端看，双碳政策锁定清洁能源未来几十年的发展，其中光伏潜力最大，过去十年装机量复合增速超过20%，2022年全球可再生能源装机容量为363GW，其中光伏新增装机占比达66%。然而从发电量看，光伏发电占比仅为4.5%，拉长周期，随着太阳能及光伏屋顶的全面铺开，预计发电份额将得到显著提升，从而打开上游硅片的市场空间。

多元布局显韧性，盈利骤降难抗

智通财经APP了解到，新特能源和纯做硅片的大全新能源不同，其构建了硅基新材料、新能源核心装备研制和风、光资源开发为一体的硅基新能源绿色循环经济产业链，覆盖包括多晶硅、风能光伏电站建设以及风能光伏电站运营三大业务。2023年上半年，三大业务收入份额分别为71.75%、15.55%及6.48%。

虽然业务较同行更多元化，但该公司业绩的核心驱动仍是多晶硅业务，2020-2022年，公司收入复合增速为62.7%，上述三大业务复合增速分别为153.5%、4.88%及49.07%，期间多晶硅增长贡献超过90%。大全新能源单一多晶硅业务，收入增速跟新特能源多晶硅业务基本一致，但抗风险能力偏弱，2023年前三季，其收入腰斩，Q3更是亏损，而新特仅下滑10.43%，单季度仍保持盈利。

三年（2020-2022）的行业周期，让新特能源赚的盆满钵满，毛利率、净利率及ROE分别提升至56%、39%及42%，累计实现股东净利润189.85亿元，相当于2020年净资产值的1.31倍。不过今年光景并不顺，该公司盈利能力大幅下滑，前三季度净利率为21.87%，同比下降了15.34个百分点。

按季度看，上半年新特能源业绩还是可以的，但受核心业务多晶硅价格下跌影响，盈利不尽如人意，Q3业绩坍塌，拖累了前三季度业绩。上半年，该公司多晶硅销量增长81%，收入增长22%，毛利率下降至53.1%。此外，电站EPC业务及电站运营业务收入表现较为平缓，利润率也较低，对整体盈利影响较小。

新特能源的未来还得看多晶硅业务，如上文所言行业集中度高，且市场绝大数份额在中国，因此国内参与者包括通威、协鑫、大全及新特占据了全球份额前四席。从四家公司披露的财报看，纯种的大全新能源盈利更高，但受多晶硅价格冲击也越大，新特能源盈利处于中等偏上水平。需要注意的是，新特负债率较同行高，尤其是有息债，主要是公司布局产业链重资产业务，但这也为公司光伏产业链一体化发展带来更多想象空间。

行业周期调整，探底路上不孤单

多晶硅行业供大于需，扩产的部分需要时间消化，价格中短期预计很难有起色，参与者业绩下滑无可避免，但长期来看，行业仍是比较乐观的，毕竟目前光伏发电的占比仍非常低，空间很大。新特能源在这场扩产运动中，相对积极，2022年产能为20万吨，另有淮东20万吨产能在建，若全部建成将达40万吨。

实际上，根据2022年产能分布，前三席（通威、协鑫及新特）差距并不是很大，但产量差距很大，主要为新特的产能未完全释放。截止2023年6月，该公司淮东一期10万吨项目已基本建成，年底预计产能达到30万吨，产能份额将大幅提升，但在行业调整周期下，预计产能利用率将下降。

根据中信期货研报，预计2023年全球产量合计超过155万吨，对应可满足超过600GW组件，假设2023年全球光伏装机为330GW，所需组件仅400GW，产能已明显过剩。因此，新特20万扩产，预计行业消化能力有限。今年以来，产业链上中下游都在打价格战，不断下调产品价格，行业利润率步入下行周期。

不过相比于同行，新特还是比较有看点的，主要为公司是除了多晶硅业务外，还有重资产业务，包括电站的建设和运营，这两项业务对核心业务产能有一定的消纳，但业务规模较小，影响有限。截止2023年6月，该公司电站EPC业务装机容量1.02GW，电站运营业务在运装机2.93GW，其重点在河北、山西、甘肃及新疆等地布局，预计未来两年内以电站投入为主，以分散核心业务周期性风险。

综合看来，多晶硅行业已进入调整期，在产能过剩下，价格中短期内预计难有回暖，而行业盈利也将持续下行，不过长期而言，“双碳”指导未来几十年能源转型方向，周期性调整不影响长期的乐观发展。新特能源在多元业务下，业绩韧性较同行高，盈利水平行业中等偏上，但扩产较为激进，2023年业绩或不达投行预期。

行业现状决定了多晶硅板块今年注定没有大行情，新特能源在探底路上并不孤单，宜静待行业供需拐点来临。