属于英伟达(NVDA.US)的黄金时代拉开帷幕 股价破千不是奢望?

英伟达(NVDA.US)在2023年堪称是全球股票市场最火热的投资标的，得益于去年ChatGPT横空出世引发的人工智能投资狂潮，英伟达股价在2023年的表现异常出色。今年以来，英伟达股价涨幅达到了惊人的180%。这一成就不仅令该股轻松超过美股基准指数——标普500指数(S&P 500)，同时也轻松超过了特斯拉(TSLA.US)、微软(MSFT.US)、苹果(AAPL.US)和谷歌(GOOGL.US)等大型科技巨头，虽然上述科技巨头的表现也令人印象深刻，但与英伟达相比相差甚远。

然而，英伟达目前420美元左右的股价，与该股8月份曾达到的502美元历史性新高相比较而言相差甚远。很明显，随着有“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率一度升破5%创下2007年以来最高点，美股市场整体开启回调趋势，估值高企的英伟达也不可避免地陷入调整。

但换个角度来看，英伟达目前的股价看起来非常便宜，并且展望今年之后，根据分析师预期数据，从2024年到2030年，预计英伟达的年化营收增速有望达到24.6%，营业利润在此期间的年化增速有望达到31.1%。如果英伟达能够实现这一目标，根据模型预测数据，英伟达股价在2030年将达到1197美元。

美股市场的剧烈波动凸显股票市场的非理性特征，表明股票资产经常被高估或低估。今天的情况看起来更加微妙，尽管英伟达的估值看起来很高，但目前的估值只是其高速增长叙事逻辑的其中一部分。“业绩增速爆表”似乎证明了英伟达的高估值是合理的，而且按照分析师中性业绩预期，基于估值模型测算出的英伟达未来目标价远高于当前水平。

由于上个季度的超预期业绩增速，因而一些获利盘趁着业绩利好获利出逃，以及10年期美债收益率冲高这两大因素大力刺激之下，英伟达股价随美股大盘而回调。此外，该公司的预期销售额增速和预期市盈率均有所下降。

如果我们将眼光着眼于更长时间线——即2024年—2030年，如果分析师们预言成真，即在此期间英伟达的年化营收增速有望达到24.6%。如果英伟达能够实现这一目标，预计到2030年底每股收益可能达到34.19美元。假设预期市盈率大幅收缩，并远低于其约35x预期PE的历史平均水平，那么英伟达的股价达到约1197美元可谓合情合理。

此外，如果不考虑英伟达股息率，也不考虑英伟达决定在未来十年是否增加股息——因为该科技巨头更青睐进行投资研发以维持其市场主导地位，那么英伟达股票在未来7年的年化回报率可能约为28.4%。

英伟达——AI领域的“最强王者”

英伟达目前是全球市值最高的芯片公司，拥有1.05万亿美元的市值，也是唯一一家晋升“万亿美元俱乐部”的芯片公司。

英伟达因其在游戏、人工智能和深度学习领域的创新硬件产品而享誉全球，在这些领域英伟达GPU可谓处于垄断地位，并且具备极高的溢价能力。他们尖端的GPU芯片解决方案不仅为游戏机提供动力，还推动了数据中心、自动驾驶汽车和许多领域的科技进步。

随着全球逐步迈入AI时代，各行各业对英伟达服务器GPU芯片——即用于AI训练与推理领域的A100/H100芯片需求激增，使得该科技巨头在最近一次业绩会议上发布了令全球震惊的强劲无比第三季度营收预期。

由于各行各业对于英伟达A100/H100芯片需求激增，目前数据中心业务已经成为英伟达最核心的业务，而不是此前依赖游戏显卡的游戏业务。英伟达在细分业务方面，英伟达为全球数据中心提供服务器GPU的业务部门——数据中心业务，曾经可谓是英伟达“副业”(自英伟达创立之处，游戏业务一直是英伟达的最重要业务)，已经成为该科技巨头整体营收的最强大贡献力量。该业务部门Q2营收达103亿美元，增速达到惊人的171%，远远超过华尔街分析师预期的79.8亿美元。

英伟达在快速扩张的数字世界中曾经扮演的“先锋角色”已经转化为“非凡的AI领域领导者”。截至2023财年末，该公司实现了令人印象深刻的营收规模，达到269.7亿美元，过去十年期间的年化增长率为55.3%。即使我们把时间跨度缩短到过去5年，英伟达也一直保持着强劲的增长，自2019年以来的平均年化增长率高达26%。

尽管利润率起伏不定，但英伟达在此期间的平均营业利润率仍保持在25.2%左右。然而，由于电子产品需求普遍下降，2023财年英伟达营业利润面临挑战。

然而，英伟达在2024财年第二季度出现了明显的业绩积极转变。该公司报告称，其营业利润率达到50%，标志着在消费电子产品需求下降后数个月，全球科技行业，尤其是AI浪潮之下数据中心领域出现了显著的GPU硬件需求复苏趋势。

因此，英伟达成功实现了营收来源的多元化，尤其是在数据中心领域，该领域在过去几年中成为最大的细分市场，在第二季度创造出103亿美元的营收，环比增长141%，占总收入的76%。

值得注意的是，该公司的整体营收同比增长101%，达到惊人的135亿美元，净利润率高则达46%，凸显出英伟达处于行业AI芯片领域的绝对垄断地位。根据美国银行与花旗集团发布的研究报告，英伟达目前在“人工智能芯片领域”占有至少90%的市场份额。

为了更深入地了解英伟达的营收分布图，参考类似于上图的图表。在2022财年第二季度，英伟达的游戏部门占其营收的47%。时间快进到2024财年第二季度，游戏业务现在占比不到18.4%。

鉴于有研究机构预计游戏市场2023年到2030年的市场规模复合年增长率(CAGR)为13.4%，这一转变变得至关重要。然而，更加有利可图的数据中心市场，特别是专注于人工智能、物联网和大数据领域的数据中心市场，预计到2030年将以高达21%的复合年增长率扩张。

知名市场研究机构Gartner预计，2023年应用于AI领域的芯片市场规模将达到534亿美元，较2022年增长20.9%，2024年则将增长25.6%，达到671亿美元。到2027年，AI用途芯片的营收规模预计将是2023年市场规模的两倍以上，达到1194亿美元。

鉴于英伟达在加速计算平台领域的领先地位，通过DGX Systems、HGX A100、EGX platform和vGPU解决方案等产品，为现代数据中心提供加速深度学习、机器学习和高性能计算工作负载的能力，华尔街的分析师们普遍预计英伟达将继续保持其主导地位，并实现更大范围的扩张。

因此，考虑到以上这些因素，分析师们普遍预计英伟达强劲的业绩增长势头将在2024财年持续下去的原因非常明显。英伟达高管们预计第三季度营收将徘徊在160亿美元左右，较去年同期增长169%，这主要是受蓬勃发展的数据中心业务的推动。据此，推算出英伟达第三财季的每股收益约为2.95美元。

美国芯片出口限制，以及未来面临激烈的市场竞争

从影响英伟达业绩预期的因素来看，不得不提的是，英伟达已然发现自己置身于科技世界的旋涡之中。在OpenAI的ChatGPT取得巨大成功之后，全球各地的科技公司和开发人员急切地将生成式人工智能集成到他们的应用程序中。

事实证明，这一趋势对英伟达来说是一个福音，英伟达的高端服务器芯片，包括A100和H100，仍然是人工智能工作负载的首选芯片，就目前来看处于垄断地位。

然而，尽管英伟达在人工智能芯片市场占据主导地位，但英特尔和AMD等英伟达一直以来的竞争对手已经意识到AI时代带来的高速增长基于，正在投入大量资金来缩小与英伟达A100/H100芯片之间的性能差距。

AMD最近推出了MI300X芯片，专门为生成式人工智能工作负载中的大型语言模型训练和推理所量身定制。AMD的芯片具有令人印象深刻的规格，包括192GB的高带宽内存，超过了英伟达H100 GPU的120GB带宽，这可能对英伟达构成强有力的竞争。

此外，谷歌(Google)等大型科技巨头正在加大对人工智能和机器学习领域的专属芯片的关注。谷歌TPU可以说是专门为机器学习任务设计的芯片。虽然英伟达目前在整体性能上占据优势，并利用专有软件和编程语言来留住旗下的大型客户，但日益激烈的竞争威胁到英伟达目前的发展轨迹，使其快速增长和高利润率可能难以长期维持。

雪上加霜的是，美国最近对高端芯片的出口限制可能迫使英伟达在未来一年取消价值数十亿美元的对华订单。就目前来看，英伟达已经完成了今年在其最重要海外市场中国的尖端人工智能芯片订单，并且原本在11月中旬新限制生效之前交付明年的部分订单。然而，拜登政府上周通知英伟达，针对于英伟达AI芯片出口管制将“立即”生效。

在这些新限制下，任何生产超过性能基准的人工智能芯片的公司，在出口到中国和其他指定国家之前，都必须获得美国商务部的许可，这给英伟达的未来营收前景增加了一层复杂性和不确定性。美国芯片出口管制也是造成英伟达估值收缩的重要逻辑，虽然花旗继续维持对英伟达股票的“买入”评级，但将其给予的目标价从630美元下调至575美元，摩根士丹利分析师们也火速下调了该机构对英伟达的目标股价(从630美元小幅下调至600美元)。

英伟达股价看起来仍然很贵，但真的是这样吗?

许多以价值投资为导向的投资者很快指出，英伟达的估值过高。但目前的估值只是其高速增长叙事逻辑的其中一部分。“业绩增速爆表”似乎证明了英伟达的高估值是合理的，而且按照分析师中性业绩预期，基于估值模型测算出的英伟达未来目标价远高于当前水平。

自今年夏天以来，英伟达的股价已经从历史高点回落，目前的市盈率为77.14倍，比5年期的平均水平高出39.2%。

然而，考虑到英伟达充满希望的业绩增长前景，这一点至关重要。这样一来，与历史平均水平相比，英伟达的股价就显得不那么贵了。

目前英伟达的预期市盈率为42.21x，相比于5年期平均水平61.12x下滑31%。此外，英伟达预期EV/EBITDA为35.58x，比5年期的平均“预期EV/EBITDA水平”47.34x要低24.9%。

仅考虑未来1年的基础，我们似乎可以得出结论，英伟达目前的股价较5年平均水平约有高达27.5%的折让比例。

然而，这种观点并不包括整个估值场景。根据华尔街分析师预期，从2023财年到2024财年，英伟达整体营收将增长约100%，达到540.8亿美元。这一预测与公司在24财年第一季度至第二季度的表现以及提供的第三季度指引基本一致。

考虑到上述业绩趋势以及芯片出口管制等限制性因素，结合最新的分析师预期数据，从2024年到2030年英伟达的年化营收增速有望达到24.6%，营业利润在此期间的年化增速有望达到31.1%。

在这种假设下，分师保守预测数据显示，英伟达有望保持平均46%的营业利润率。虽然这一数字低于24财年报告的利润率，但一些分析师表示这一预期受到未来几年竞争将加剧以及美国出口管制带来的影响，进而给英伟达的利润率带来压力。

如果英伟达能够实现这一相对中性的目标预期，预计到2030年底每股收益将达到34.19美元。假设预期市盈率大幅收缩，并保持在远低于35x预期市盈率的历史平均水平，根据模型预测，预计英伟达股价在英伟达的2030财年将达到1197美元，这一预期似乎合乎情理。

基于上述的预期指引，如果不考虑英伟达股息率，也不考虑英伟达决定在未来十年是否增加股息——因为该科技巨头更青睐进行投资研发以维持其市场主导地位，那么英伟达股票在未来7年的年化回报率可能约为28.4%。

高盛预测AI将在未来十年提高生产率

在许多持怀疑态度的投资者看来，人工智能只是另一种炒作，一旦兴奋消退，英伟达等科技巨头的高估值将暴跌，但是多头力量明显不相信这种观点。

比如，华尔街大行高盛相信人工智能有望提升全球生产率，还有一些投资机构预计AI将在本世纪20年代和30年代开创一个新的生产力时代。

而英伟达，则站在人类社会转向AI时代的最前沿，通过其几乎垄断性的数据中心硬件产品为人工智能解决方案提供必不可少的基础设施，进而抓住机遇。

随着全球逐步迈入AI时代以及万物互联进程加速，意味着全球算力需求迎来爆炸式增长，尤其是基于AI训练与推理的各项AI细分任务涉及大量的矩阵运算等对硬件性能要求极高的计算密集型高强度操作。因此，拥有大量计算核心、能够同时执行多个高密集型AI任务，并且极度擅长处理并行计算的英伟达GPU未来很长一段时间将成为AI领域的最核心基础硬件。

此外，近期AI技术突破，以及AI与应用融合趋于完善，全球各企业竞相布局以人工智能为代表的先进技术，帮助企业实现赋能新业务，以及优化决策流程和经营效率，从而催生出对人工智能更多元的定制化需求。IDC最新预计数据显示，2022年全球人工智能IT总投资规模为1288亿美元，2027年预计增至4236亿美元，五年复合增长率(CAGR)约为26.9%。

高盛预计，人工智能将在2027年为美国国内生产总值(GDP)贡献0.1个百分点，并在2034年加速至0.4个百分点。高盛补充称，在人工智能的影响下，对2027年美国GDP增长率的预测上调至2%，对2034年美国GDP增长率的预测则上调至2.3%。

高盛还预测，从2028年开始，人工智能将为欧元区GDP贡献0.1个百分点，到2034年加速至0.3个百分点、并使欧元区经济增长达到1.4%。该行还预测，到2034年，人工智能将为中国GDP贡献0.2个百分点，将其经济增速提高至3.2%;到2033年，人工智能将为日本GDP贡献0.3个百分点，将其经济增速提高至0.9%。

高盛表示，在美国等主要发达市场经济体，预计生成式人工智能可以实现约25%的工作任务自动化，在新兴市场，这一比例高达20%。高盛经济学家指出，人工智能远不止是类似于19世纪的工业革命或20世纪初的电力采用这类“范式转换”现象，像这样的“结构性突破”会导致生产率在较长时间内加速增长，但这种情况非常罕见，自16世纪以来只有三次。