浦银国际：予百胜中国(09987)“买入”评级 目标价降至528.2港元

智通财经APP获悉，浦银国际发布研究报告称，予百胜中国(09987)“买入”评级，出于保守原则，适当下调2023-2025年的收入与净利润预测。基于13x2024年EV/EBITDA(国际餐饮企业平均估值水平25%的折扣)，下调目标价至528.2港元。该行相信通过人效与租金的优化，公司的餐厅利润率长期仍有改善的空间。但短期员工薪资的上涨可能对百胜中国短期的盈利带来负面影响。

浦银国际主要观点如下：

4Q23业绩前景也许并没有那么差：

管理层表示中秋国庆假期安排对客流的影响以及消费意愿的下降导致9月底至10月末的市场需求有所放缓。这可能使4Q23的收入与同店销售面对较大的压力。由于4Q23是销售淡季，收入规模较小，收入的下滑可能导致经营负杠杆，令4Q23的餐厅利润率出现明显的下滑。同时，今年也不再有去年同期2600万美元的一次性补贴。然而，该行留意到，4Q22的同店销售基数并不高(预计不到4Q19的85%)。考虑到截至3Q23末门店数同比增长了14%，该行判断即使4Q23同店销售达不到4Q19的85%，收入也未必会出现明显下滑。另外，该行尚无法预测10月疲软的市场需求是否将会在11-12月持续。

更灵活的客单价利好公司长期发展：

肯德基与必胜客3Q23的客单价分别同比下滑5%与9%，令市场担心激烈的竞争可能导致客单价的持续下滑。然而，该行对此持相对乐观的态度。3Q23客单价的下滑主要是由于(1)疫情后外卖订单占比的减少、(2)公司主动拓宽产品价格带来吸引更多的消费者、(3)公司积极扩大消费场景(比如肯德基的早餐以及必胜客的单人套餐)。客单价的下调很大程度上是出于公司增加客流的策略，同时有助于门店的下沉。这也帮助3Q23的客流数同比大幅提升。即便如此，3Q23客单价基本与2Q23持平，并高于疫情前的水平。更重要的是，3Q23客单价的下滑并未导致原材料成本占收入的比例同比大幅上升。该行认为，公司有能力维持客单价的稳定，在保证产品性价比的同时，维持公司的盈利水平。

投资风险：(1)餐饮行业竞争加剧;(2)消费力进一步衰退;(3)地缘政治恶化带来的风险。