申万宏源A股23年三季报概览：“盈利底”进一步夯实 科技周期触底修复、新能源量价齐跌

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，23Q3 A股延续“价升量跌”趋势，营收增速小幅回落(但增速下降趋势已放缓)，扣非净利润增速延续23Q2回升趋势，继续向上，扣非净利润增速单季度转负为正，“盈利底”进一步夯实!A股(非金融和“三桶油”，不含北交所，下同)盈利在23Q2结束了连续8个季度的下行周期后开始企稳回升，23Q3 A股扣非净利润累计增速为-6.4%，较23Q2增加4.4个百分点，23Q3单季度扣非净利润增速录得3.0%，实现转负为正，利润增速的回升主要系“价”的推动。

▍申万宏源主要观点如下：

1. 总量视角：23Q3 A股盈利企稳回升，扣非净利润增速单季度转负为正，“盈利底”进一步夯实!

成长性：23Q3 A股延续“价升量跌”趋势，营收增速小幅回落(但增速下降趋势已放缓)，扣非净利润增速延续23Q2回升趋势，继续向上，扣非净利润增速单季度转负为正，“盈利底”进一步夯实!

A股(非金融和“三桶油”，不含北交所，下同)盈利在23Q2结束了连续8个季度的下行周期后开始企稳回升，23Q3 A股扣非净利润累计增速为-6.4%，较23Q2增加4.4个百分点，23Q3单季度扣非净利润增速录得3.0%，实现转负为正，利润增速的回升主要系“价”的推动。而营收端在经济弱复苏，需求尚在恢复的背景下表现相对偏弱，23Q3 A股营收累计增速为4.0%，较23Q2小幅下降了0.3个百分点，但营收增速下降已趋缓。23Q3营收单季度增长3.2%，增速较23Q2下降0.9个百分点。

盈利能力：A股毛利率和ROE结束下行，拐头向上!随着前期PPI等原材料价格的持续走弱，23Q3 A股毛利率(TTM)终于开始拐头向上，从23Q2的17.0%(自2018Q4的20.5%连续下滑，且为2010年以来新低)回升至23Q3的17.1%。同时23Q3 A股ROE在连续下滑8个季度后首次实现触底回升，从23Q2的7.2%上行0.2个百分点至7.4%。

2. 行业视角：科技明确困境反转，周期逐渐拨云见日，新能源量价齐跌

从行业比较视角，选择用扣非净利润累计增速以及行业当前 ROE 所处历史分位作为绝对景气的表征，同时选择用盈利增速相关的营收累计增速和扣非净利润累计增速，盈利能力相关的 ROE 和毛利率，以及运营效率相关的存货周转率、应收账款周转率共6个指标的环比变化作为景气改善的表征：

科技(TMT)：明确困境反转，营收和利润增速双双改善，传媒持续改善，计算机/电子边际改善明显。科技板块整体尽管其利润增速依然为负增长，但该板块23Q3在营收增速/利润增速/毛利率/存货周转率4个指标上均有改善，延续了上个季度改善趋势，困境反转明确。其中传媒作为具有顺周期消费属性的科技行业23Q3改善6个财务指标，延续上行趋势，扣非净利润累计增速达到21%。

其次是计算机，尽管23Q3扣非净利润累计增速为-28%，但其降幅较上个季度大幅回升6.7个百分点，同时改善了4个财务指标。电子23Q3利润增速为-37.9%，但降幅较上个季度大幅收窄18.4个百分点，且营收和毛利率均较23Q2有所改善。而通信23Q3ROE分位高达98%，营收和利润增速分别为6.5%和5.6%，但由于高基数效应，仅改善2个财务指标，景气高位回落。

周期：基本面触底修复，利润增速降幅收窄。随着23Q3经济基本面底的确认(PPI、PMI均度过年内低点)以及稳增长政策发力，周期板块财务开始修复，板块整体于23Q3改善包括营收、利润增速等5个财务指标，但是内部结构有所分化。其中交通运输主要受航空机场的带动，改善6个财务指标，23Q3扣非净利润累计增速达到42%。石油石化受23Q3高油价影响也改善了4个财务指标，23Q3ROE处于历史69%分位。

其次部分中游周期行业，如钢铁、建材尽管利润增速仍为两位数负增长，但边际上均有改善。而有色、化工利润增速降幅均有所收窄，改善3个财务指标，而煤炭与建筑为周期内相对景气最弱的板块，23Q3分别改善0个和1个财务指标。

先进制造：汽车延续改善格局，电力设备量价齐跌。先进制造板块整体23Q3仅实现4%的利润累计增速，同时仅改善毛利率和存货周转率2个财务指标，主要系内部电力设备行业的拖累。其中有亮点的行业主要是汽车，在出口以及智能化推动下，汽车行业23Q3实现38%的扣非净利润累计增速，同时改善4个财务指标，目前ROE处于历史28%分位，延续23Q2改善趋势。

而国防军工、电力设备和机械设备23Q3扣非净利润累计增速分别为0%、-2%和0%，分别改善3个、1个和0个财务指标。尤其是电力设备，景气高位回落，目前ROE分位数仍有91%，后续密切跟踪其产能压力。

消费：复苏低于预期，营收增速普遍边际向下。尽管消费板块整体23Q3改善了4个财务指标，但内部结构中代表量和价的营收与利润增速却均有所恶化。结构上，社会服务作为线下出行链改善5个财务指标，但营收增速却没有实现继续改善，显示出背后实际需求的乏力。

这一点在可选消费美容护理、商贸零售中同样适用，23Q3这两个行业均改善了3个财务指标，但营收端却不再改善(其中医疗美容二级行业所有指标均进一步恶化)。另外食品饮料、纺服、家电均改善4个财务指标。

医药：生物制品业绩改善明显。医药板块整体23Q3改善了3个财务指标，其中利润增速降幅开始收窄。结构上生物制品是绝对和相对景气最好的板块，23Q3实现了4个财务指标的改善(其中营收和利润增速均有改善)。除此之外，医疗器械的营收和利润增速也均有改善，而医疗服务、中药、化学制药和医药商业景气则相对偏弱，23Q3仅改善2个、2个、1个和0个财务指标。

金融地产：营收和利润增速继续下行。银行23Q3 营收和利润增速分别从 23Q2的-3.4%和 2.9%回落至-3.9%和 2.2%。证券和保险23Q3扣非归母净利润累计增速分别自 23Q2 回落 10.3 和9.4个百分点至5.4%和0.2%，主要系三季度二级市场偏弱，以及保险产品收益率下行带动保费收入下滑所致。地产23Q3 营收和扣非净利润累计增速分别较 23Q2回落3.5和30.9个百分点至 0.2%和8.3%。