海通证券：未来微信小游戏有望成为游戏市场中的新蓝海

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，据腾讯广告、DataEye研究院《2022微信小游戏增长白皮书》，2017年12月微信小游戏正式上线，2018年4月开放接入。据游戏葡萄微信公众号，2023年6月微信小游戏团队在小游戏开发者大会上表示，截至6月16日，微信小游戏开发者规模突破30万，用户总量突破10亿，MAU超4亿。23H1微信小游戏流量变现和广告推广规模保持30%的持续增长，加入买量的微信小游戏接近万款，同比增长310%。众多开发者的相继入局有望推动小游戏形成良好的开发生态，买量的高增与用户规模的扩大侧面印证了小游戏的吸引力，未来小游戏有望成为游戏市场中的新蓝海。

▍海通证券主要观点如下：

数据表现靓丽，微信小游戏未来增长空间广阔。

据腾讯广告、DataEye研究院《2022微信小游戏增长白皮书》，2017年12月微信小游戏正式上线，2018年4月开放接入。据游戏葡萄微信公众号，2023年6月微信小游戏团队在小游戏开发者大会上表示，截至6月16日，微信小游戏开发者规模突破30万，用户总量突破10亿，MAU超4亿。23H1微信小游戏流量变现和广告推广规模保持30%的持续增长，加入买量的微信小游戏接近万款，同比增长310%。

众多开发者的相继入局有望推动小游戏形成良好的开发生态，买量的高增与用户规模的扩大侧面印证了小游戏的吸引力，未来小游戏有望成为游戏市场中的新蓝海。

三大逻辑看好微信小游戏机会：技术&流量&分成。

1)技术支撑：Unity快适配技术&性能优化方案，Unity中国版着重支持小游戏。此外，开发者着重优化启动&运行性能，小游戏用户流失显著下降。

2)流量矩阵：微信作为天然的流量平台具有较大优势，随着视频号、直播和游戏圈等领域的布局加速，微信小游戏用户规模有望加速突破。

3)分成激励：广告金政策加码，拓宽买量空间。IAP方面，前12个月内累计可获得的综合分成比例最高85%。IAA方面，综合分成比例最高73%。

构建“渗透率&付费深度”二维分析框架，探讨小游戏未来发展驱动力。

“游戏市场规模=ARPU×MAU”，微信小游戏的市场规模主要由MAU和ARPU决定。围绕两者构建二维分析框架，以度量小游戏市场规模扩张的驱动力。1)小游戏渗透率决定MAU，影响因子包括流量矩阵的构建、买量效果和玩家留存等。2)用户付费深度决定ARPU，影响因子有变现模式、品类题材、玩法创新和技术迭代等。

付费深度：中重度发展&IAA+IAP混合变现，小游戏ARPU想象空间广阔。

当前小游戏以休闲、轻度的流量型产品为主，依托微信平台，目前尚处于流量红利期。未来随着玩家的涌入，对游戏品质的要求提高，小游戏厂商需要更加注重游戏性、美术和题材等。随着技术升级与性能优化，看好小游戏向中重度发展，“IAA+IAP”混合变现模式有望带来小游戏ARPU值的提升。

渗透率：围绕游戏圈打造内容阵地，小游戏MAU有望加速渗透。

虽然目前微信游戏圈还相对简单，但《原神》在游戏圈热度较高，证明了游戏圈能够形成较为完整的社区生态。在买量成本居高不下的当下，游戏圈是为数不多的可以获得用户增长的渠道。

展望未来，微信游戏圈通过构筑繁荣的社区生态，不断吸引游戏厂商和用户的加入，游戏圈有望成为下一个流量红利风口。

风险提示：

小游戏发展不及预期风险、行业竞争加剧风险、新游戏上线时间和表现不及预期风险。