美股新股解读|星图国际：碳粉盒龙头三年坎坷上市路，募资额缩水近七成

在9月26日获备案通知书后，星图国际的美股IPO之旅终于看到了一丝眉目。三年时间白驹过隙，其自2020年5月递表港交所未见成效，之后转道赴美，再到如今进入IPO的终程，可谓分外坎坷。

近日，星图国际公布，计划以4至5美元的价格发行130万股股票，筹集600万美元。之前，该公司曾申请以相同价格范围发行400万股股票。此次IPO，公司筹集的资金将较之前预期的降低了69%。

新股下调募资额向来是上市遇冷的表现，这却似乎并不让人感到意外，毕竟在近两年大多数企业上市后表现不如人意，除了因经济大环境承压所制约，市场竞争剧烈亦是影响企业估值的关键。

那么下调募资额的星图国际基本面究竟如何?我们不妨从公司招股书中一探究竟。

来自江西的碳粉盒制造商

成立于2011年的星图国际，至今已有超12年的发展历史，公司凭借涵盖研发、专利技术、制造及运营本地化销售分支及线上渠道的一体化业务模式成为了碳粉盒行业领先者。根据CIC报告，公司是世界上最大的兼容墨盒制造商，2022年公司的全球市场份额约为11.3%，在美国和欧洲排名第一。

智通财经APP了解到，碳粉盒亦成为镭射碳粉盒，是镭射打印机的耗材元件，主要由碳粉盒芯片、碳粉及滚轮/硒鼓组成。碳粉盒的质量直接决定了打印效率以及影像质量，并关乎打印设备的能源耗用及排放，因此，即便是细分市场，但星图国际仍然能够从中寻觅“一方天地”。

从业绩来看，星图国际收入持续增长，2023上半年，星图国际收入小幅增长3.7%至7420.5万美元，期内净利润同比增长21.6%至399.4万美元。期内，该公司大部分收入来自在北美、欧洲及其他国家(主要包括中国及巴西)销售兼容的硒鼓产品。

从销售策略来看，星图国际将线上及线下渠道相结合，打造了高效的销售模式。具体来看，又分为三种销售方式，其一是按ODM形式将产品通过线下渠道出售予海外品牌商;其二是通过线下的方式将产品出售予海外经销商;其三是将自有品牌以线上销售的方式直接销售予客户。

据招股书显示，2023年上半年时，星图国际线下、线上的收入占比分别为92.62%、7.3%，公司以线上渠道为主。同时，来自北美的收入占比为61.69%，来自欧洲的收入占比为35.37%，北美加欧洲的合计高达97.06%。

期内，毛利增长12.8%至3128.2万美元，毛利率由39.4%上升至42.2%，从整体来看，这是受线下销售部分的毛利率整体提升所驱动。

从销售渠道来看，星图国际共有三种销售方式，一是通过线下渠道将产品销售给各经销商，二是按ODM形式通过线下渠道将产品出售给各品牌商，三是通过公司在线平台向零售客户销售自有品牌产品。

其中，公司对零售客户的在线销售同比大幅下滑22.8%。对此，公司解释称这主要是由于在线竞争的加剧下，公司选择减缓在线销售的扩张速度，并通过经销商来销售自有品牌产品。

而对ODM客户的线下直接销售的销售额同比下滑5.4%。这一方面由于对专利产品的保护有限导致在激烈的价格竞争下墨西哥和东欧市场的销售额下降，另一方面由于公司部分因专利产品保护增加而减少。

欲由出口转内销，前景却未明

从行业市场来看，未来星图国际所处的兼容碳粉盒行业仍将继续增长。智通财经APP了解到，2020年在新冠疫情的影响下，美国及欧洲的兼容碳粉盒的市场规模均有不同程度的下滑。但随着疫情得到良好控制，商业活动逐渐恢复，办公室印刷需求回升。

在经济前景不明朗的背景下，多数公司更倾向于性价比更高的兼容性碳粉盒，而不是原品牌碳粉盒，这让兼容性碳粉盒行业的未来进一步明朗。据CIC数据显示，从2022至2027年，以出口价值计算，美国兼容性碳粉盒的市场规模的年复合增速为8.2%，同期的欧洲市场的年复合增速为9.3%。

因此，不难看出星图国际的产品在全球范围内还是很有市场。公司于招股书中坦言，报告期内，公司几乎所有收入都来自北美、欧洲和其他国家(主要包括中国和巴西)的兼容碳粉盒产品的销售。2022年，公司来自北美的收入占比为53.94%，来自欧洲的收入占比为40.38%，两个地区合计超94%。

然而，对北美及欧洲市场的高度依赖也对星图国际的发展带来了一定风险。公司于招股书中直言，公司的财务业绩在很大程度上取决于美国和欧洲的总体经济状况。若美国或欧洲的经济衰退，进而影响美国或欧洲消费者的消费习惯，可能会对运营子公司客户的订单产生不利影响。同时，公司无法保证运营子公司能够快速应对美国或欧洲市场的任何经济、市场或监管变化，这可能会对我们的业务业绩、财务状况、运营结果和前景产生重大不利影响。

在极度依赖海外市场发展的背后，星图国际的未来发展亦有隐忧。近年来，出口销售受限于出口监管，例如税费、配额、关税、其他进出口限制以及施加贸易壁垒、市场准入监管、贸易制裁或反倾销措施。倘若美国或欧洲全球贸易政策有任何变动，都将对公司业务带来不利影响。与此同时，行业内的竞争加剧也让星图国际面临危机。

为了减弱市场集中的风险，近年来，公司积极扩大中国市场和南美市场，2022年公司其他市场的营收同比大幅增长86%，其收入占比也从2021年的3%增长至2022年的5.68%。

值得注意的是，作为兼容性碳粉盒生产商，星图国际与原品牌碳粉盒形成直接竞争，为保持核心竞争力，星图国际必须研发生产出质量有保证且有性价比的产品，而在中国市场中，更具性价比的兼容性碳粉盒生产商或将对星图国际构成实质性威胁。因此，星图国际既要保证产品质量和价格，亦需要较快的新产品推出速度，这对于其研发及生产团队，则提出更高要求。