“短剧+游戏”的风能吹到阅文集团(00772)身上吗?

近日以来，随着游戏界"年度科幻巨作"《完蛋!我被美女包围了》一跃成为现象级爆款，短剧+游戏概念股一时之间成为二级市场争相追捧的“香饽饽”。

就拿在线阅读龙头阅文集团(00772)来说，由于实现了“IP+影视”业务与组织的双融合，自然也在这一场“短剧+游戏”风潮备受瞩目——11月8日，该股价早盘强势拉升，盘中一度涨超9%，随后涨幅有所收窄，收涨3.2%。时间再往前溯，该股价还曾于11月6日录得了11.05%的涨幅。

但谁曾想，股价上涨的“果实”似乎难以守住，隔日阅文集团股价由红翻绿，跌幅一路拉大，截止收盘下跌2.28%，报于29.95港元。

那么，“短剧+游戏”这股热风能吹到阅文集团(00772)身上吗?

仍未走出“业绩之困”

纵观阅文集团近一年的大动作，在历经频繁换帅、组织变革、业务重整等一系列大刀阔斧改革后，阅文依旧还是没有走出业绩之困。

2023年上半年，该公司实现营收32.82亿元，同比下滑19.7%。拉长时间线来看，从2019年的营收同比增长65.69%下滑至2021年的1.67%，再到2022年营收同比下滑12.03%，阅文营收下滑早有预兆。

(数据来源：choice)

拆分业务结构来看，阅文集团的营收主要有两大来源，一是在线业务收入，即包括在线付费阅读、网络广告及在阅文平台上分销第三方网络游戏所得的收入;二是版权运营及其他收入，即来自制作及发行电视剧、网络剧、动画、电影，出授版权，运营自营网络游戏及销售纸质图书的收入。

上半年，这两大业务均有所下滑——在线业务录得收入20.39亿元，同比下滑11.6%;而版权运营则录得收入为12.44亿元，同比下滑30.1%。

再看净利方面，2023年上半年该公司虽然净利润同比增加64.8%至3.76亿，但并非是因为提升盈利能力所致。据了解，阅文集团上半年净利大增主要是受投资公司和收购公司的价值变动影响。

而若对照来看，2023年上半年，阅文集团的盈利能力是有所下滑的——据财报数据披露，该公司毛利从去年同期的21.46亿元降至今年上半年的16.05亿元，毛利率则从去年同期的52.5%下滑至48.9%。

不仅如此，在用户数据方面，阅文集团也显现了一定颓势。今年上半年，阅文自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月活跃用户为2.12亿，较2022年同期的2.65亿减少20%。其中，自有平台产品的月活跃用户由1.2亿减少至1.05亿，同比减少12%，这主要是因为阅文控制成本及提升运营效率，减少了用于获取低投资回报率用户的营销支出所致。

与此同时，尽管上半年阅文自有平台产品及腾讯产品自营渠道的付费用户有所上涨，但每名付费用户平均每月收入却没能像付费用户的规模一样实现增长。

具体而言，报告期内，阅文自有平台产品及腾讯产品自营渠道的付费用户达880万，比去年同期的810万多了70万。不过，每名付费用户平均每月收入却没能像付费用户的规模一般实现增长。财报显示，今年上半年阅文每名付费用户平均每月收入为33.3元，不及去年同期的38.8元。

一系列向下的数据，无疑道出了阅文集团当下的成长瓶颈。

要知道，2023年以来，阅文集团为了扭转公司业绩不佳的表现做出了大刀阔斧式地改革，谁曾想，效果未显。譬如，5月，阅文迎来“换帅决定”，公司执行董事兼总裁侯晓楠从前CEO程武身上接下“CEO”大棒;6月，阅文押宝AI赛道;随后还专门升级了公司的组织架构，成立了包括内容生态平台事业部、影视事业部、智能与平台研发事业部、企业发展事业部在内的四大事业部;7月，阅文还发布了网络文学行业的首个大语言模型“阅文妙笔”……

可想而知，在经历过大刀阔斧式地“人和”之后，阅文集团急需一场“天时”和“地利”。

短剧+游戏=“天时”和“地利”?

于今年10月18日面世的国产真人恋爱影视游戏《完蛋!我被美女包围了》(简称“《完蛋!》”)无疑是游戏圈今年最大的黑马。

它力压《PUBG》、《CS2》、《Apex》等等一众热门免费游戏，连日登顶steam国区畅销榜首，好评率92.51%，24小时内在线巅峰65435名玩家，粉红色系画风与其他游戏格格不入。

而这款游戏的剧情设定非常简单，是非常传统的男频网文设定：负债累累样貌未知的男主被一众美女包围，争抢与其谈恋爱的故事。这个游戏无论是“美女都爱我”的剧情还是各种精美画面，都精准抓住了单身男性的情感需求，满足了男性用户的恋爱需求，相比于游戏而言，更像是一部为玩家量身定做的短剧。

值得注意的是，对于这款游戏的走红，不少专业机构认为《完蛋!》的走红归功于模式的创新，即游戏、爽文与短剧的多重结合。

其中，华西证券指出，刨除宣发等外部因素，其成功的要点在于将中式爽文短平快的特征融合日式GALGAME的剧情内核，瞄准国内男玩家的情感需求，同时利用接受度更高的真人影像来制作互动画面，极大拓宽受众圈层。申万传媒则提到，真人互动游戏近期出现爆款的原因之一，就是融合了游戏+短剧的形式，实现品类创新。

而对于短剧+游戏这一赛道打开的增量空间，市场亦充满了无限遐想。

中信建投研报指出，短剧行业今年迎来爆发式增长，月充值金额从今年6月的4000万元增长至10月的6000万元，预计23年市场规模200-300亿，明年有望延续高增长。对于未来行业发展方向，中信建投认为可以从三个方向进行挖掘：其一是出海：ReelShorts等国内短剧出海APP增长较快;其二则是AI赋能短剧：AI多模态技术，有望将高识别度的IP与短剧角色结合，包括AI换脸、AI换声。其三为互动&游戏性：短剧+游戏，开拓新的内容体验，配合MR设备更加适配。

那么在这一新兴赛道中，阅文的价值点在何处呢?

答案其实也不难看出。阅文集团作为在线阅读龙头，其在IP全产业链条运营上得天独厚的优势或将助力其斩获来自短剧+游戏这一赛道的发展机遇。

IP运营上游：在线阅读龙头，版权储备丰富。阅文作为付费阅读先行者，优质作家资源+富作品资源为其提供广阔IP池。同时，新入局免费阅读，通过C端流量+B端广告打造了全新商业模式。

IP运营中游：三驾马车打造精品影视，探索IP多载体变现可能性。影视领域，阅文收购新丽，携手腾讯，三驾马车合力前行;泛二次元领域，预计2026年国内二次元内容市场将超千亿，动漫、游戏深度受益，看好阅文与腾讯动漫、快看动漫合作的漫改增量以及阅文高效率利用头部IP开发游戏的潜力。

IP运营下游：衍生品孵化路径可行，本土IP衍生品消费文化已然崛起。从迪士尼经验看，动漫、影视孵化衍生品消费的路径可行，且IP授权领域对单个内容企业发展而言几乎没有天花板。未来阅文或能成功复制迪士尼的成功道路，以网络文学为依托，向外延伸出多条发展路径(影视、动漫、游戏、衍生品零售)，并被这些业务反哺。

综上可知，近期爆火的短剧+游戏概念于阅文集团而言，不亚于一场扭转公司业绩不佳现状的“天时”和“地利”。不过，阅文能不能靠自身实力抓住这一机遇，恐怕还需静待时间的检验。