四大变革在即 港交所(00388)能否坐享龙头溢价？

本文来自“老虎证券社区”，文中观点不代表智通财经观点。

进入2018年以来，港股迎来“开门红”，恒生指数一路飙升冲破三万大关创历史新高。从数据上来看，与2007年高点相比，目前恒指市盈率仅13.8倍，仍处于低位，同时，港股市场资金充裕，市场情绪仍处于上佳状态。

市场的良好表现当然离不开个股的贡献，在A股市场有一种说法：“牛市买券商”， 这句话同样适用于香港交易所(00388)。

作为恒生指数重要成分股之一的香港交易所涨势良好，股价突破300大关，备受投资者关注。

香港交易所：全球最大的金融市场营运机构

香港交易所集团是全球最大金融市场营运机构之一，能够为证券、大宗商品、定息及货币等多种资产类别产品提供世界一流的交易及结算服务。

在1999年改革之后，香港联合交易所与香港期货交易所和香港结算公司合并，合并后的香港交易所于2000年6月27日在联交所上市。法定股本为20亿港元，分为20亿股。现有证券业务、衍生品、交易结算等业务。

2012年12月，香港交易所收购London Metal Exchange(伦敦金属交易所，简称LME)。LME自1877年创立以来一直是全球金属交易所的翘楚。

香港交易所地位

作为香港金融市场的龙头，17年港股大牛市，港交所的股价涨幅达39.73%，超过恒指的36%。港交所的涨跌直接反应港股的好坏，所以它被称为“港股风向标”。

香港政府是大股东

香港政府是港交所的大股东，支持港交所的发展，截止2017年6月30日，持股比例为5.41%。

全球集资地位领先

内地资本市场未全面开放的情况下，未来很长一段时间内港交所仍然还会是境外投资中国的最佳场所，也是内地资本全球配置的重要门户。

根据Wind数据显示，从1997到2017，短短20年，香港上市公司数量已经由658家增加到2000余家，17年港股市场IPO再创奇迹，新股数量较往年再上一个台阶，总集资额高达1282亿港元，已经超过伦敦证券交易所，占据全球集资第三位。

2018年港股市场可能会迎来蚂蚁金服、小米、腾讯音乐、陆金所等一系列IPO，港交所或将再添新生力量。

同类对比也很有竞争优势：

港交所“四喜丸子”

2017年底，港交所进行了一系列大型调整，包括H股全流通、同股不同权、债券通、区块链。这“四喜丸子”带动了经营状况的好转。

1喜：全流通

2017年12月末，证监会宣布开展H股上市公司“全流通”试点。

因为在港股市场中，未流通股等价市值达到了2.58万亿港元，是相应公司已流通市值的2.3倍，并占港股市场流通总市值的9.2%左右。

如果未流通股票实现全面流通，几乎相当于H股再次上市，港股市场的流动性和总市值也将出现质的飞跃。

大摩1月5日发表研究报告，预计2020年将达解锁高峰，重申对中国离岸市场“增持”评级。全流通试点现已进入实施阶段。

2喜：同股不同权

先说一下什么是同股不同权

京东同时发行两类股票。A类股票一股具有一份投票权，B类股票一股则具有20份投票权。出资只占20%的创始人刘强东通过持有B类股票，获得83.7%的投票权，实现了对京东的绝对控制。

2017年3月纽交所上市的Snap甚至推出三重股权结构股票，A类股票没有投票权，B类股票每股一份投票权，而C类股票每股十份投票权。分享全部C股的两位联合创始人Evan Spiegel和Bobby Murphy共拥有该公司88.6%的投票权，Snap由此被牢牢掌控在两位联合创始人手中。

为什么要这样?

同股不同权表现形式貌似不平等，实际上是对股东所有权的尊重。投资者购买B类股票还是A类股票完全是市场行为。

同股同权情况下，经理人是“打工仔”，随时会被辞退，但通过同股不同权，股东和经理人可能会建立长期合伙关系，此制度能够提升管理效率。

还可以有效防范“野蛮人”，这个词从2015年万科股权之争开始，如果当时有该项制度，那么王石的团队就不会因此焦头烂额。

4年前，因无法接受阿里巴巴的不同投票权架构，港交所错过了阿里巴巴。

因此，港交所此次推动了香港资本市场二十多年来最重大的一次改革。本次改革将吸引：1、新上市的同股不同权企业，2、美英上市的同股不同权企业，来港第二上市，3、无收入的生物科技企业。高盛股票资本部中国区主管王亚军预计，2018年香港市场IPO集资额度有望达400亿港元，创2009年以来第二高。

新规则对投资者权益的影响，港交所行政总裁李小加表示，新规则中“丝毫没有因此改变或减少”。本次新增的章节只是允许新型公司通过章程来获取控股股东地位。

港交所将进行上市规则细则的咨询，会广泛听取业界声音。李小加强调，香港市场不仅要让更多、更新的发行人走进来，还要让投资者的利益得到更好的保护。

3喜：债券通

继沪港通、深港通之后，债券通是内地与香港债市合作的全新计划，一样包括北向通，和南向通。

北向通已于2017年7月3日开通，大概有三分之一的新增投资境内债券通过“债券通”完成。

工银国际首席经济学家程实表示，“债券通”日均交易额已由初期的数亿元人民币升至约20至30亿元人民币，外资经“债券通”持货总额达800亿元人民币。

境外机构持有境内人民币债券总量，2017年三季度单季增加超过2000亿至11000亿元人民币，可见“债券通”影响巨大。

境外投资者可以通过“北向通”直接参与内地债券一级市场的发行认购，也吸引了一些境外机构在境内发行债券。将来会适时推出“南向通”。

4喜：区块链

李小加表示，2018年会推出香港交易所私募市场(HKEX Private Market)，将使用区块链技术为早期创业公司及其投资者提供一个股票登记、转让和信息披露的共享服务平台。

该平台是不受《证券及期货条例》监管的场外市场，将为创业企业及投资者提供资本市场的“学前培训”。

港交所不会亲自开发区块链，而是利用第三方公司来开发。为了降低交易所的成本，可能将该技术整合到其交易后系统中。

港交所希望该平台成为香港区块链技术面的试验场。

投资者眼中的香港交易所

有投资者表示，从12月15日港交所发布新规允许同股不同权，到2017年最后一个交易日宣布H股全流通，再到近期称将在年内上区块链私募股权交易，这些都是实打实地的港交所制度改革。再则，港交所是直接受益于港股牛市的标的，虽然市值3000亿的港交所估值也已经不便宜，但作为一个亚洲金融中心的交易所，且盈利稳定预期乐观的垄断型机构，它值得享有一定的龙头溢价。

免责声明：智通财经网转载此文目的在于传递更多信息，不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。(编辑：胡敏)