中信证券：新能源汽车三季度环比修复 新动能奇点已至

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，三季度以来，新能源汽车行业总体需求与公司盈利能力环比改善，机器人新动能智能化奇点已至。主要把握三条主线：第一，产业链触底，盈利修复。随着需求持续修复、供应端锂电产业链资本开支增速减缓、原料价格波动减弱并逐步趋稳，优质产能盈利能力逐步回归稳定，部分龙头公司业绩超预期，建议重点关注各环节头部及优质公司。第二，产业链内新技术方向。如复合集流体、一体化压铸、隔膜设备国产化、高压快充等，建议持续关注。第三，新的产业趋势。储能、液冷、机器人将对电动产业链带来极大的新动能，重点推荐。

▍中信证券主要观点如下：

三季度业绩环比有所改善，机器人、储能等新应用引领产业链新动能。

新能源汽车产业链上市公司近期披露2023年三季报，选取了其中122家上市公司作为分析的样本，将其划分21个子板块，上游——上游资源、锂电设备;中游——三元正极、铁锂正极、负极材料、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、添加剂、结构件、结构件材料、特斯拉供应链、热管理、电池、电机电控;下游——整车、客车、充电桩、储能、机器人。

随着行业去库存取得较好成效，2023年三季度下游需求增速环比改善，2023年前三季度行业收入同比+20.67%，扣非归母净利同比-16.5%，2023Q3行业收入同比+11.55%，环比+9.19%，其中扣非归母净利润同比-22.52%，环比+10.83%。2023Q1-3增速亮眼的板块有充电桩(+41.78%)、整车(+40.40%)、客车(+35.02%)、电池(31.70%)等。

传统锂电行业方面，资本开支增速放缓，从2022Q3的高点83%降至2023Q3的41%，而在建工程占固定资产比例处历史高位，资金不足的产能有望出清，龙头企业有望受益，机器人和储能等新应用方面，2023年以来政策持续发力，科技进步与需求扩张将引领产业链新动能。

下游需求端有望高增，乘用车、客车、充电桩、储能、机器人齐发力。

2023年前三季度受到补贴退坡需求透支、碳酸锂价格波动等因素影响，以及总体基数较大等因素，国内新能源汽车实现销量627.8万辆，同比+38%，2023Q3环比改善，销量253.2万辆，同比+29%，环比+17%。

预计四季度随着华为智选新车型逐步放量叠加金九银十销量的积极作用，以及碳酸锂价格趋稳，将带动新能源汽车需求高速增长;充电桩建设保持高速增长，利用率的提升将改善运营企业盈利能力;2023年前三季度国内新型储能招标规模逐步恢复增长，随着锂价下行企稳，锂电储能为代表的新型储能行业景气度明显回升;后续客车行业在国内外需求共振之下，将迎来销量持续增长的阶段;机器人企业盈利逐步企稳，产业内公司积极布局相关业务，政策推动、新产品发布，叠加后续Tesla AI day催化，行业有望实现快速发展。

电池环节盈利持续向龙头集中，电机电控稳步增长。

电池板块营收与利润保持高增长，板块内企业分化加大，2023年前三季度营收4186亿元，同比+ 31.7%，扣非归母净利润295亿元，同比+51.68%。2023Q3营收1472亿元，同比+6.00%，环比+3.65%。龙头宁德时代在产业链极具定价权，占款能力强，收款速度快，2023年前三季度在行业利润占比达91.5%，电池环节盈利进一步向龙头聚集。

电机电控行业营收与利润稳步增长，2023年前三季度收入575亿元(同比+12%)，扣非归母净利润45亿元(同比+9%)，2023Q3实现收入208亿元(同比+18%，环比+1%)，扣非归母净利润16亿元(同比+15%，环比-16%)，头部企业产能扩产背景下，新能源汽车电机电控行业营业收入稳步增长，归母/扣非归母净利保持稳步增长，2023年Q1-Q3平均毛利率同比、环比均略微上升，主要系原材料价格影响减弱。

锂电材料环节盈利环比改善，上游资源持续承压，锂电设备维持高景气。

碳酸锂、镍、钴等原材料价格波动对上游资源企业业绩影响较大，2023年前三季度上游资源营收2557亿元，同比+2.35%，扣非归母净利润178亿元，同比-60.03%，2023Q3营收854亿元，同比-5.37%，环比+0.33%，扣非归母净利润38亿元，同比-76.5%，环比-26.26%，盈利持续下降。

锂电核心材料中，铁锂正极环比亏损收窄，三元正极扣非净利润环比+13.5%，负极、隔膜、电解液盈利环比有所下滑，部分龙头厂商如星源材质、新宙邦维持环比增长。结构件盈利平稳，龙头科达利业绩表现优于其他厂商;2023年前三季度正极、电解液和负极受下游需求影响，盈利能力下滑较为明显;锂电设备受益于锂电产业链持续扩产，高景气与盈利能力保持;特斯拉2023Q3销量有所下滑，其产业链业绩受到一定扰动。

投资策略：

三季度以来，行业总体需求与公司盈利能力环比改善，机器人新动能智能化奇点已至。主要把握三条主线：

第一，产业链触底，盈利修复。随着需求持续修复、供应端锂电产业链资本开支增速减缓、原料价格波动减弱并逐步趋稳，优质产能盈利能力逐步回归稳定，部分龙头公司业绩超预期，建议重点关注各环节头部及优质公司。

第二，产业链内新技术方向。如复合集流体、一体化压铸、隔膜设备国产化、高压快充等，建议持续关注。

第三，新的产业趋势。储能、液冷、机器人将对电动产业链带来极大的新动能，重点推荐。

从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外、甚至占据领先地位，作为全球优质制造资产的价值凸显，持续积极推荐主线及细分支线龙头。建议重点关注各环节的头部和优质公司。

风险因素：

新能源汽车销量不达预期;终端价格竞争加剧;成本降幅不达预期;新能源汽车政策波动;技术进步不及预期;原材料价格波动。