AI服务器旺盛需求拉高ISG业务毛利率 民生证券:联想(00992)前景乐观

公司的ISG业务产品矩阵丰富,包括服务器、存储及其他网络设备等硬件产品,并提供云解决方案

联想Tech World 2023大会于10 月24日开幕,展示了革命性的AI PC产品,对此,民生证券发布研报称,联想集团(00992)作为英伟达核心合作伙伴,PC+服务器开启全新成长周期。

民生证券方竞团队认为:

联想集团拥有三大核心业务集团:智能设备业务集团(IDG)、基础设施方案业务集团(ISG)、方案服务业务集团(SSG)。智能设备业务集团由个人电脑、平板电脑、智能手机和其他智能设备业务组成。基础设施方案业务集团专注于服务器、储存边缘计算和服务。方案服务业务集团主要由运维服务、项目与解决方案业务、附加服务及支持服务组成。

公司FY2023营收为619.47亿美元,同比下滑13.5%,受PC需求下滑影响,归母净利润为16.08亿美元,同比下滑20.79%,毛利率为16.95%,同比上升2.71个pct。分业务来看,FY2023公司智能设备业务集团/基础设施方案业务集团/方案服务业务集团占比分别为79.70%/15.75%/10.76%,其中智能设备业务集团实现营收493.71亿美元;基础设施方案业务集团营收97.56亿美元;方案服务业务集团实现营收66.63亿美元;分部间抵消38.44亿美元。

公司的IDG业务由个人电脑、平板电脑、智能手机和其他智能设备业务组成,目前处于整个市场的领导地位,近年来销量连续位列全球第一。2022财年联想IDG业务的收入和经营溢利同比分别下降21%和24%,主要由以下原因导致:1)2020年和2021年居家办公和学生网课的需求骤然增加,刺激了企业和个人的PC消费,PC厂商吃到了市场红利,连续两年出货量都取得了增长,同时也造成PC市场需求被提前透支,2022年市场需求下滑。2)2022年受全球宏观经济下行影响,全球PC渠道库存过剩,出货受到行业去库存影响。

虽然PC市场过去几个季度因渠道库存调整而疲软,但调整已近尾声,出货量和激活量的走势将越来越一致,预计整个智能设备市场有望在2023年第四季度持续回升。此外,AI技术的快速发展也产生了对PC的新需求。AI应用的广泛需求需要更强大的处理器、更大容量的内存以及更快速的存储设备,联想AI PC产品已公开演示,随着AI PC新兴市场的兴起和宏观经济环境得到改善,预计联想IDG业务将呈现逐季改善态势。

公司的ISG业务产品矩阵丰富,包括服务器、存储及其他网络设备等硬件产品,并提供云解决方案。联想为仅次于DELL、HPE的全球第三大服务器品牌,1Q23市场份额达7.1%,海外客户占比70%+,主要客户包括微软、亚马逊、百度、腾讯等各大互联网云厂商。联想服务器业务采取独特的ODM+模式,能够一站式满足超大规模CSP多样化、定制化和全球化的服务器设计、制造、供应链、交付和服务等需求,并推出ThinkSystem+联想问天的双品牌战略,分别针对海外/本地市场,提供全球化技术及本地定制化服务。

在AI领域,联想围绕计算机视觉、语音识别、知识图谱、智慧数据以及自然语言处理等进行布局,包含5G、AI、边缘计算以及边缘管理等诸多前沿技术,截至2022年已拥有超过1500件专利申请。公司为英伟达全球战略合作伙伴,是国内唯一的英伟达数据中心/工作站/边缘计算三重认证伙伴(其他认证伙伴包括DELL和Supermicro)。联想AI 服务器呈现供不应求的态势,当前AI服务器占ISG业务比重已超过20%,最新发布的两款AI服务器订单数量火爆,部分订单排队至24年。受益于丰富的服务器设计及产品组合,叠加AI市场需求上升,2022到2023财年公司ISG业务营收逐季增加。2022财年联想ISG业务的营收同比增长了37%,达到98亿美元,连续第三年刷新纪录。同时经营溢利达到了9800万美元。

公司的SSG业务从硬件到软件,为客户提供端到端的服务,其主要业务分为三类:一是多样的硬件产品;二是面对终端、数据中心、云,以及现在新的边缘计算场景的IT管理服务;三是以联想的“擎天“技术底层架构为基础,为客户提供项目和解决方案服务。2022财年该业务收入及经营溢利分别同比增长 22%及 16%至 67亿美元及 14亿美元。SSG业务一体化、一站式的服务可以帮助顾客实现有效率地采购,并且可以同时兼顾到企业IT架构的稳定性和灵活性,过去几年里,联想已经为包括中石化、国电、北汽、东风、潍柴等近200家大型企业提供了智能化服务。随着市场对一站式服务的需求快速增加,联想SSG业务拥有乐观的发展前景。

分业务收入预测:

智能设备业务集团:公司该业务由个人电脑、平板电脑、智能手机和其他智能设备业务组成,其中个人电脑业务为全球龙头,出货量连续多年位列全球第一,手机业务收购摩托罗拉,在北美、南美等海外市场出货量位居前三。22年以来PC等产品进入去库存周期,全球出货量连续两年下滑,拖累公司业绩。当前PC去库存已经结束,有望进入新的上行周期,集邦咨询预测24年PC出货量将回升2-5%,且去库结束后产品售价有望获得修复,叠加AI PC有望带动产生换机潮,预计公司该业务在FY24-FY26分别实现营收429.53/468.19/500.96亿美元,同比增速为-13%/9%/7%。

基础设施解决方案:公司该业务主要由服务器及AI服务器、边缘服务器、存储服务器等构成,公司为全球第三大服务器品牌、英伟达全球战略合作伙伴,也是中国大陆唯一的英伟达数据中心/工作站/边缘计算三重认证伙伴。FY23Q1/Q2/Q3/Q4,ISG基础设施服务分别实现同比增速 14%/33%/48%/56%,呈现同比逐季加速态势。23年以来,由于宏观经济波动,互联网大厂控制资本开支,传统服务器业务疲软,但AI服务器旺盛的市场需求一定程度对冲了传统服务器的下滑。AI服务器价值量可达传统服务器30倍以上,随着AI服务器的显著放量,预计将拉动该业务营收在FY25-FY26快速增长,综合来看,预计该业务FY24-FY26分别实现营收94.68/113.62/130.66亿美元,同比增速为-5%/20%/15%。

提供全面解决方案服务:公司该业务结合软件、硬件以及服务业务,为客户提供全方位的解决方案服务。该业务近年来成长速度快,盈利能力好,依托联想全面的硬件布局优势,为客户提供解决方案有效提高生产效率。当前各大企业数字化转型需求迫切,该业务市场空间广阔,参考历史增速,我们预计该业务FY24-FY26持续保持20%左右的较快增长,分别实现营收79.96/94.35/111.33亿美元,同比增速为20%/18%/18%。

毛利率方面,随着公司高毛利率的SSG业务加速放量,以及AI服务器的旺盛需求拉高ISG业务毛利率,预计FY24-FY26公司整体毛利率17.47%/17.67%/17.92%。

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