安信证券：短期业绩承压 人形机器人量产可期

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，长期来看，机器替人趋势明确，我国工业机器人密度增长空间大，国产化替代持续推进中，增长逻辑维持。2023年11月2日，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，根据文件指引，2025年我国人形机器人整机产品将突破“从0到1”的阶段，实现量产；2027年将实现“从1到100”，国内产业链完整度大幅提高，各环节核心零部件可实现自给自足。人形机器人产业化趋势明确，期待产业进入量产阶段，我国制造企业有望凭借成本优势在零部件环节优先受益。

关注工业机器人下游需求回暖及人形机器人量产进度。工业机器人领域建议关注下游行业复苏情况，关注产品能力突破较快及客户资源储备丰富的龙头标的。人形机器人领域建议关注人形产业链量产进度，相关核心零部件公司重大客户送样及定点情况。个股方面，建议关注绿的谐波(688017.SH)、鸣志电器(603728.SH)、双环传动(002472.SZ)、埃斯顿(002747.SZ)、埃夫特-U(688165.SH)、兆威机电(003021.SZ)、博实股份(002698.SZ)。

安信证券观点如下：

2023三季报总结：底部弱复苏，静待景气度回升。我们从本体及系统集成、核心零部件厂商中选取了21家机器人重点公司进行分析。①市场表现：智能制造、人形机器人、AI浪潮等主题催化，万得机器人概念指数2023年初至今整体涨幅17.43%，大幅跑赢市场。②业绩稳定增长，受下游需求减弱部分企业盈利承压：2023Q1-Q3板块营收合计307.28亿元，同比增长10.89%；归母净利润合计20.46亿元，同比增长5.26%，增速低于营收，主要系行业竞争加剧，盈利能力下降所致。③盈利能力略有下降：2023Q1-Q3板块整体毛利率25.72%，同比下降0.23pct，归母净利率6.66%，同比下降0.36pct。2023年前三季度机器人板块期间费用率为19.47%，同比基本持平。近年来板块盈利能力总体呈现下降趋势，反映行业竞争加剧、成本压力及供应链影响；分板块看，核心零部件板块平均盈利水平更为稳健。④现金流改善：2023Q1-Q3板块实现经营性现金流净额5.43亿元，较去年同期-6.92亿元相比，同比改善178.46%，主要系销售端复苏不及预期，企业备货库存下降。⑤存货、预收账款及合同负债同比下降：2023Q3末板块存货达163.73亿元，同比下降2.46%，主要系疫情期间库存上升较快，目前处于库存消化过程中；预收账款及合同负债合计达68.15亿元，同比下降1.13%，系工业机器人需求放缓，相关企业订单减少所致。

后市展望：工业机器人长期增长逻辑不改，人形Bot量产在即。工业机器人下游需求放缓，行业增速回落。产量端，据国家统计局数据，2023Q3我国工业机器人产量同比降幅较大，7月/8月/9月产量分别为34,274/33,193/36,096台，同比-13.30%/-18.60%/-14.30%。2023年前三季度累计产量32.05万台，同比仅微增0.4%。销量端，据MIR数据，2023前三季度销量20.68万台，同比下滑0.1%。从下游行业来看，原有主力行业如电子、新能源汽车、动力电池、医疗等领域，出货量有所下滑；表现较好的细分领域主要是光伏行业，光伏领域出货量逆势增长100.5%，在工业机器人下游应用中份额增至近10%。短期来看，我们预计四季度3C行业需求有望回暖，主要系苹果、华为等品牌连续发布iPhone15和Mate60新品，3C产品销量有望增长，带动上游固定资产投资提速，拉动工业机器人需求。长期来看，机器替人趋势明确，我国工业机器人密度增长空间大，国产化替代持续推进中，增长逻辑维持。2023年11月2日，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，该文件为国家层面人形机器人专项指导意见，首次对量产时间节点做出明确指引。根据文件指引，2025年我国人形机器人整机产品将突破“从0到1”的阶段，实现量产；2027年将实现“从1到100”，国内产业链完整度大幅提高，各环节核心零部件可实现自给自足。人形机器人产业化趋势明确，期待产业进入量产阶段，我国制造企业有望凭借成本优势在零部件环节优先受益。

投资建议：关注工业机器人下游需求回暖及人形机器人量产进度。工业机器人领域建议关注下游行业复苏情况，关注产品能力突破较快及客户资源储备丰富的龙头标的。人形机器人领域建议关注人形产业链量产进度，相关核心零部件公司重大客户送样及定点情况。

建议关注：绿的谐波、鸣志电器、双环传动、埃斯顿、埃夫特-U、兆威机电、博实股份。

风险提示：制造业景气度下滑；行业竞争加剧；原材料成本上行；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。