国盛证券:焦煤板块上行动力充足 价格有望回归年初高点

在目前负反馈预期证伪,叠加冬储预期加持下,焦煤板块上行动力充足,价格有望回归年初高点。

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,当前市场焦煤板块估值与动力煤板块估值倒挂,主要原因在于市场预期动力煤板块相关上市公司盈利稳定性更强,但需要注意的是,在目前负反馈预期证伪,叠加冬储预期加持下,焦煤板块上行动力充足,价格有望回归年初高点,此外,考虑到今年6月末焦煤价格底部的支撑,Q3单季业绩预期是焦煤板块的盈利底部,以此年化焦煤板块底部盈利对应估值处于低位,未来随着价格的上涨,焦煤板块有望迎来业绩和估值的双击。

重点推荐:淮北矿业(600985.SH)、潞安环能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH)、山西焦煤(000983.SZ)。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源(600256.SH)、晋控煤业(601001.SH)、兖矿能源(600188.SH);建议关注焦炭的陕西黑猫(601015.SH)、安泰集团(600408.SH)、中国旭阳集团(01907)。

事件:国家统计局公布10月份能源生产情况。

国盛证券观点如下:

生产:3.8~3.9亿吨原煤月产基本稳定。

根据国家统计局数据,10月份,生产原煤3.9亿吨,同比增长3.8%,增速比9月份加快3.4个百分点,环比减少423万吨,环比-1.1%,日均产量1254万吨,日均产量环比减少56万吨/日,环比-4.3%。1-10月累计生产原煤38.3亿吨,同比增长3.1%。展望后市,全年原煤产量增速预期大幅放缓。1-10月原煤月均产量稳定在3.8-3.9亿吨,可见2021年Q4以来煤炭增产保供高强度现状已经放缓,后续产量增量多源自新建矿井投产,预计空间有限;此外,能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向,长期化、高强度化的生产安全检查预期延续,预期会影响煤矿产能增量的进一步释放。

进口:原煤进口环比明显回落。

根据国家统计局公布的数据显示,2023年10月份,我国进口煤炭3599万吨,较上年同期增加681万吨,增长23.3%,10月进口环比减少615万吨,下降14.6%;1-10月累计进口38366万吨,同比+66.7%。进口环比明显回落,主要源于下游电厂库存持续高位,淡季采购意愿略有放缓,同时印尼RKAB等证件问题也带来短期出口扰动,预计后市原煤进口整体稳定,继续环增的趋势较难现。2023年10月甘其毛都口岸日均通关954车/日,日均通车环比9月增加17车/日。

需求:火电增速加快,同比增长4.0%。

根据国家统计局数据,10月全口径发电7044亿千瓦时,同比增长5.2%,增速比9月份放缓2.5个百分点,日均发电227.2亿千瓦时。1—10月份,发电量73330亿千瓦时,同比增长4.4%。10月份,火电、太阳能发电增速加快,水电增速回落,核电由增转降,风电降幅扩大。其中,火电增长4.0%,增速比9月份加快1.7个百分点;水电增长21.8%,增速比9月份回落17.4个百分点;核电下降0.2%,9月份增速为6.7%;风电下降13.1%,降幅比9月份扩大11.5个百分点;太阳能发电增长15.3%,增速比9月份加快8.5个百分点。

负反馈证伪,双焦王者归来。

根据国家统计局数据,10月,中国粗钢产量7909万吨,同比下降1.8%,247家样本钢厂日均铁水产量238.7万吨,周环比-1.1%,铁水产量高位稳定。Q4以来,焦煤主要围绕钢厂减产负反馈、冬储补库、宏观预期进行交易。我们此前一直强调,四季度黑色负反馈难以实现,焦煤在低库存&冬储补库背景下有望冲击年初高点,目前来看,市场正如我们预期般演绎。

(1)负反馈证伪。负反馈能否实现的核心在于铁水产量,而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况,即铁水会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素。截至上周,钢联统计的钢厂日均铁水产量仍维持在238.7万吨左右(降幅严重不及预期),焦煤刚需仍旺,黑色产业链负反馈被证伪。

(2)冬储期间,焦煤价格涨多跌少。下游企业为了保证生产的连续性而进行焦煤冬储,冬储一般在春节前2~3个月开始,补库周期持续11~14周,节前一周达到最高库存,节后1周基本结束。据初步统计,在焦煤冬储期间现货价格无一下跌,即冬储补库能对焦煤价格形成极强支撑。(3)宏观预期回暖。无论是前期的万亿国债,海外加息预期见顶、中美短周期共振,还是央行对地产表态,使得商品整体氛围明显偏暖,强预期将成为未来一段时间交易的主旋律。此外,低库存、内外倒挂,始终是触发焦煤价格暴涨的隐患。一方面,当前焦煤各环节库存均处于历史同期最低水平,且临近年底,国内部分煤矿或逐步完成生产任务,蒙煤进口亦面临季节性下降,因此焦煤整体有效供应或面临缩减。一旦需求略超预期,下游补库增加,低库存将给予焦煤价格爆发的足够弹性。一方面,当前澳洲一线主焦报3000元/吨左右,远高于国内,澳煤与国内价格大幅倒挂将给予焦煤(尤其主焦)极强的支撑(出口焦炭、钢材等),一旦外蒙进口出现扰动,国内价格将迅速向海外收敛。

风险提示:国内产量超预期。下游需求不及预期。

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