中金能源24年展望：维持乐观态度 石油市场或将延续供需错配

智通财经APP获悉，中金公司发布研究报告称，展望2024年，对能源市场维持乐观态度，内部排序为石油>煤炭>天然气，对应OPEC+产出逐步释放和美国增产速度放缓或使短缺格局延续，地缘局势下的原油供应风险仍存；煤炭核增产能释放放缓叠加需求韧性，2H24动力煤基本面或将由松转紧；天然气格局重塑并非易事，LNG液化产能扩张虽有望提升供应弹性，需求旺季的供应紧张风险仍存。

中金公司主要观点如下：

石油：寻求供需配速最优解

2023年下半年，OPEC+主动减产为供应过剩踩下“刹车”，石油市场转为短缺格局，原油价格筑底回升。展望2024年，中金认为石油市场或仍将延续供需错配下的中场故事，需求增长面临降速之际，产能瓶颈并非迫在眉睫，产量主动配速或将继续。基准情形下，预计2024年全球石油基本面或存在约60万桶/天的短缺，沙特超额减产的逐步放松和美国原油产量的增速放缓或导致供应上行斜率低于需求，基本面或持续处于相对紧张状态。从库存路径的推演来看，预计OECD原油库存或在2024年持续处于历史同期偏低区间，较2023年库存路径进一步下移。

石油市场供需配速的最终结果或为原油价格在有效区间内寻得最优解，区间下限或为供给侧的边际成本，上限或为触发需求负反馈的价格边界。基准情形下，预期2024年布伦特油价中枢或在90美元/桶，季度中枢分别为87.5、85、90、95美元/桶。风险提示方面，正如该机构在2023年度展望中高估了欧美对俄制裁所引发的供应冲击，对2024年石油需求的谨慎判断或仍有不确定性。若美国经济增长延续韧性，或者欧洲需求筑底修复，抑或是新兴需求主体贡献了更多增量，驱动石油需求超预期扩张，提示或为油价带来超预期的上行风险。

天然气：格局重塑并非易事

2022年俄乌冲突对全球天然气供需格局产生深刻影响，全球气价中枢大幅抬升，价格波动明显加剧。LNG贸易既是欧洲基本面结构失衡的外溢通道，也是供需格局重塑过程中的调剂手段，在全球天然气市场平衡中的重要性有所提升。即使高价格对需求形成压制，近两年欧洲、亚洲对LNG进口的需求竞争却日益激烈，预计2024年LNG液化产能扩张或使LNG的供给弹性边际放松，但格局重塑下的再均衡之路或也并非易事。

往前看，欧洲对LNG进口的高依赖或使得其供给来源和供需平衡仍存较高不确定性，今冬高库存并非“高枕无忧”，欧洲仍需在取暖季增加LNG进口。除非暖冬助力再现，预期荷兰TTF气价中枢或在4Q23-1Q24上移至18-20美元/百万英热。再往前看，随着需求步入淡季，预期2-3Q24荷兰TTF气价中枢或降至8-10美元/百万英热，市场平衡和气价或仍将对供应风险保持高敏感状态。美国方面，高产量或使基本面不存在结构性短缺压力，今冬天气仍为核心变数，预计4Q23-1Q24 NYMEX HH气价中枢或在3.5美元/百万英热附近。2024年LNG出口产能上线或使供需格局边际趋紧，叠加生产成本或推高价格底部支撑，预计2-3Q24美国气价中枢或在3.0-3.5美元/百万英热。

动力煤：中枢回升

展望2024年，预计经济增长韧性或仍将支撑用电需求;财政政策加持叠加出口回暖，用电弹性系数较高的第二产业或将相对受益，从而提升GDP的能耗强度;火电份额可能继续缩小，但明年可能仍有增长。非电用煤消费也有一定支撑。供给侧，在存量产能潜力充分挖掘后，新增产能的增长空间可能面临一定掣肘。在煤价回归合理区间后，安监压力也再次加码，预计2024年原煤及动力煤产量微幅增长。供需缺口将通过进口或是库存去化来弥补。

往前看，预计明年国内动力煤的基本面或从下半年开始由松转紧，特别是在三季度或有一波较为明显的库存去化。2024年全年市场煤价格中枢或将维持在900元/吨以上，对明年四个季度动力煤市场价格的判断是950、900、1050、1000元/吨。

风险：经济增长超预期、地缘局势、产量及贸易政策、不利天气。