伙中石化加码天然气一体化建设，滨海投资(02886)迎长期价值跃升

随着中国提出2030年“碳达峰”、2060年“碳中和”目标，展现减碳决心。减煤、压油、增气将是“十四五”能源结构转型的重要路径之一，中国天然气行业仍有较长增长期。“双碳”背景下，多数城燃企业迎来了历史上最大的变革。

作为一家成长型城燃企业，滨海投资(02886)近年规模不断扩容，发展潜力持续兑现。从业绩更能反映滨海投资的成长速度，若以2022年的历史最好业绩计算，滨海投资在近十年中，收入、净利润的年复合增速分别高达17.6%、13.86%，实现了持续性的高成长。

那么接下来，滨海投资会何去何从?结合公司密集公布的信息来看，智通财经APP认为接下来其成长路径已分外清晰。

深度合作绑定上游资源，充分巩固主业优势

近日，滨海投资正在以密集公布的利好，向市场充分展现其优秀的专业能力。

时间进入11月，滨海投资的两则公告引起市场注意。一则是11月7日，其与中石化液化天然气订立深化合作意向协议。据此，滨投天津通过进一步收购中石化天然气所持中石化液化天然气的部分股权，提高对中石化液化天然气的参股比例，达到深化合作的目的，以进一步完善储气调峰能力和窗口期支持。

而另一则，则是与中国石化子公司长城燃气就南方集团订立股权合作意向协议，拟着眼于中国内地南方区域的蓬勃发展，通过市场化的方式为南方集团注入优质资本、竞争性气源等多维度资源，致力将其打造成为签约方终端项目的旗舰平台，实现互利共赢。

以这两则公告为起点，滨海投资的天然气全产业链规划布局正式显山露水。纵观滨海投资的种种作为，目的非常明确：首先，打造上下游一体化产业链，开启气源贸易业务，降低气体采购成本，提升盈利能力;其次，借助股东和合作方的优势，提高储气调峰能力，向产业链两端不断进阶，加快公司的发展速度。

在此之后，公司将致力于全产业链布局，上游进一步获取优质资源，下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力，同时增加上下游的协同合作，使得上游资源可以更好的对接下游客户，资源在整个板块内部更高效流动。未来公司整个能源板块将定位于综合能源服务商，进一步夯实和提升公司在天然气行业领域的领先地位。

此次合作，滨海投资和中石化双方有望在股权、资源、技术上进行互惠互利，将令滨海投资进一步强化上下游联动，完善其储气调峰能力，形成气源保证，利于其适时拓展业务版图，扩宽收入来源，加快公司转型速度。

天然气一体化趋势明显，从容培育新增长点

近年以来，我国天然气供应将逐步形成以“三桶油”为主、多种社会资本共同参与的局面，有利于推动中国天然气贸易市场的形成，缓解下游企业的气源采购压力。由于上下游资源一体化可予城燃企业以持续价格优势，也成为城燃企业未来布局的一大方向。

近年来，滨海投资将整合一体化布局。结合近期公告的口径上来看，滨海投资或将通过布局接收站设施、开展气源贸易等方式进军上游，打造天然气全产业链的意图也日益显现。

为实现区域减碳和能源结构优化，同时开辟公司新的业务版图，滨海投资依托自身产业链协同，特别是天然气资源、成本、区位、项目等四大优势，大力发展城燃主业，为其上下游一体化布局做出铺垫。

在资源和成本优势方面，今年10月末，公司与北燃天津达成战略合作和天然气购销关系。至此，滨海投资成功开拓上游新气源，相信日后能进一步优化气源采购结构，增强购气议价能力，对降低成本及提升毛差将有莫大帮助。

此外，滨海投资目前已拥有对应中石化液化天然气2%股权的储气能力指标，在本次与中石化订立深化合作意向后，其将有望随着股权增持而不断增加。这也意味着，滨海投资实现与上游供应商中石化、北燃的资源协同效应，提升滨海投资行业竞争地位，持续优化外埠子公司的源头气源接驳供应或双气源供气，在保障冬季调峰气量充足的基础上进一步降低气体采购成本，增加气体盈利。

区位优势方面，近年来，背靠我国北方庞大的天然气需求市场，以及良好的海港条件，天津已逐步发展为京津冀乃至我国北方的天然气供应保障枢纽城市。凭借大规模的油气田、储气库群、LNG接收站和向外延伸的输气管网，天津形成天然气产、供、储、销完整体系，在保障区域天然气供应、维护国家能源安全等方面发挥越来越重要的作用。

目前，国家管网、中石化、北燃、新天绿能在河北、天津在建、拟建LNG接收站众多，截至2024年，河北、天津总接收能力将增加2780万吨/年以上，进一步缓解京津冀等地区的天然气供应压力。

而天津作为滨海投资的发展根据地，拥有广泛的终端客户资源，截至2023年上半年，滨海投资累计城市中压燃气管网长度约为3,825公里，累计高压、次高压燃气管网长度约为649公里，完善的官网配套将为滨海投资深耕终端市场奠定了良好的发展保障，并将对其长远发展起到积极作用。另外，根据天津市燃气专项规划(2021-2035年)(征求意见稿)，到2025年，天津市天然气需求量为145亿立方米，到2035年，天津市天然气需求量分为高、低两个方案，其中低方案约为166亿立方米，高方案约为257亿立方米，显示天津市场有极高成长性。

项目优势方面，目前该公司的管道燃气业务虽以天津为基础，但跨区域经营亦初具规模。这自然离不开股东天津泰达与中石化天然气的鼎力相助。其中，大股东天津泰达依托于自身优质的资源禀赋，为滨海投资带来诸多项目，如西区热电热源二厂分布式能源项目、八里台镇能源配套项目等。于集团而言，该举措正是表明了股东承诺正持续兑现，未来还将拥有更大的增量空间和更加深远的合作。

鉴于燃气公司具有自然垄断性质，异地扩张能力将最终决定公司的成长空间。因此，在和中石化的合作中，滨海投资在下游整合城市燃气资产，引入中石化长城燃气为南方集团的战略投资者，在资源和气源方面也将助力滨海在南方天然气市场上占有一席之地。

另一方面，中石化欠缺终端市场资源，倘若想发展一个自有的统一天然气终端销售和运营主体，现在起步为时已晚，势必要花费更多资源去开拓终端客户及开发相关配套。而中石化现时通过持有滨海投资约3成股权，等同拥有了一个现成下游天然气分销平台。据此，滨海投资和中石化在互惠互利下，前者利用后者的上游资源，后者需要前者终端市场保证天然气销量，相信两家公司合作将越发深入。

可以预见的是，滨海投资正在充分依托天津泰达和中石化集团在天然气资源、资金、人才、品牌等方面的多种优势，加大对天然气终端业务开发，实现售气规模的快速增长，为下游客户提供充足的气源保障。

与此同时，公司能够通过和中石化的上下游协同效应，令其深度协作公司的经营，不仅在气源保障、成本控制以及销售渠道方面能够形成稳定闭环，还可开发气源贸易盈利新模式拓宽收入来源。尤其在当前天然气价格改革的大趋势下，滨海投资已成为了中石化布局城燃终端市场的关键一子。假以时日，该公司将成为港股市场中打通上中下游的城燃企业有力竞争者。

既然业绩增量空间和市场前景已具备较大的确定性，那么自上下游一体化带来的估值提升后，滨海投资的内在价值又该如何演变?

事实上，在中国油气体制改革的过程中，并非没有此类先例：早在2015年，昆仑能源相继整合其控股股东中石油集团所持有的中石油昆仑燃气有限公司、江苏液化天然气有限公司等企业和资源，现已经发展为中石油集团旗下天然气终端业务核心运营平台，跻身五大龙头城燃公司行列。

以此类推，尽管滨海投资市值和体量尚且较小，但在中石化如此看好于其未来发展的情况下，公司有望快速拓展管网覆盖，延伸服务至更多地域，未来有作为中石化终端管线网络、提供综合能源服务、对接消费者服务的一体化终端平台的潜能，后续弹性空间更加广阔。

近期以来，受行业景气度和港股大幅波动影响，整体天然气板块处于底部回暖区间，但同业平均PE依然有9.98倍，而公司当前PE(TTM)仅8.6倍，低于市场整体估值水平。

从港股大市角度来看，今年以来港股交投清淡，在下半年更是持续低迷。但近期中美关系的回暖和美联储紧缩政策见顶带来流动性改善，有机会带来市场活跃度修复。在中国经济基本面支持下，估值中枢持续下移并接近底部，现阶段的港股市场已具低估值水平优势，并有机会进入修复式反弹，带来结构性交易机会。

同时，年末金融机构为求在年底前改善投资组合表现，捕捉稳定的投资机遇，会售出本来盈利的股票，追入一些大盘股以推高指数。根据统计，过去6年的12月，恒指4升2跌，平均表现是上涨2.4%。即便如此，恐恒指仍难改变连跌4年的状况，而滨海投资在今年港股表现恶劣下，年初至今表现仍然平稳，足见投资者对公司的信心。

当下，明朗的股东扶持，快速扩容的市场，行稳致远的发展战略，以及其稀缺的资源优势等多重因素共振，当前估值与成长趋势的短期错配，有望为滨海投资带来良好配置机遇，其股价每次大幅调整，反而会是投资者入市良机。未来其市值或存在翻倍的潜力，值得投资者长期关注。