中信证券海外宏观与大类资产24年展望：寻找新均衡下的“稳态”

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，2024年全球经济应是向新均衡回归的一年。预计发达经济在“高利率”环境下将温和走弱，但经济的“韧性”可能意味着更高水平的均衡利率，而新兴国家相对发达国家利差优势的“稳态”也将有所改变，资金流向和资产估值相应的调整可能尚未结束。考虑到全球经济下行周期企业盈利难大超预期、高利率环境下估值修复有限，倾向于债券 > 股票 > 大宗的资产配置优先顺序。

▍中信证券主要观点如下：

经济增长：预计2024年全球经济动能将在降息前温和趋弱。

美国就业市场 “软着陆”的憧憬存在难以兑现的风险，消费需求预计会在明年趋于降温，非住宅固定投资的热潮退却但不至于显著萎缩，住宅投资需求在降息前难有亮眼表现，及时降息可能是美国经济实现新均衡并避免衰退的必要条件。欧元区抑制通胀与能源转型的努力尚未成功，明年经济仍有停滞风险。日本经济疫后复苏的趋势在今年三季度暂歇，不过其在明年或仍可温和扩张。

通货膨胀：预计2024年发达经济体通胀趋缓，将离央行目标更进一步。

预计美国通胀明年仍存粘性，不过在基准情形下，商品通胀难以明显反弹，服务通胀趋于缓和，通胀粘性未必很强。欧元区的内生通胀动能预计也将随企业利润率下降与就业市场紧张程度缓解而减弱，已有部分前瞻指标显示欧元区通胀中枢正靠近2%。日本经济已具备可持续通胀动能的基础条件，明年春斗或是观察日本经济能否实现“物价—薪资”良性循环的关键窗口。

货币政策：预计美欧央行本轮强力加息或已结束，日本央行明年上半年可能退出负利率政策。

当前主要发达经济体央行既要防止经济陷入深度衰退，又要防止通胀反弹。美国方面，预计本轮美联储加息或已结束，明年上半年将维持利率不变，首次降息时点或在明年年中前后。欧洲方面，预计欧央行本轮加息亦已结束，首次降息时点或与美联储接近。日本方面，日本央行在实质上已基本完成退出收益率曲线控制(YCC)，预计明年上半年可能退出负利率。

财政政策：预计美国财政政策将较今年边际降温，欧洲财政立场总体偏紧，日本财政则将保持扩张。

美国方面，在财政责任法案制约、大选年两党博弈加剧以及强制性支出可能有所减少的共同作用下，预计美国财政政策将较今年边际降温，2024财年赤字规模或在1.3万亿美元左右。欧洲方面，预计欧盟在《稳定与增长公约》改革背景下将致力于降低赤字率和政府债务率，财政政策可能总体偏紧且具针对性。日本方面，预计2024年日本财政政策仍将维持扩张，但巨额刺激计划也将带来更大的财政恶化压力。

海外大类资产配置：建议配置优先顺序为债券 > 股票 > 大宗商品。

债市方面，10年期美债利率在明年或将逐步回落，全年中枢或在3.5%左右，曲线形态或将呈现牛陡走势。外汇方面，预计明年美元指数全年呈V型走势，低点或在二季度降至98左右。股市方面，目前美股权益市场性价比仍较低，明年非美股市表现或好于美股，流动性转向背景下关注非美股市存在的估值修复机会，美股在降息前或仍以震荡下行为主、降息后或存在弱反弹行情。

商品方面，贵金属>能源>工业类>农产品，黄金在美元、美债利率回落叠加风险事件的加持下突破前高的可能性仍较大;国际油价短期偏弱震荡，2024年二季度后或逐渐上行;工业金属方面或仍以阶段性行情为主，国内地产表现仍是关键;玉米、大豆等农产品供给仍偏丰，价格或震荡下行。

风险因素：

欧美劳动力市场需求超预期;美国地产供给偏紧可能刺激房价上涨预期;能源商品等供给冲击致通胀超预期反弹，从而促使美联储超预期再度收紧货币政策;中美关系不确定性;地缘政治持续发酵风险。