东方财富： PEM制氢正实现从0到1突破 成本下降有望加速商业化

智通财经APP获悉，东方财富发布研究报告称，PEM制氢正实现从0到1突破，即供给端(资本进场、国产技术突破)、需求端(风光消纳痛点、项目激增)和政策端催化，成本下降亦有望加速商业化。该行预计，2025年乐观情形，国产PEM电解槽设备成本下降40%，叠加电费、电耗下降，2025年制氢成本有望下降四成(相较基准情形)。建议关注技术协同的老牌龙头、崛起的新势力和专注国产化材料研发的企业三大类。

东方财富观点如下：

PEM制氢：风光制氢理想搭档

原理：以质子交换膜(ProtonExchangeMembrane)为电解质，利用电能将水分解为氧气和氢气。

主要部件：膜电极(MEA)、气体扩散层(GDL)、双极板、密封圈。

膜电极(MEA)三明治结构：阴极催化剂层、阳极催化剂层、质子交换膜。

优势：动态响应速度更快，高安全性、操作温度更低、高电解效率、高纯度、体积小。

应用：风光耦合制氢，有望应用于分布式加氢站等，也可与碱槽组合，应用于绿氨和供热等能化领域。

PEM制氢行业：资本、技术、市场和政策推动发展

供给端：各类型企业开始布局，兆瓦级产品层出+材料国产化。

需求端：项目激增+风光大基地带来的消纳问题亟待解决。

政策端：标准出台+技术扶持+资金补助。

经济性：2025年制氢成本有望下降四成，商业化可期

基准情形：以1000Nm3/h产能PEM电解槽为例，年工作时间4000h，电解水制氢固定成本5900万元，度电成本0.28元/kwh，电耗4.5kwh/标方，不考虑碳交易，此时单位制氢成本(LCOH)约为33元/kg。

2025年中性情形：若电解水制氢设备成本降低20%，固定成本4900万元，度电成本降低至0.18元/kwh，电耗降至3.6kwh/标方，此时LCOH约为23元/kg，接近天然气制氢上限。

2025年乐观情形：相比于中性，进一步假设设备成本降低40%，固定成本3900万元，度电成本降低至0.18元/kwh，电耗降至3.6kwh/标方，此时LCOH约为20元/kg，达到天然气制氢上限。

格局：海外先发优势明显，国内加速追赶

海外：20世纪50年代开始研究PEM技术，先发优势明显，已形成PLUGPower(世界第一产能)、ITM(世界第二产能)、Nel、Siemens、Cummins等行业龙头。

国内：包括技术协同的老牌龙头、崛起的新势力和专注国产化材料研发的企业三大类。

展望：①国内PEM制氢降本和应用潜力大。②PEM+碱性有望成主流。③《2023中国电解水制氢装备行业蓝皮书》预测，2023年中国PEM电解水制氢装备出货量有望达到0.08GW，到2030年增长至19GW，2022-2030年均复合增长率为124%。

建议关注：

技术协同的老牌龙头：阳光电源(300274.SZ)、赛克赛斯、派瑞氢能、中石化。

新势力：淳华氢能、长春绿动。

专注国产化材料研发的企业：东岳集团(00189)、鸿基创能。

风险提示：下游绿电制氢需求不及预期;政策支持不及预期;AEM、SOEC等新产品替代;PEM电解水制氢降本不及预期。