国信证券：年末风格会切换吗？

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，10月24日以来A股小幅反弹，期间小盘风格相对占优，外资定价一定程度左右并扩大了大小盘的背离。该行表示，日历效应视角下，年末大盘风格略占优，但年末更大概率发生“轻度均衡”而非“大级别切换”，当前仍处小盘长期占优区间。短期维度下，小盘占优的长周期内有望出现“大小风格轻度均衡”，成长风格拐点或至。

国信证券观点如下：

本轮反弹期间小盘占优，外资定价一定程度左右并扩大了大小盘的背离。

10月24日以来A股小幅反弹，期间小盘风格相对占优，8月以来A股受分母端海外流动性影响较大，以宽基指数成分外资持股占流通市值比作为外资定价权的统计口径，前期更抗跌、反弹更有力的中小盘外资定价权普遍偏低，对应到个股层面，外资定价权最高的组别在本轮反弹中的表现同样不及外资定价权较低的组别。

日历效应视角下，年末大盘风格略占优，但年末更大概率发生“轻度均衡”而非“大级别切换”，当前仍处小盘长期占优区间。

2001年以来大小盘的大级别切换大致可以划分为下列4段：1)2001-2007年，大盘相对小盘更占优。2)2008-2015年，经济增速整体开始放缓，经济增长出现了新旧动能的切换，智能手机、移动互联网等新兴产业趋势不断产生并壮大，小盘风格占优。3)2016-2021年初，供给侧改革驱动主板ROE提升，估值体系重塑背景下大盘价值占优，宽松的货币政策下，科创新时代初期大盘价值切向大盘成长;4)2021年至今轮动中枢提升，弹性大、容量小的小盘策略更占优，科技创新带来产业链上下游供给关系的变化也推动了小盘风格的占优。

短期维度下，小盘占优的长周期内有望出现“大小风格轻度均衡”，成长风格拐点或至。

1)盈利端：在三季报披露完毕后进入年内最长的“真空期”，三季报ROE并未见到更强的反弹趋势，以半导体、医疗器械为代表的强成长板块处于盈利能力磨底，但高频数据向好的过程中，基本面走弱的空间不太大。12月重要会议渐近，来年经济预期或将成为大盘弹性的关键。2)流动性：美债利率筑顶回落，中美利差收窄一定程度上利好成长板块，分母端边际恶化的空间较小，伴随紧缩周期走向尾声，成长股整体的预期胜率将上升。3)风险偏好：沪深300指数股债性价比指标触及两倍标准差，并在低位运行近一季度，外资流出趋缓，外资定价权较高的大盘成长风格有望在交易型资金趋势性回补流入的过程中迎来反弹。

轻度均衡，成长占优下的四条配置线索：

1)中期维度，出口结构性利好催化下关注汽车零部件、纺织制造(同时具备资本周期盈利阶段优势逻辑);2)“低PB+△ROE”考虑照明设备、乘用车、工程机械、生物制品、环境治理、电网设备等行业;3)库存去化近尾声，景气向上的成长板块：人形机器人、消费电子(MR)、被动元器件、射频芯片等;4)红利资产自下而上关注预期股息率较高、筹码锁定良好的标的。

风险提示：海外货币政策超预期，局部地缘冲突风险。