华创证券三季度货币政策解读：年内稳增长压力不大背景下 短期更关注经济的“质”

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，11月27日，中国人民银行发布《第三季度货币政策执行报告》，年内稳增长压力不大的宏观背景下，央行从前期关注经济增长的“量”逐步转移至四季度关注经济增长的“质”。此外政府发债央行仍会配合大量投放流动性，但这本身只是流动性管理的手段，无需过度解读。随着流动性投放量越来越大，央行降准的概率也越来越高。距离2024年越来越近，央行或逐步重归对于经济“量”的关注。年内降息概率有所下行，但是2024开年降息的概率仍然偏高。

华创证券观点如下：

海外关切层面，重点强调海外的“外溢风险”

①在经济金融展望部分，一季度央行关注的是全球央行加息对经济的滞后影响;二季度央行关注的是全球“逆全球化”对出口的影响;而三季度央行则重点强调了世界经济的不确定性或通过汇率、资本流动、外债等渠道冲击新兴市场经济体的外溢风险。②在下一阶段货币政策主要思路层面，央行强调“立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”结论：与上半年关注贸易项下相比，资本项下是三季度央行关切地重中之重。历史经验来看，央行重心关切汇率压力时，银行间利率易紧难松。

从国内展望来看，短期更关注经济的“质”。三个视角：

①经济金融展望部分，三季度货政报告央行更为关注推动经济的加快转型。二季度央行关注的是居民收入预期，民间投资信心，产业转移，地方财政收支;一季度央行关注的是收入预期，就业压力，政府投资力度。②专栏二，央行明确强调，分析金融数据不能只看总量，也不宜过度关注数量。③下一阶段货币政策展望层面，结构性工具的表述较上半年明显增多。结论：上半年的货政报告，在展望二季度和三季度的货币政策时，央行似乎更关注经济的“量”，更在乎的是居民预期修复，企业投资改善，政府投资发力;而展望四季度的货币政策时，央行似乎更加关注经济的“质”，更加关注的是推动经济转型和重点领域资金投放。背后的宏观背景是四季度稳增长压力不大，不过随着2024年渐行渐近，稳增长压力抬升的情境下，央行或重归对于经济“量”的关注。虽然年内降息的概率因为“质”的关注有所降低，但是“以我为主”的政策思路下2024年开年降息的概率仍存。

财政层面，央行重点是“配合”。

央行在专栏三明确表示;“积极主动加强货币政策与财政政策协同。”事实上9月以来，央行不断通过大量的逆回购投放来提供流动性，当下对其他存款性公司债权(用来衡量逆回购，MLF以及结构性工具余额的科目)占央行总资产的比重为37.7%，是有数据以来的最高值。2018年以来，稳增长压力较大的时间段，只要对其他存款性公司债权占央行总资产的比重抬升，央行大概率会降准。该行提示，债权工具大量投放的背景下，年内央行降准仍然值得期待。

风险提示：货币政策超预期