国海证券：数据交易政策不断落地 交易所、数据基建、数据要素运营商将先后受益

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，数据是未来的关键资源，我国数据体量大且数据产品需求旺盛，具备数据交易需要的关键条件。国家先后通过发布“数据二十条”、成立国家数据局，明确监管标准、监管单位。该行认为，在后续政策不断落地过程中，数据交易所、数据基建、数据要素运营商将先后受益。首予行业“推荐”评级。

国海证券观点如下：

数据要素：数据要素市场由数据的采集、存储、加工、分析、交易、安全等环节构成，我国数据体量大，配合政府主导的交易机制，有望在全球数据交易领域取得先发优势。虽然数据交易需求明显，但因监管、基建尚未完善，目前仍以场外交易为主。

是什么：政府、企业、个人产生的数据，经资源化、产品化、资产化后，成为具备交易价值的数据资产，参与生产经营，形成生产要素的价格、体系。

为什么：我国数据交易需求旺盛、数据供给有优势。1)供给侧：根据IDC统计，2022年我国数据量占全球的25%，手握稀缺资源，数据要素发展已具备先发优势;2)需求侧：数据交易需求不断提高，以金融行业为例，根据上海数据交易所统计，2019-2021年数据采购项目数量CAGR达到40%，年交易量在百亿级别;3)有望参照土地交易模式，为财政增收：土地开发、数据资产化后交易，均为财政带来直接销售收入、增量税收收入。

难在哪：1)国内外数据交易市场均由场外交易主导：由于监管难识别、难介入、难核查，我国2022年场外交易金额占总交易金额比超过95%、海外2020-2021年仅Agartha一家场外交易市场35周的收入就达到了9160万美元;2)数字化基建尚未完善：根据IDC统计，我国数据量占全球比例约19%-25%，但2019年数据安全市场规模占全球比例仅为3%，数据安全建设有待提高;3)监管空白：行业发展初期，谁来管、怎么管尚未明确。

关键拐点：国家高度重视下，无法可依、无人监管现状得到改变。1)监管依据：2022年12月“数据二十条”发布，明确数据持有、使用、经营三权分置，解决数据交易确权问题;2)监管单位：2023年10月国家数据局正式挂牌成立，监管主体得到明确。

市场规模及构成：2021年我国数据要素市场整体规模815亿，该行预计2023-2025年数据交易将维持超过50%的CAGR，推动数据分析、生态保障环节以约30%增速增长，市场整体规模将在2025年超过2000亿。2026-2030年，数据交易、分析作为核心环节，预计仍有40%-45%的YoY。

数据交易：2022年仅20%的数据释放用于交易成为数据产品、5%数据产品选择在场内交易成为数据标的、35%的数据标的正常上市，长期来看数据交易规模仍有数十倍空间。在政府积极释放公共数据、场内交易机制不断完善、合规方法持续优化等切实催化下，场内交易规模、比例高速增长，我国政府主导的交易机制模式得到验证。该行认为交易规模空间将持续释放，2024、2025年场内交易金额仍有高速增长可能。

生态保障：数据交易规模高速增长将带动交易机制、数字化基建的需求。除交易所提供交易生态外，数据安全的重要性也不言而喻。但目前相比全球，我国数据安全市场规模与数据量比例失衡、数据安全意识有待提高。按照我国数据量、数据安全市场规模在全球占比分别为19%-25%、3%推算，相比2019年，数据安全市场仍有6-9倍空间。若考虑数据交易场景下新增的安全需求，数据安全市场或有十余倍空间。

数据要素运营：数据资产交易，是数据要素市场最具价值的环节。随着公共数据逐渐开放，数据分析市场预计2026-2030年CAGR将达到45%。

其他数据服务：数据采集、数据存储虽需求量大，但分别因产品已覆盖绝大部分企业、运维成本高的影响，增长空间有限;数据加工技术含量较低，将在上下游企业延伸自有能力的过程中逐渐被替代，如数据分析企业自身具备数据加工能力，无需第三方数据加工服务。

投资建议：产业链企业中，受益于场内交易规模的高速增长，交易所、生态基建、数据分析等相关企业利好将加速释放。

数据交易所：国资入股、政府指导，交易所建设是场内数据交易的根本。目前因数据服务商能力参差不齐，交易所仍提供数商服务，在交易规模扩大、增值服务未完全剥离的阶段收益明显。国资背景、持股大型交易所的企业有浙数文化(600633.SH)、安恒信息(688023.SH)、广电运通(002152.SZ)。

收入模式：目前交易所收入=佣金+会员费+增值服务费。参照上海数交所，佣金费率为2.5%、会员费约万元，增值服务费跨度大，2-20万不等。

所商分离：“数据二十条”明确提出所商分离的场内数据交易体系，即加工、分析等增值服务，不再由数据交易所提供，转由数据服务商提供。交易机制完善、交易所剥离增值服务后，服务商价值凸显。

数据服务商：目前业务内容较为分散，仅部分优质企业实现初步整合;长期来看，将逐渐整合成为复合型全能数商，价值在所商分离完成后充分释放。

数据采集、加工：因依赖人力，传统模式增长空间有限。

需求有待满足的细分行业：我国数据量大，2022年占全球比约25%，但数据安全市场规模小，仅占全球3%，远低于数据量占比。数据安全、存储等市场潜力均未完全释放。1)数据安全方面，伴随云计算、数据交易的发展，安全措施方案、安全意识均有所转变，重视研发、积极布局新技术的相关企业有格尔软件、安恒信息;2)数据存储方面，存储比例(存储量/生产量)不足9%，大量数据未得到储存。虽需求旺盛，但传统数据中心运维成本高、收入波动大，转型必不可免，积极转型并具备新技术能力的企业有易华录(300212.SZ)、星环科技(688031.SH)等。

数据要素运营商：政府、金融、医疗行业相关数据分析共占总市场规模44%份额，该行预计市场占比高、拥有大量优质数据、重视研发、有数据分析能力的服务商，将在交易机制完善后加速增长，相关公司有国新健康(000503.SZ)、中科江南(301153.SZ)、久远银海(002777.SZ)、深桑达A(000032.SZ)等。

风险提示：政策落地不及预期风险;场内交易增长不及预期风险;数据确权标准制定不及预期风险;数据要素市场发展不及预期风险;数据合规建设不及预期风险;数据交易机制建设不及预期风险;数据基础建设与数据交易不匹配风险;测算与实际存在差异风险。