中信建投10月工业企业利润数据点评：进入被动去库存 周期拐点出现

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，11月27日，国家统计局发布10月工业企业利润数据。利润率均改善是10月单月利润增速继续保持正增长的主要因素。工业企业生产、价格、周转平稳。库存回落，预计后续库存位于底部震荡;预计政策持续发力，春节或两会之后进入主动补库存阶段可期，考虑到政策因素，本轮补库存空间较之前预期有所提升。分行业来看，中游利润，尤其是中游材料行业，继续改善，是周期上行的特征。

中信建投观点如下：

收入累计增速转正，利润单月连续三个月正增长

10月单月利润增速继续保持正增长。1-10月工业企业营业收入累计107.8万亿元，同比增速0.3%，较上月小幅上行，营收增速实现正增长。1-10月利润总额6.1万亿元，同比下降 7.8%，降幅收窄1.2%。10月单月利润7034亿元，可比口径同比连续3个月正增长，同比增速录得2.7%。10月工业企业利润数据与9月相比结构变差，主要来自10月经济数据的短期波动。10月经济数据是下半年承压最大的一个月，同比与环比均出现波动。10月PPI当月同比较9月下行0.1%，工业生产基本持平，但本月利润率继续改善。向后展望11月预计经济数据环比持平，同比改善;12月1万亿国债的经济效果开始逐步显现，环比改善好于11月。

周期拐点，进入被动去库存

进入被动去库存，周期拐点出现;库存低位震荡至主动补库存。本月产成品库存增速回落1.1个百分点至2.0%，收入增速再次上行0.3个百分点至0.3%。当前经济数据依然反映的经济修复斜率偏低，弱势复苏的宏观情况。因此10月财政政策适时发力，助力后续的经济修复。该行预计政策具有连续性，后续补库存空间较之前预期有所提升。

周转平稳。本月工业企业生产经营与上月基本持平，产成品周转天数10月份录得20天，仍高于2022年及2021年。营收账款周转天数回升0.2天至63.2天，仍高于过去两年水平。

中下游利润进一步改善

分行业来看，中游利润继续改善。本月41个行业中18个行业利润保持正增长，19个行业降幅收窄。其中，电力、热力生产和供应业利润总额同比增长50.1%，黑色金属冶炼和压延加工业增长37.0%，电气机械和器材制造业增长20.8%，通用设备制造业增长10.4%，专用设备制造业增长2.0%，汽车制造业增长0.5%，有色金属冶炼和压延加工业下降3.7%，纺织业下降6.1%，石油和天然气开采业下降8.9%，农副食品加工业下降16.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降18.2%，非金属矿物制品业下降26.5%，煤炭开采和洗选业下降26.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降27.0%，化学原料和化学制品制造业下降42.8%。从结构上来看，中游利润结构进一步改善，中游材料、中游设备行业占整个工业企业利润的比重进一步上行。

政策发力及经济自身修复下，工业企业生产经营将进一步改善。

政策预计继续加力。本月工业企业利润与10月经济数据呼应，整体偏弱，结构分化。1万亿国债发行后，预计最快12月显现;随后国债提前批等蓄力，经济周期进入上行通道确认，叠加自身修复的动能，春节或两会之后进入主动补库存阶段可期。

风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性;地产行业能否继续改善仍存不确定性;地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。