国盛证券：重申瑞声科技(02018)“买入”评级 目标价升至27.4港元

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，重申瑞声科技(02018)“买入”评级，不考虑收购PSS的影响，预计2023-25年收入为209/234/253亿元人民币，归母净利润分别为5.5/12.9/16.7亿元。倘若考虑收购PSS的影响，预计2024年公司归母净利润为15.7亿，目标价提升至27.4港元。

国盛证券主要观点如下：

收购PSS，看好国内外车载声学中高端市场发展机会。

在2023中期业绩发布会上，瑞声科技宣布了PSS收购计划。该公司拥有50年以上的声学解决方案技术领导地位，服务众多国内外头部车企，全球拥有3500+员工、300+工程师，每年生产1.1亿+扬声器。从产能分布上看，PSS总部位于比利时，在墨西哥、德国、东欧、马来西亚、东莞等设有工厂，与瑞声科技在国际化版图上体现出一定的契合度。

从产品上看，瑞声科技此前已经为哪吒等客户供应微型扬声器产品，且可以提供调音、功放等组件和服务，而PSS主要供应较大的车载扬声器，双方表现出一定垂直整合的价值。该行看好此次收购落地后，瑞声科技未来在海内外中高端车载声学市场的客户拓展机会，以及双方在原材料等方面的协同效应。

看好北美客户明年份额提升，以及长期的产品拓展机会。

由于今年北美客户侧键创新设计没有如期发布，公司在该客户的马达业务收入不及该行预期。该行预计公司明年在该客户的声学和马达产品份额上望获得补偿性的提升。此外，公司此前通过收购东阳精密，拓展了在北美客户笔记本电脑方面的结构件产品。长期以来，公司与北美客户在多个产品上建立了密切的合作关系，该行预计公司未来仍有望受益于现有供应产品的份额提升、新产品拓展。

深度绑定产品热销的安卓客户，产品结构升级、拓展新型产品。

在深圳客户方面，公司声学和马达望受益于新品热卖。在小米客户方面，声学、马达、结构件业务均有望受益于14系列热销。此外，公司积极拓展新兴结构件业务，例如铰链和散热产品。在7月12日发布的荣耀折叠屏旗舰机型MagicV2上，瑞声科技联合荣耀的研发工程师，采用跨界、跨行业工艺，创新引入高强材料，助力其铰链技术全面进化。散热产品方面，瑞声科技是小米13Ultra散热产品的独家供应商，参与研发并助力其“环形冷泵技术”的落地，未来望受益于新兴产品需求提升。