浙商证券：美联储开始降息之前 黄金板块的配置价值仍然凸显

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，据CME在11月27日给出的预测路径，12月美联储“按兵不动”、不继续加息的概率为97%;同时，2024年1月同样不加息的概率高达87%。此外，CME数据还显示，明年6月美联储降息25BP的概率近43%。回顾历史数据来看，美联储开始降息前50~后35交易日，金价有望上行，且历史涨幅均值约20%;权益市场方面，美联储开始降息前60~后20交易日，黄金股板块也有望迎来上涨行情。重申观点：美联储开始降息之前，黄金板块的配置价值仍然凸显。

近期美国经济数据更新

(1)美国储蓄/GNI再入“0下区间”，展现了美国在储蓄端的压力，可能会影响后续的经济动能。2023Q2，美国净储蓄占GNI比重为-0.2%(前值-0.2%)，已连续2个季度为负——此前2次进入“0下区间”，分别为次贷危机和全球“大流行”期间。

(2)美国永久失业人数的同比增速“陡峭走高”，就业市场压力仍存。2023年10月，美国永久失业人数的同比增速近27%(前值20%，去年同期-40%)，呈陡峭走高态势。同时，回顾2000年以来数据，该同比增速的峰值往往出现在美国衰退区间的附近。

(3)美国非农职业空缺数走低，或展示招聘需求的下降。2023年9月，美国非农职业空缺数为955万人，去年同期为1085万人，相比22年3月1203万人的峰值有明显下降。2000年以来，该类似情况，均发生在美国衰退区间的附近——如互联网泡沫、次贷危机等。

(4)在美联储本轮收紧货币政策的背景下，美国M2供给的同比增速罕见转负，市场流动性明显承压。具体来说，美国M2同比增速自22年12月开始连续转负，23年9月为-3.6%，相比21年2月超25%的峰值下降明显。此为自1960年以来，美国M2同比增速首个转负的区间。

(5)美国房地美、房利美的多户家庭房贷逾期率出现明显上涨，进而可能带来诸多风险。

1)2023年8月，房地美多户家庭的贷款拖欠率为0.25%，高于 2022 年 8 月的 0.12%，达到次贷危机结束以来的高位水平;2023年9月，该数据继续维持在0.24%的高位;2023年10月，该数据进一步升至0.26%，而22年10月仅为0.15%。

2)2023年9月，房利美多户家庭的贷款拖欠率为0.54%，前值为0.47%，去年同期仅为0.26%，同样出现房贷逾期率明显上涨的情况。

(6)美国制造业PMI继续承压。11月，美国Markit制造业PMI初值49.4(预期49.8、前值50)，低于预期，并再度跌回枯荣线以下，或展现了美国制造业的压力。

(7)美国通胀继续降温，10月CPI和核心CPI双双低于市场预期。美国劳工统计局发布数据显示，10月美国CPI同比增长3.2%，略低于市场预期的3.3%，前值为3.7%;10月核心CPI同比上涨4%，是2021年6月以来最低，也略低于市场预期的4.1%，前值为4.1%。

美联储议息节奏的预期

在上述的数据背景下，市场预期美联储或将结束加息、明年开始降息。根据CME在11月27日给出的预测路径，12月美联储“按兵不动”、不继续加息的概率为97%;同时，2024年1月同样不加息的概率高达87%。此外，CME数据还显示，明年6月美联储降息25BP的概率近43%。

风险提示：美国经济韧性超预期;美联储超预期加息。