波司登（03998）：中期业绩再“登峰”，强化“品牌引领”锚定长期

著名管理学大师彼得·德鲁克曾有过一个论断：专注是创新的保证，分心往往难以成功。专注也是确保创新实践得以持续的准则。现实商业世界中，“专注+创新”已经成为诸多企业发展壮大的指针。在服装领域，德鲁克的观点再一次被全球领先的羽绒服专家——波司登（03998）验证。

11月27日，波司登发布2023/24财年中期业绩公告。财报显示，截至2023年9月30日止6个月，公司实现营收74.72亿元（人民币，下同），同比增长20.9%；净利润实现9.19亿元，同比增长25.1%，连续6年创历史新高，在逆市中，再创佳绩。基于良好的业绩表现，波司登宣派中期股息每股普通股5港仙。

波司登取得“增收更增利”的业绩表现，凸显了高质量增长的含金量。原因是国际政治经济格局持续演变，如何在充满复杂性和不确定性的市场环境中寻求确定性的发展，成为诸多企业面临的最大挑战。在此背景下，波司登顶住了复杂多变的外部形势，以及纺服行业高成本、弱需求等诸多压力。

“专注+创新”夯实品牌引领底色

在智通财经APP看来，波司登盈利能力持续增强的根源，是公司表现是强大的战略定力。公司自2018年以来坚定“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，明确波司登“全球领先的羽绒服专家”品牌定位，通过激活消费者心中“羽绒服专家”的认知，赢得时代主流消费者的认可。在经营策略上，波司登持续夯实“品牌引领、产品升级、渠道升级、优质快反”四项核心竞争力，夯实企业发展的韧性。

品牌建设方面，2023年以来，波司登融合品牌策略、创意视觉、公关体验及数智内容等方式，通过品牌战役发力、品销两旺的策略，不断加深消费者对品牌的认知度和美誉度，实现品牌引领感知以及品销最大化目标。

根据国际五大品牌价值评估权威机构之一Brand Finance公布的“2023年全球最具价值服饰品牌榜50强(Brand Finance Apparel 50 2023)”，波司登品牌再次入选，位列服饰品牌榜第47名。

今年下半年，波司登进一步加强品牌建设。9月24日，波司登登陆米兰时装周，在米兰达芬奇庄园举办全球大秀，再一次重新定义轻薄羽绒服；10月27日官宣杨紫为品牌代言人，带动品牌声量持续提升。

据中期财报，2023/24上半财年，波司登品牌在天猫及京东平台，新增粉丝超300万，新增会员超90万。截至2023年9月30日，波司登品牌在天猫及京东平台共计粉丝超3760万，会员超1460万。同时，波司登品牌在抖音平台，共计粉丝超900万，新增粉丝超100万。

“以产品深度支撑品牌高度”是波司登实现品牌引领的底层逻辑。2023/24上半财年，波司登共申报专利545项，含发明、实用及外观专利，为羽绒服专家提供了专利技术、背书支撑。截至2023年9月30日，公司已累计全部专利746项（含发明、实用新型及外观专利）。对产品研发的高度重视，使得波司登得以在夯实羽绒服功能性的基础上，根据消费变化趋势，不断优化产品研发、设计，为市场提供富有“高值感”的创新产品。

2023年，波司登在春夏季节推出防晒服等功能性品类产品，成功拓展增量业务。在轻薄羽绒服赛道，波司登联合中国、意大利设计团队，攻克了不同材质的拼接和复古与现代元素结合的难题。波司登用羽绒跨界拼接6大时尚单品，全系列羽绒服采用国际认证的700+填充量鹅绒，生产出比传统羽绒服更多样、更轻暖、更时尚的专业产品，开启羽绒服跨季节、多场景时尚穿搭自由的新格局。

随着户外运动热潮掀起，功能性羽绒服的穿着场景不断拓宽。波司登根据市场需求变化推出了“会呼吸”的冲锋衣鹅绒服。据悉，冲锋衣鹅绒服采用科技防护面料，三合一可拆卸设计让波司登羽绒服，与冲锋衣产生连接，进一步拓展使用场景。

销售成绩是检验产品力和品牌力的最佳标准。23/24上半财年，波司登旗下品牌羽绒服业务实现收入约为49.4亿元，占总收入的66.1%，同比上升28.1%，其中，波司登品牌实现收入44.21亿元，同比增长25.5%；贴牌加工管理业务实现收入约20.43亿元，占总收入的27.3%，同比上升7.8%；女装业务实现收入约3.93亿元，占总收入的5.3%，同比上升15.4%；多元化服装业务实现收入约9638万元，占总收入的1.3%，同比上升9.8%。

渠道、供应链升级，提质增效再上新高度

智通财经APP注意到，除了产品在销售端不断攀登高峰，“提质增效”也是体现在波司登财报中的关键词。

财报显示，2023/24上半财年，波司登的应收账款周转天数为64天，同比下降20天。同期，公司库存周转天数为160天，较去年同期下降21天。其中，库存周转天数的下降主要得益于两方面。其一是公司持续维持较低首次订单比例，持续使用拉式补货、小单快返的调节机制，有效推进全渠道商品一体化运营管理。其二，由于公司对过往库存及商品运营的持续有效管理，库存的期初水平相对已经回归相对健康良好的状态。

2023/24上半财年，波司登持续从柔性快反模式向Top款敏捷极速供应模式突破，持续实现Top款补货可得率高达99%，真正实现急市场之所急，让畅销款不缺货、让滞销款不生产；在最大化助力销售目标的实现的同时，驱动商品大价值链协同，实现柔性、敏捷响应的流程重构与能力培育，并成为波司登核心竞争力之一。

2023年“双11”，波司登品牌取得了天猫平台女装第一、男装第二，天猫官旗单店（男装+女装）第一，京东和唯品会服饰排名第一，抖音官旗全周期品牌女装单店第一的好成绩。其背后，势必有“优质快反”能力的功绩。

不仅如此，波司登对渠道的升级也体现了公司对提质增效的进取之心。线下渠道方面，波司登持续稳健改善现有渠道结构、布局、质量以及终端形象。一方面通过聚焦“单店经营提质增效”，以门店经营为中心，带动门店经营能力和运营效率的提升；另一方面通过进一步夯实渠道结构、布局、质量以及终端形象，更加精细化管理和运营渠道建设，同时通过“Top门店”、“Top店长”等项目实施落地，实现了渠道端资源的有效匹配。

长线成长可期，机构看高股价至5.64港元

基于长期稳健的经营表现，波司登中期业绩发布前后，多家机构对公司的长期成长表示看好。

国盛证券在研报中表示，考虑波司登近期销售情况较好，估计“双11”亮眼表现带动下主品牌下半财年销售同比增速有望较上半财年提速。公司品牌升级、渠道优化，盈利增长有望持续。预计2024财年至2026财年归母净利润分别26.13亿元、31.05亿元、36.49亿元，维持“买入”评级。

华西证券认为，长期来看，波司登市占率仍有提升空间。考虑公司店效提升好于预期，维持公司2024财年至2026财年收入预测185亿元、206亿元、231亿元，分别上调2024财年至2026财年归母净利预测至26.7亿元、29.55亿元、32.7亿元，维持“买入”评级。

广发证券预计波司登2024财年至2026财年EPS分别为0.24元/股、0.28元/股、0.34元/股。参考可比公司，给予公司2023/24财年22倍市盈率，合理价值5.64港元/股，维持“买入”评级。

浙商证券预计波司登2024财年至2026财年公司收入195亿元、224亿元、257亿元，分别同比增长16%、15%、15%，归母净利26.1亿元31亿元、36.7亿元，分别同比增长22%、19%、18%。浙商证券认为，波司登目前估值处于低位，考虑渠道轻装上阵+新品储备充分+旺季到来，维持“买入”评级。

在智通财经APP看来，卡位长期视角，波司登“聚焦主航道、聚焦主品牌”战略目标下，波司登从品牌引领出发，不断提升产品力、渠道力、品牌力，聚焦主业，重塑“羽绒服专家”在消费者心智中形成正向反馈，以此形成了独特的竞争壁垒及核心竞争力。在新阶段实现品牌、产品、渠道多维进击的波司登，内在价值将在高质量可持续发展过程中持续攀升。