兴证国际：维持中芯国际(00981)“增持”评级 目标价25.91港元

智通财经APP获悉，兴证国际发布研究报告称，维持中芯国际(00981)“增持”评级，目标价25.91港元。公司扩产进度符合预期，同时维持高位资本支出积极应对不利因素。在业绩方面，除了行业需求问题，新产能的折旧摊销压力亦可能影响到未来净利。考虑到当前的下游行业形势，中芯短期盈利能力或受压制。但随着AI及下游应用的爆发，该行持续看好晶圆代工中长期需求。公司作为央企科技龙头，将显著受益于中国特色估值体系。

兴证国际主要观点如下：

23Q3业绩概况：智能手机阶段性拉货，公司业绩有所修复。

公司23Q3营收16.2亿美元(QoQ+3.9%，YoY-15.0%)，毛利率19.8%(QoQ-0.5pct，YoY-19.1pcts)，接近指引区间(18%-20%)上端，归母净利润0.9亿元(QoQ-76.7%，YoY-80.0%)。公司23Q3产能利用率77.1%(QoQ-1.2pcts，YoY-15.0pcts)，下降原因为产能扩张，晶圆月产能(等效八英寸)从23Q2的75.4万片增长至79.6万片，而晶圆季出货量(等效八英寸)约为153.7万片(QoQ+9.5%，YoY-14.5%)。

上调2023全年资本开支目标，23Q4毛利率继续下行。

公司宣布将2023全年资本开支目标上调至约75亿美元。此举反映年底前进场的设备数量较预期大幅增加，且国内客户需求有所支撑。中国市场库存已降至较为健康的水平。23Q3，中国市场收入13.6亿美元(QoQ+9.6%，YoY-4.9%)，占公司收入的84.0%(QoQ+0.4pct，YoY+8.9pcts)。考虑到新产能折旧摊销压力，公司预计23Q4营收季增1%-3%，毛利率降至16%-18%。

2024年景气度仍偏低，ASP或将继续承压。

公司23Q3晶圆出货量环比增速高于营收环比增速，原因在于不同产品需求回温不均，标品占比较高，导致ASP下降。公司基于客户库存、新增流片等情况判断2024年需求持续疲软，仍需静待全球经济复苏。由此，大宗产品ASP在2024年将继续下降，产能利用率难以显著修复，毛利率或将继续承压。该行预计2024年公司归母净利润同比下降7.81%至约8.0亿美元。

风险提示：1)下游市场需求不及预期;2)扩产速度不及预期;3)客户拓展不及预期。