国泰君安建筑行业24年度策略:价值聚焦三大工程稳增长央国企 成长主抓转型AI/半导体和新能源

展望2024年政策拉动基建投资加速,预计建筑板块业绩好转/现金流改善。

智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称,建筑板块前三季度业绩整体不及预期,Q3经营现金流承压。展望2024年政策拉动基建投资加速,预计建筑板块业绩好转/现金流改善。推荐稳增长央企/高股息/国企改革三大主题,和科技成长/城中村/顺周期三大细分行业方向。三大主题:稳增长央企,高股息企业,改革国企。三大细分行业方向:科技成长方向,地产城中村方向,顺周期企业。

国泰君安主要观点如下:

建筑板块前三季度业绩整体不及预期,Q3经营现金流承压。(1)前三季度建筑板块归母净利整体增2.1%,增速同降3.2pct,Q3增速-4.9%同降6.9pct环降5.6pct不及预期,主要因地方财政压力较大/地产周期下行等。(2)前三季度毛利率10%同降0.08pct,费用率5.64%上升0.12pct主要因研发/财务费用增加,归母净利率2.43%同降0.14pct。(3)前三季度板块整体经营净现金流-2812亿元,同比多流出388亿元,主要因Q3业主方资金压力增大支付减少,且建筑央企等承担社会责任向产业链上游支付增加。(4)前三季度平均ROE 6.65%同降0.5pct,主要因净利率/资产周转率下降。(5)细分来看传统基建Q3业绩承压,冶金水泥/TMT/洁净室等Q3业绩亮眼。

展望2024年政策拉动基建投资加速,预计建筑板块业绩好转/现金流改善。(1)基建:前10月狭义基建投资增5.9%,预期2023/2024全年增速5.6/6.5%。据国泰君安宏观组,中性情形下2024年GDP增长预计4.8%,预算赤字率3.6%,新增专项债3.8-4万亿。特别国债/地方债加速发行拉动基建投资,化解债务风险将改善现金流。(2)地产:据国泰君安地产组,预计2024年商品房销售将下滑超10%,但实物量端将保持正增长,城中村改造和保障房建设预计将对冲一部分商品房的需求减弱。政策优化提振房企拿地积极性。(3)制造业:据国泰君安宏观组,2024年PPI预计二季度中转正。化学/有色制造业投资增速仍较高,顺周期板块将持续发力。

21/22跨年中国交建/中国电建最高涨56/54%,22/23跨年中国交建/中国中铁最高涨90/86%接近翻倍。(1)2021Q4-2022Q1政策要求适度超前开展基础设施投资,加快财政支出进度。建筑央企中国交建/中国电建/中国能建最高涨56/54/42%,地方国企浙江建投最高涨475%。(2)2022Q4中特估推动央企估值回归,新一轮国企改革政策陆续推出。2022年10月-2023年5月中国交建最高涨90%(PE最高9.6倍目前6.0倍),中国中铁最高涨86%(PE最高6.6倍目前4.2倍),中国铁建最高涨82%(PE最高5.9倍目前3.7倍)。

风险提示:宏观经济政策风险,基建投资低于预期等。

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