华泰证券：美国增长减速进行时 预计明年三季度开始降息

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，近期市场开始交易美国增长放缓，表现为美债收益率明显回落，美联储降息预期有所提前。结合近期感恩节假期消费数据以及投资相关数据，该行更新对美国四季度增长的判断。虽然政府关门风险以及金融条件紧缩对增长的拖累有所下降，但美国四季度增长减速仍然在进行中。往前看，预计美国加息周期结束，基准情形下，联储可能在二季度开始明确沟通降息时点，三季度降息。但如果此前非农就业转负、或金融脆弱性暴露，则不排除降息时点相应提前。

华泰证券观点如下：

感恩节假期消费以及其他高频指标显示美国消费增速整体偏弱。感恩节假期(11月23日-27日)美国居民线上消费同比增速在8%左右，不及2015-2019年增速(18.7%);万事达卡数据显示，由于线下增速仅为1%，导致整体销售增速仅为2.5%，与2019年相当，远不及2020-2022年。感恩节假期大多数品类打折力度均超过以往，侧面显示需求或偏弱。近期BEA刷卡数据以及Redbook零售指数也显示，居民消费增速相对三季度明显回落。

学生贷款利息豁免到期后，10月开始居民利息支出上升拖累居民消费，对GDP的拖累幅度约为0.3个百分点。根据测算，利息偿还或影响2700万人的可支配收入，每月需偿还利息支出约200-300美元。教育部每日利息收入显示，学生贷款利息年化约为820亿美元，相当于2022年GDP的0.3%。

综合看，就业、工资、储蓄率均指示四季度消费降温。夏季旅游高峰推动三季度消费强劲反弹，但“服务强于商品”的疫后消费偏好预示4季度消费回落。此外，10月美国就业市场持续降温，后续预计仍将继续放缓;离职率指示工资增速也将继续回落;居民储蓄率触底后面临回升压力。

此外，投资增速未来也面临压力

房地产销售和投资整体偏弱。受长端美债利率回落的影响，30年期固定房贷利率回落至7.3%，房贷申请量低位小幅反弹，但Redfin数据显示11月房屋销售量持续回落，新屋销售和成屋销售环比均超预期下行。

企业投资短期偏弱，而产业政策相关投资高增速预计难以持续。同时，大选相关不确定性往往压制投资需求。一方面，10月核心资本品订单回落超预期，地方联储PMI资本支出计划回落，指示企业投资前景仍然承压。另一方面，产业政策相关投资增速或继续放缓，对增长的贡献将明显下降。

增长预期减弱是联储降息的必要前奏

往前看，当“软着陆”预期边际减弱，市场才能顺利引导联储开启降息周期。目前，市场对此后12个月的衰退预期有所回升，但仍在50%的较低水平。总体而言，虽然增长预期下行，但市场一致预期仍是“软着陆”。而经济动能减弱、通胀下行、就业需求下降是联储降息的必要前奏。基准情形下，预计联储明年2季度沟通降息时点，3季度开启降息周期。但如果经济下行速度超预期，时点也可能提前。

另一方面，如果联储降息时点明显晚于预期，则美国经济衰退的可能性将明显上升。

风险提示：金融条件超预期收紧，金融风险暴露。