“精神病院第一股”康宁医院(02120)A股IPO泡汤,谁才是精神病?

尽管公告文字显得波澜不惊,但仍难掩康宁医院管理层对此次IPO未过表现出的失望。

傲娇的康宁医院(02120)意外地倒在了A股IPO大门口。

智通财经APP了解,1月23日晚间,该公司发布公告称,中国证监会发审委于2018年1月23日召开的会议上未批淮本公司建议首次公开发售A股的申请。

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至此,康宁医院“H+A”的美梦暂时破灭。公告中,该公司表示,将利用内部资源或其他途径为拟由A股发售募集所得款项融资的项目进行筹资,而这不会对公司的财务状况或营运带来任何重大不利影响。

尽管公告文字显得波澜不惊,但仍难掩管理层对此次IPO未过表现出的失望。智通财经APP注意到,凌晨4时50分,康宁医院董秘王健在朋友圈发了一条长文,“……被叫进去听到没通过的时候,我简直不相信自己的耳朵,到现在还以为是做梦……”

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受不利消息影响,康宁医院1月24日股价受压跳水,截至收盘,报41港元,跌近12个点,市值一日蒸发近4亿港元。

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行情来源:富途证券

究竟卡在什么地方?

A股IPO发审会越趋严格,但怎么也没人会想到这么严。1月23日,与H股康宁医院一同登陆发审会的腾远钴业、冠东模塑、挖金客、申联生物医药、安佑生物和锋龙电气7家首发公司,在发审委委员经历长达14个小时分析、审核后,仅锋龙电气1家获通过,罕见出现“7过1”,这也意味着该日成为A股IPO历史上被否决家数最多的一天。

康宁医院作为精神病院的“独角兽”,拥有庞大市场、靓丽业绩,为何会被发审委委员们给否了?难道,这些委员们真不知道我国每8个人中就有一个精神疾病患者,急需要康宁这样的精神病医院借资本扩展自己,以服务社会,降低“砍人事件”么?

智通财经APP在中国证监会官网看到,发审委之所以未让康宁医院通过,其实还是对如“是否符合会计准则规定”、“关联方与关联交易”、“工业物业改为医疗用途”、“房地产投资”等历史问题存在疑问。

具体来说,第一,说明所管理医院未列入合并范围的原因,向其提供资金、收取管理服务费用是否属于分红的行为,是否符合会计准则的要求;是否涉及科室承包、租赁,是否符合相关法律法规的规定;举办民办非企业单位的原因,与发行人业务协同和业务竞争情况,是否存在同业竞争情形,是否需要承担额外义务、连带责任。

乍一看,的确都是会计准则内规定的细节问题,但从疑问表层来看,完全涉及“医改”、“社会资本办医”政策,毕竟至“魏哲西事件”以来,国家是明确规定不容许科室承包等现象再次出现,医生、医院更不能收受红包……

第二,北京怡宁医院在筹建阶段的款项部分由发行人垫付,该医院成立后,发行人为其提供管理服务。

针对北京怡宁医院,智通财经APP了解到,其实在当初筹建该医院时,康宁医院是借了部分费用给其“做运营费”,而这笔费用换回来的权益是,运营后康宁医院为其提供管理服务,类似托管。按常规理解是没有问题的,如环球医药(02666)、新世纪医疗(01518)、康华医疗(03689)等都有类似托管服务,并且从国家层面,也是非常支持民营医院做托管的。只不过,北京怡宁医院的法人是管伟立,也就是康宁医院董事长,这就有点……

第三,康宁医院与关联方存在关联交易情况,同时注销或转让了部分关联方。

这一点,证监会是要求保荐代表人进行说明,并发表明确核查意见。细致分析这里的关联方,其实主要是指鼎晖维鑫、鼎晖维森。智通财经APP跟踪发现,鼎晖系一直与康宁医院有着千丝万缕的关系。2015年在H股上市时,鼎晖维鑫持有康宁医院5.26%股权,为第四大股东、鼎晖维森以3.65%的持股比例位居第六大股东。但在2016年12月,康宁医院向A股发起冲刺的前一个月,鼎晖系找到了上海乾刚投资、上海檀英投资以约为31.60港元/股的价格接手了自己手中股权。此后,鼎晖系仍是该公司关键客户平阳长庚医院的股东,并曾投资了康宁医院2015-2016 年第二大客户北京怡宁医院。

第四,康宁医院自有和租赁的物业中存在临时改变规划用途的问题,自有物业和租赁物业均存在瑕疵。

临时改变规划用途的确是事实,因为康宁医院将自有和租赁的物业改成了医院,其实这是因为病人过多,不得已而为之的结果。

第五,2016年发行人涉及房地产开发业务,对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量。

房地产开发业务即温州国大。该业务是2016年8月收购而来,后新增温州高教园区商务中心的房地产业务。截至2017年上半年,房地产业务收入约4400万元人民币(单位下同),毛利率仅23.9%,属于毛利不高还得加杠杆的“业务”。

再度上A股机会有多大?

逐点分析完,若解决这些问题,康宁医院是否还有机会实现自己的“H+A”股梦?答案显而易见,毕竟市场份额、业绩等硬指标都还停留在发审委委员们脑海中。

市场方面,上述提及的“我国每8个人中就有一个精神疾病患者”并非夸张。卫生部数据显示,中国精神疾病的总发病率约为17%,全国有超过1.8 亿人患有不同程度的精神心理疾病,其中重度患者超过1600 万人。

康宁医院的招股书也同样印证这一增长。“精神专科医院入院人次从2010年的93.5万人增长至2014年的148.6万人,年复合增长率12.3%;诊疗人次从2010年的2046.1万人次增长到2014年的3041.2万人次,年复合增长率10.4%。”

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与复合增长率相对应,中国精神专科医院的总收入也逐渐增长,从2010年的164.58亿元增长到2014年的324.59亿元。而其中,按市场占有率划分,康宁医院通过复制医院的方式快速扩张,在我国整个精神科医疗市场排名第二,市场占有率约1%,仅次于上海精神卫生中心。

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受益高市场占有率,2012-2014年间,康宁医院的营业收入连年递增,从2012年的1.71亿元升高至2014年的2.96亿元,年均复合增长率达到31.7%。同期,康宁医院的净利润由2012年的1320万元,增长至5120万元,年均复合增长率为96.9%;而毛利率也年均超过三成,最高达到38%。

发展到2017年中期,该公司总收入为2.83亿元,同比增长49.3%,扣除房地产业务收入后的医疗业务收入是2.39亿元,同比增长26.1%;归属股东净利润是3171万元,同比增长12.4%。

虽然对于2017年中期净利润,康宁医院在1月22日做了“更正”,表示“是会计差错而产生是”,因此将其调整康宁医院净利润达2506.21万元,其中归属于母公司股东的净利润2646.69万元。

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先不讨论这一调整中是否存在“财技”,但就利润增幅而言实际上是低于同期的。智通财经APP发现,利润增幅拉低,主要是由于期内录得税后汇兑损益造成(报告期内录得税后汇兑损失580万元,2016年同期录得税后汇兑收益720万元)。也就是说,没有汇率变化,净利润增幅杠杠的。

其中,贡献最的医院运营。期内,该公司自有医院运营收入为2.26亿元,较2016年同期增加4760万元,主要由于临海康宁医院、老年医院、衢州怡宁医院和深圳怡宁医院业务发展较快,上述四家医院于期内贡献收入2280万元,而在2016年同期这四家医院贡献的收入仅为50万元。

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管理服务的收入也较同期增加了31%,达到1157万元。对于康宁医院管理服务,智通财经APP曾经分析过,2017年上半年康宁医院管理的医疗机构由同期的6家上升至8家,管理床位数也由同期的790张上升至1100张。无疑会对该公司2017年全年的业绩形成新的增量。

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同时,康宁医院毛利润也处于有利位置。期内,康宁医院的总毛利为9200万元,较2016年同期增长 31.2%;扣除房地产业务后的医疗业务毛利达到8160万元,较 2016年同期增长16.4%。

以逐步扩大的市场占有率、逐年稳固的财务等指标来看,康宁医院未来继续冲击A股的可能性也不是没有,何况该公司董秘的朋友圈就以“要清醒,不忘初心”暗示出了决心。(田宇轩/文)

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