中信建投：食品饮料板块需求逐渐恢复 把握结构性机会 建议关注复苏、成长及成本下行三条主线

智通财经APP获悉，中信建投发布研报表示，2023年以来宏观环境稳中向好，消费支出维持较快增速，对经济增长起到重要支撑。社零总额增速平稳，餐饮持续快速恢复，烟酒类零售额增速亮眼。年初至今食品饮料板块估值整体有所回落，从历史估值水平来看处于较低水平，配置价值进一步凸显。白酒板块，应该聚焦白酒企业运营能力，把握低估值、低预期下优质白酒标的三条投资主线，关注大香型龙头、强运营区域龙头、运营改善酒企。大众品板块，餐饮链稳步修复、复苏有望延续，健康化与悦己消费兴起带动相关品类增长，成本改善渐近、盈利修复可期。建议关注复苏、成长及成本下行三条主线。

中信建投的主要观点如下：

宏观环境稳中向好，餐饮行业及烟酒零售额增速亮眼

前三季度国内生产总值现价同比增长4.9%，其中前三季度单季度同比增速分别为5.5%、5.3%、4.0%。经济复苏下，居民消费力及消费信心稳中有升，餐饮持续快速恢复，烟酒类零售额增速亮眼。最终消费支出分别对前三季度增速贡献+3.00%、+5.32%、+4.65%，对经济增长起到重要支撑。行情方面，自2023年年初以来，申万食品饮料板块指数累计下跌9.92%，位列31个申万一级行业的第21位。从历史估值水平来看，当前板块估值对应过去3/5/10年的估值分位数分别为1.32%、4.72%、20.94%，板块配置价值进一步凸显。

白酒：聚焦运营能力，把握龙头布局机遇

2023年，白酒行业持续演绎分化和集中，场景、价格带等消费趋势的分化，宴席场景的强复苏与商务场景的弱复苏交织，“两端强，中间弱”的消费价位变化，不同品牌市场表现呈现极致的分化，名酒酒企凭借强品牌、强根基、强运营持续实现强于行业的业绩表现。

展望2024年，经济与消费的复苏是影响白酒行业趋势重要因素。当前板块整体估值仍处于历史偏低水位，我们认为2024年业绩确定性、产品结构优化、市场价格稳中有升以及渠道库存良性将是评价酒企基本面改善的核心指标，应该聚焦白酒企业运营能力，把握低估值、低预期下优质白酒标的三条投资主线：

1、大香型龙头：品牌强、估值低、需求稳。具有广泛消费群体，品牌力强，且市场运营能力优化升级，全国范围内有望持续收割市场份额。

2、强运营区域龙头：市场根基深，运营精细化，高质量增长可期。产品价格带宽，渠道精细化程度较高，厂商关系良好，市场基础较为稳固，有望在区域内持续释放增长势能。

3、运营改善酒企：聚焦治理升级，关注酒业黑马。着力于运营能力改善，优化厂商合作框架，提升精细化运营能力，适时推出股权激励提升治理水平，释放公司改革效能。

大众品：关注复苏、成长及成本下行三条主线

1、复苏线：餐饮链稳步修复，复苏有望延续

头部餐企拓店加速，规模企业韧性更强，连锁化趋势持续演绎，复苏有望进一步延续。调味品B端消费为主，持续受益餐饮复苏。调味品需求走向细分化、定制化，复调行业具备发展潜力。展望明年需求端变化，预计B端需求恢复仍为主要驱动力，C端需求保持平稳改善；而从品类层面看，相较于基础调味品，复调增长表现依旧有望更优。预加工食品受益B端需求回暖，渠道表现存在分化，大B客群的经营表现相对更加突出。预制菜缓解餐企经营压力，产业政策持续加码，仍具备较强成长性。烘焙需求复苏偏弱，品牌汰换加速。社区店为主要购买渠道，短期小B渠道恢复偏慢。关注饼店渠道恢复进度，看好冷冻烘焙渗透率提升。头部卤制品企业门店稳步拓展，而单店收入相对承压，静待复苏。2024年关注单店恢复情况，企业通过积极促销和推新，有望实现单店平稳复苏。

2、成长线：健康化与悦己消费兴起，性价比需求延续

软饮方面，近年国内无糖化风起，近水赛道扩容。结合日本近三十年的无糖茶增长经验来看，国内无糖茶行业高增仍至少有5-10年时间。参考日本，运动饮料市场巨大且生命周期长，消费场景不局限于运动，关注国内运动饮料成长性。零食方面，2023年量贩零食品牌跑马圈地，门店高速扩张并逐步进入行业整合期，零售硬折扣时代来临，与高端会员店、头部量贩品牌深度合作的零食制造企业仍有增长潜力。低度酒方面，悦己消费兴起，微醺需求下低度酒空间广阔，对比发达国家，人均预调酒消费水平有明显差距，价格处于中间水平。龙头百润销售稳步提升，市场地位稳固。现制茶饮及现制咖啡行业，近年来市场规模均呈现高速增长，主打性价比的品牌门店数领先，近年来连锁化亦有加快，带动国内生咖啡豆、植脂末消费量高增。

3、成本线：成本改善渐近，盈利修复可期

啤酒方面，“双反”税收取消助力大麦成本下行，重点关注酒企年底的大麦询价锁价情况。啤酒行业在弱复苏消费环境下，中高端产品增长势头不减，2024年高端化仍在途中。调味品方面，原材料涨跌表现分化，酱油主要生产原料大豆的价格已有所回落，但白糖价格总体处于相对高位，新榨季食糖产量的提升也将增加副产物糖蜜供给，成本端预计稳中有降，盈利能力仍有改善空间。乳制品方面，供需变化造成国内生鲜乳价格波动，2022年至今进入下行周期，饲料成本中苜蓿价格24年有望明显下行，缓解牧业成本压力，乳业上下游24年成本均有望下降，对应不同奶源自给水平乳企毛利率有望提升。休闲食品方面，23年葵花籽种植面积恢复扩大，葵花籽价格呈现回落态势，新采购季后洽洽食品盈利有望修复。上游鸭副产品价格持续下行，9月后主要鸭副材料价格同比转负，卤制品企业成本压力持续缓解。