中信建投银行业24年展望：三底共振推动板块估值修复

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，一轮完整的银行板块行情，需依次经历政策底、经济底、业绩底三大关键节点，三大节点前后，板块表现特征将出现显著变化。当前正处于政策底和经济底之间，预计板块以震荡为主，经济底确认后启动板块beta行情，业绩底确认后进入alpha选股阶段。标的选择上建议大小兼备，一头紧扣国有大行为主的板块beta主线，另一头精选优质区域性银行，此前受到经济悲观预期压制，三底确立后预计有较大涨幅空间。

中信建投主要观点如下：

复盘历史，一轮完整的银行板块行情中，依次出现的三个底对把握板块策略非常关键：政策底—估值底出现，进入震荡期；经济底—估值向上突破，进入普涨期；业绩底—优质银行溢价出现，进入分化期：政策底确认后，银行估值底就会出现，向下趋势止跌或者出现一波向上修复行情。经济底确认后，银行板块会进入普涨阶段，其中低估值银行先涨，且涨幅相对较多；需要强调的是，该经济底为市场确认的经济底，和实际的经济底在时间上会有滞后。业绩底确认后，银行板块上涨行情持续时间更长，基本面更好的个股涨幅更大。但根据经济底出现的快慢不同，银行估值修复的节奏也有不同：1）政策精准力度大，经济与业绩迅速见底，且市场确认及时、接近实际发生时点，三底递进，板块beta行情贯穿始终，如2008、2020。2）政策见效检验期较长，市场博弈情绪浓厚，经济底验证前，区间震荡，经济底出现后，经过市场反复检验确认，估值方能继续向上突破，如2016-17；如果经济底被证伪，估值修复趋势就会很快结束如2012、2014。

当前正处于政策底向经济底过渡阶段，期待经济底、业绩底依次出现，银行板块启动估值修复。2022年底以来，疫情放开、地产政策优化、地方债务化解以及央行对银行合理息差的表态，逐步磨砺出坚实的政策底，银行板块估值底同步确立。但经济底与业绩底尚未出现，预计当前银行板块以震荡为主。震荡期内股价和股息率均平稳波动，正是保险等长期资金配置高股息OCI资产的最佳窗口期。2024年，预计政策持续发力见效，期待经济底和业绩底确立，推动银行突破区间震荡，进入持续估值修复期。经济底主要关注PPI、PMI、M1等核心指标，当前资产质量较为稳定，业绩底意味着息差底和营收增速底。

2024年基本面展望：量价新平衡，资产质量平稳。量的方面，预计全行业信贷增量同比持平或略少，优质区域银行保持同比多增。价格方面，净息差预计继续收窄，但降幅小于2023年，上半年预计季度环比继续下行，下半年季度环比有望企稳。资产质量方面，城投和地产领域化解风险政策持续落地，预计整体资产质量保持稳健。

风险提示：

（1）监管持续指导银行让利实体经济导致息差进一步大幅收窄。

（2）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。

（3）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。

（4）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（5）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。