医渡科技(02158)最新中报发出的关键信号

新近，医渡科技(02158)公布了2024财年中期业绩，其中透露了两个关键信号。

根据这份财报，这家中国医疗智能行业头部企业2024财年上半年(截至2023年9月30日止六个月)毛利率达38.2%，同比上升12.1个百分点，创下历史新高;经营开支总额占收入的百分比同比下降12.8个百分点，经调整后的净亏损同比大幅收窄75.9%至5410万元。

AI的数字化浪潮正在呼啸而来，比尔・盖茨将ChatGPT的发布比做互联网的发明，英伟达CEO黄仁勋认为“AI迎来iPhone时刻”。但每一次AI大模型的训练，动辄数百万甚至上千万元的投入，使得AI特别是医疗AI企业难以找到一条有效的商业赢利路径。

为何看重毛利率?

成立近10年的医渡科技亦概莫能外，但如今他已经触摸到了盈利时间窗，这主要归因于一点：出众的毛利率水平。

根据智通财经APP的统计，医渡科技2022财年上半年的毛利率为28.7%，2023财年上半年这个指标为26.1%，而2024财年上半年升至38.2%，一年直升12.1个百分点。

毛利率不是投资决策唯一标准，也不是放之四海皆准的真理，但它却是打开分析之门的钥匙。同时，毛利率的对比分析往往也是利润表分析的第一步，之后才是三费、资产减值等分析。

医渡科技毛利率的提升，主要是三大平台业务毛利率的共同驱动，这三个平台分别为：大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台和解决方案。

在此半个财年里，大数据平台和解决方案的毛利率抬升至45.2%，较去年同期高出3.9个百分点;生命科学解决方案的毛利率为27.8%，较之去年同期抬升13.3个百分点;健康管理平台和解决方案的毛利率上升幅度最大，达到53.2%，直接较去年同期的28.1%几乎翻倍。

毛利率增长的同时，医渡科技实现了净亏损的大幅减少——收窄了75.9%，如此大的降幅是一个关键的信号，其意味着公司在经营质效方面取得了进一步改善，从而能够实现亏损的减少。这也能看出医渡科技对科技和AI的注重，以及提质增效的加速落地，是商业模式的基本跑通。

据智通财经分析，医渡科技在毛利率、净亏损减少这两项指标上取得优异成绩主要取决于两点：“聚焦”战略、“医疗智能大脑”YiduCore的赋能。

从2023财年下半年开始，医渡科技围绕“聚焦”战略进行转型，专注于核心业务和核心客户。公司管理层把提升盈利能力放在了更加重要的位置，更果断地取舍，不断夯实业务模式，毛利率持续提升、亏损大幅收窄证实了“聚焦”战略的成效。

从具体业务上看，“聚焦”战略也交出了一份不错的“初试”成绩单。报告期内，医渡科技三大业务板块协同发展，除却毛利率外，各项业务数据亦较为优异：

A.大数据平台和解决方案板块：医渡科技的头部医院客户总数增至94名，监管机构及政策制定者的客户数量增至38名，“全病种数据库平台” 已在多个头部研究型医院及三甲医院部署应用，并被250余个临床团队深度使用;

B.生命科学解决方案板块：头部20家跨国药企中有15家为医渡科技客户，前10大客户的收入留存率为128.2%，已执行296项临床研究、221项前瞻性及回顾性真实世界研究，智能临床试验管理组织服务(iSMO)已覆盖304个临床试验机构;

C.健康管理平台和解決方案板块：医渡科技的“惠民保”业务已累计中标并服务4省12市。其中，公司已连续三年为江苏省和北京市的“惠民保”项目提供主运营服务，“深圳惠民保”的承保数则超过了600万单，参保率高达35%，这两项数据均位列全国“惠民保”项目前列。同时，公司还在不断探索慢病管理新模式，在健康管理平台上至少完成一笔交易的活跃用户数达到2600万名。

从YiduCore到综合管理效率

“聚焦”三大业务板块所凝聚起来的战斗力，其锚点指向了YiduCore这个AI新生产力。

资料显示，医渡科技以“医疗智能大脑”YiduCore为核心，通过“大数据平台和解决方案”、“生命科学解决方案”、“健康管理平台和解决方案”三大解决方案，已经形成了“医、药、险、患者”医疗产业生态服务闭环。

在该报告期内，医渡科技持续开展基于超过千亿精细化训练Token的医疗垂直领域大语言模型的研发和训练工作，目前已完成70亿、130亿参数的模型训练，并正在进行700亿和1000亿参数的模型训练。据了解，公司计划推出不同参数量级的模型版本，以适配不同终端及场景的应用需求，未来会继续调优大模型各项功能，并将于近期正式对外发布。

医疗产业是一个庞大的系统，不同场景的数字化转型，其业务诉求和痛点也各不相同，而医疗大模型在数据、算法、算力、场景等方面能为医疗行业的数字化转型提供一个新的生产力工具。

以YiduCore为例，基于多年积累与沉淀，其医学知识图谱覆盖的疾病数量已经超过1万种，在近80个疾病领域建立了疾病模型，其构建的各种AI算法模型赋能政府机构、医疗机构、制药企业、保险公司等行业客户，串联了多场景应用。

譬如，针对医院对数据利用方面不快、不通、不可用、不好用等挑战，医渡科技基于YiduCore打造了新一代数据中心YiduEywa2.0，为医院提供高质量数字底座，助力医院提升数据使用效率，加速价值转化，目前已助力多家三甲医院的高质量发展和数字化转型。结合持续优化升级的自研大模型，YiduCore也将从1.0版本迭代升级到2.0版本。截至2023年9月30日，YiduCore已覆盖超过1700家医院。

以YiduCore为核心，助力三大业务的协同发展，最终引发了医渡科技在AI商业化模式的初步成功，而这些体现的是医渡科技面向未来的一项优势：

综合管理效率。

目前AI企业几乎都在亏损，除却技术研发成本很高、找不到精确落地场景外，更重要的是未能迈向综合管理效率阶段，向管理要红利。

表现在财务报表中，综合管理效率最直接的体现是一系列数字，即营收和利润的增速、毛利率及净利率的水准、产品成本、融资成本，以及营销、行政费用占营业收入比例等。

医渡科技毛利率的提升、亏损的收窄，仅仅是其综合管理效率提升的一个切面，更多的数据可以同步佐证。

体现在本次业绩中，譬如在手订单方面，2024财年上半年医渡科技在手订单8.72亿元，同比激增58%;譬如经营活动现金流净额方面，2024财年上半年为-2.05亿元，较去年同期的-2.33亿元收窄11.8%，为上市以来最好水平;目前重要资产储备占市值比重近九成，有息负债为0——这是一个极其优异的数字。

未来与估值

据Grand View Research数据显示，2022年全球医疗产业数字化市场规模为2110亿美元，2023-2030年将以18.6%的年均复合增长率增至8092亿美元，全球医疗数字化转型已成为大趋势。

然而，AI、大模型需要大量且持续的投入，如何实现盈利，成为各大AI公司需要直面的难题。

但是，倘若谁家率先完成产业数智化的“三阶”转型，能够形成完整的生态闭环，并构建起无障碍信息交互、通畅的业务运营与服务体系，该企业便可拥有更高的技术壁垒，从而享受更高的市场溢价。

“蛰伏已久”的医渡科技，已经行至扭亏的边界，未来有理由获得更多的市场关注。当转正进阶正在发生，公司的商业模式进一步得到验证，其管理红利有望在未来中长期成为驱动公司成长的主动力。这种变革也会引发医渡科技估值模型的变化。

近期的业绩会上，医渡科技管理层指出，目前市净率已降至1.03倍。仅基于国际业务的最新估值和公司的重要资产储备，不考虑任何国内业务的非常保守计算，公司股价(以11月29日收盘价计算)也比近60日均价高出50%左右，医渡科技的股价被严重低估。

随后，高盛、花旗、大和接连出炉研报，对医渡科技维持“买入”评级，对应给出的目标价均大幅高于现价。

凛冽的蛰伏即将被穿越，“转正”的希望正在其间构筑。