2017招行(03968)如愿展翅：归母净利润同比增13%，不良率1.61%

本文来自微信公众号“知常容”，作者为“知常容小炜”，原标题为《2017如愿展翅，招行鹤立鸡群》，文中观点不代表智通财经观点。

23日晚，招行(03968)2017年业绩快报和上年一样，如期而至。快报一出，我们就对此前自己做的业绩预测进行比对，很幸运的是，业绩快报和我们在招行三季报公告之后及近期的业绩预测中，全年13%的归母净利润，以及1.61%的不良率，不谋而合，确实令人欣慰，也进一步印证了我们对招行长期跟踪的基本判断。

2017年招行实现营业收入2210.24亿，同比增长5.40%，归母净利润701.50亿，同比增长13%。不良贷款率1.61%，较上年末下降0.26 个百分点。在三季度已经取得非常优质业绩的情况下，四季度再接再厉，全年整体来看，盈利方面，净利润实现两位数增长，大幅优于整体银行业盈利水平。资产质量方面，不良率逐季连续下降，资产质量持续改善。可以说，招行的管理层给投资者交出了一份相当靓丽且极具质量的成绩单。

17年业绩快报披露的数据有限，但由此进一步推断，招行17年实现净利息收入1478.66亿，同比增长9.86%，贷款及垫款规模同比增长9.30%，由此初步粗略判断，招行在17年四季度，净利差已经开始企稳回升。

如果说招行前三季度净利息收入的增长，主要依靠贷款和垫款规模的增长所驱动，那么四季度净利差的贡献开始逐步显现出来。这是继上一轮降息周期后，招行的净利差开始首次出现企稳回升态势。非息收入方面，也是让人喜出望外，在前三季度持续低迷的情况下，四季度告别负增长，全年同比增长1.39%，初步预计受信用卡收入以及代销基金快速增长所带动。

资产质量方面，17年招行不良率持续下降，在实现全年13%的归母净利润，相对前三季度微幅增长的基础上，初步估计招行依旧计提了较多的资产减值损失，全年拨备覆盖率将进一步提升，不良贷款总额微幅下降，全年新增的不良贷款，基本用来核销。结合，前三季度招行对不良贷款认定标准的严格态度，对贷款行业方向的进一步优化等，可以说招行的资产质量，在行业中认定标准最严，暴露出的不良贷款最真实，其资产质量确确实实在不断持续改善。

结合我们之前对招行17年业绩预测的情况来看，确实很幸运我们对其归母净利润增速以及不良率做出了比较准确的判断。当然预测的结果不值一提，最重要的是我们通过长期跟踪的过程，查漏补缺，进一步验证我们投资招行背后的逻辑性，以及对大方向的把握。

同样预测中也存在偏差的地方，如非利息净收入，我们之前的判断认为四季度会有所回升，仅维持上年的水平，实际上略超出我们的预期。贷款和垫款总额方面，三季度招行同比增长11.40%，我们对四季度的预计偏向乐观，事实上招行四季度在贷款规模有所压缩，环比下降1.89%，全年同比增长9.30%。

事实上以我们长期对招行的跟踪来看，招行17年13%的归母净利润增速，已经是非常保守的披露，在前三季度增长12.78%的基础上，全年微幅上升。而我们之前给出的业绩预估中，主要也是基于以下理由：首先，招行年初就提出，“跑赢大势，优于同业”的年度目标，17年招行的业绩大幅领跑行业，管理层已圆满完成任务。

对于管理层来说，业绩更高的增幅实属没有必要，也不想推高来年考核目标的制定，其次也是为未来的业绩进一步积蓄力量，另外就是通过我们长期对招行管理层一贯以来谨慎保守的风格的理解所做出的大致判断。

2017年招行以优异的成绩完美收官，在此也对2018年一季度的业绩情况做一个简单预估。净利息收入方面，根据17年的情况来看，预计一季度贷款及垫款规模增长5%。净利差方面，在整个17年利率上升的大环境下，招行在三季度出于对未来经济谨慎的考虑，将贷款更多倾向于战略客户，其安全性更高，收益偏低，可以说是主动性微幅下调净利差。

而按17年业绩快报披露数据的初步推断，招行在四季度的净利差已经开始企稳回升，此外据银监会对商业银行的统计数据，以及房贷利率等社会融资利率的走势来看，预计18年一季度的净利差还将继续保持微幅回升态势，总体来看，估计招行净利息收入以8%的速度增长。

非息收入方面，17年三季度仍同比下降2.10%，而四季度招行一举扭转前三季度的颓势，出现全年同比增长1.39%，18年一季度预计还将适当延续四季度的态势，此外资本市场交易也有所回暖，预计一季度还将持续向好，初步估计18年一季度同比增长2%。这一块收入后期也将持续紧密关注其变化。

对于2018全年的业绩预测，总体来看还是偏向乐观，宏观经济也在底部企稳，企业盈利能力有所改善，叠加美国加息等各方面的影响，我认为对于招行来说，总体来说是较为有利的。另外，初步预计招行净利差相对17年继续扩大，也将进一步促进净利息收入的增长。其次资产质量方面，不良贷款余额及不良贷款率有望延续17年的势头，继续下降，拨备覆盖率有望进一步提高，资产质量持续改善。

此外，我认为一个基础的事实就是，招行一直以来计提的大量的资产减值损失，以及17年的保守业绩，将为18年业绩增添更多弹性，可以说提供了一个良好的业绩支撑。初步估计招行会继续保持其稳健的经营风格，乘势而上，预计净利润将保持15%左右的增速，持续向好态势。

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