兴业证券：明年AH股望迎来基本面改善 建议精选“卷王”与科创

智通财经APP获悉，兴业证券张忆东全球策略团队发布研究报告称，展望2024年，中国经济将温和修复，这有助于优秀上市公司盈利弹性的恢复，有利于中国股市信心修复；中国外部流动性有望改善，港股和A股都有望迎来基本面改善以及风险溢价下降驱动的行情。建议关注精选产业升级趋势下以及新消费趋势下的“卷王”，包括汽车、医药、优势制造业出海等机会；运动鞋服、泛餐饮、食品饮料、美妆、新零售等领域；AI、生物科技、国家安全相关的领域科创龙头以及能源(石油、煤炭)、电信运营商、交运、公用事业等领域的优质央国企龙头。

投资机会一：掘金“慢速”时代的核心资产——“卷王”。1)精选产业升级趋势下的“卷王”——从中国各领域的龙头到全球的“卷王”。精选汽车、医药、优势制造业出海拓展市场空间，提升盈利能力的机会。2)精选新消费趋势下的“卷王”，掘金运动鞋服、泛餐饮、食品饮料、美妆、新零售等领域。

投资机会二：精选科创龙头，打破慢速时代相持局面依靠科技。科技成长将主导慢速时代的中国权益市场行情。与AI、生物科技、国家安全相关的领域，值得积极布局。

投资机会三：低波红利，逆向思维等待被市场“冷遇”时布局。2024年，当市场出现风险偏好提升的阶段，建议投资者逆向思维趁机配置能源(石油、煤炭)、电信运营商、交运、公用事业等领域的优质央国企龙头。

一、海外展望：美国经济将减速，美债利率及美元或将回落

高利率压制下，美国经济将减速但仍有较强韧性。2024年，高利率对美国居民和企业加杠杆的抑制将更加明显；财政刺激对美国经济的提振效果减弱。鉴于美国居民资产负债表健康及科技新浪潮，美国经济2024年大概率是“减速”而不是“失速”。中期，AI科技浪潮或将驱动新一轮朱格拉周期。

通胀2024年大趋势是回落，经济及金融风险将是美联储的主要考虑因素。兴业证券估计联储政策转向宽松的拐点出现在2024年二季度后期到2024年四季度。联储政策放松的契机：1、逆回购“蓄水池”正常化之后，联储缩表对流动性的冲击超预期。2、商业地产爆雷，中小银行出风险。

2024年美债10年期收益率有望呈现震荡下行，美元走势弱于2023年。随着通胀进一步确认回落、就业及经济压力上升，联储有望开启降息，从而进一步打开美债10年期收益率下行空间，在第一次降息前后，有望达到低点3.5%左右。2023年美元强势的背后是欧美经济趋势的分化，2024年将趋于收敛。

二、美股市场展望：平淡中寻找新奇，科技行情将延续

2024年上半年美股上市公司盈利仍有望保持强势。据Factset统计，截至2023年11月22日标普500指数2024Q1、2024Q2盈利预测同比增速自2023Q4的3.02%提升至6.64%、10.79%。

2024年美股科技行业仍有望保持增速领先。2024年美股医药、信息技术是EPS预测增速回升幅度较大且增速较高的行业，美国AI驱动硬件和软件行业增量需求。

美股大盘科技股长期跑赢的主要驱动力是盈利。“M7”指数作为大盘科技股的代表，从盈利角度来看，2011年以来，除个别年份外，“M7”盈利增速均高于标普500盈利增速，“M7” ROE水平自2011年以来始终高于标普500 ROE水平。

联储政策从紧至松的转向期，哪些行业有超额收益?美联储最后一次加息至下一轮降息周期第一次降息的转向阶段，信息技术、金融、公用事业、通讯服务表现相对较好。

2024年美股行情展望：美股大盘指数仍有望上涨，呈现震荡小涨的概率较大，趋势性不如美债清晰。行情机会聚焦在微观基本面改善的领域，信息技术、医药行业有望表现出色。

三、中国资本市场展望：“慢速”时代的赢家之道慢速时代：新旧动能切换，旧动能滑坡的冲击减弱，政策化解风险有利于新动能发力。后地产时代，信用创造模式发生变化，财政政策需要发挥更大作用，中国政府较低赤字率有利于化解风险、进行财政刺激。新经济新产业对经济的贡献快速扩大。展望2024年中国经济将温和修复，特别是名义GDP增速较2023年温和回升，这有助于优秀上市公司盈利弹性的恢复，有利于中国股市信心修复。高质量发展的“慢速”时代，中国依然不缺乏高盈利弹性的机会。

顺应慢速时代，中国优势制造业将涌现出一批全球的“卷王”。中国的优势制造业里将涌现出一批具有全球竞争力甚至是领先优势的优秀企业，特别是新能源车、新能源、电子、通信、军工科技等领域。典型的例子就是中国先进制造业出海。2023年1-9月，中国乘用车出口量已与日本持平并超过德国。上市公司中以宁德时代、三一重工、比亚迪等为代表的一批优秀制造业公司海外收入快速增长，海外业务收入占主营业务收入的比例显著提升。

顺应慢速时代，消费领域兴起满足高性价比消费的 “卷王”。“PDD现象”反映了高性价比消费的兴起。消费者消费更加理性，对于购买产品趋于客观，更加聚焦商品的实际价值。另外，能够满足情绪价值的一些细分行业出现快速增长，比如茶饮、咖啡、社交游戏、短剧快速增长，类似瑞幸咖啡这样高性价比的模式脱颖而出。

破局慢速时代，科技成长将是核心抓手，努力实现高水平科技自立自强。一方面，2023年ChatGPT实现了AI产业的革新， 2024年AI科技浪潮继续，GPTs的应用生态逐步出现。另一方面，大国博弈背景下，“以新安全格局保障新发展格局”，中国在关键领域上取得了重要的技术突破升级。

四、中国权益策略：修复式行情，精选“卷王”和科创全球配置比较：风水轮流转，2024年中国外部流动性有望改善。过去两年，受到联储加息、强势美元的影响，全球股指若以过去2年的复合年均涨跌幅看，MSCI新兴市场指数大幅跑输。2024年美债利率震荡回落，美元走弱，新兴市场资金面临的外部流动性环境有望改善。港股和A股都有望迎来基本面改善以及风险溢价下降驱动的行情。

一，海外环境，2024年美联储有望降息、美债长端利率下行，人民币汇率有望反弹并回到7以内，外资流出的压力有望减轻甚至有望增持中国股市。第二，国内环境，2024年中国经济企稳修复，中国股市盈利弹性恢复的机会将再次回归。以史为鉴，经济企稳修复阶段，股市往往迎来修复式行情，中国A股的风险溢价有望阶段性回落，有利于估值提升。