通胀2018年会不会来？警惕这五个源头

本文来自微信公众号“苏宁财富资讯”，作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙。

春节即将来临，一年的总结与展望是免不了的。让吃瓜群众最焦心的无非是房价、医疗、教育、养老等民生问题，而物价形势和通货膨胀前景，既是经济问题，也是民生问题。

已有的多数市场分析认为，今年的通胀形势将继续保持温和，预期涨幅不会超过2.5%。然而，从近期的一些苗头或迹象性因素看，以下五方面因素或影响，仍可能使得2018年通胀出现超预期上升。

第一，食品烟酒价格逐渐走出低迷。

在调整后的CPI权重中，食品烟酒的比重仍高达30%。2018年食品烟酒类价格将逐渐走出低迷状态，主要表现在以下四方面：

一是2017年食品价格涨幅为-1.7%，为历史最低涨幅(见下图)，2018年将面临2017年的低基数效应造成的上涨压力。

二是对食品价格影响最大的猪肉价格正处于止跌反弹趋势中，这源于规模化养殖对生猪养殖效率提升的天花板效应，另外，2017年猪肉价格低基数效应同样值得关注。

三是啤酒等部分消费品出现淡季涨价。近期先是茅台等白酒集体涨价，随后是雪花、青岛等啤酒在淡季涨价，华润雪花和青岛啤酒在调价通告函中均表示：由于原材料价格上涨、人工成本增加、运输费用增加和环保税开征等原因，生产成本增加。

四是食用农产品价格实现触底反弹。2017年下半年以来，商务部发布的食用农产品价格指数已由108.22上升到1月19日的118，涨幅接近10%，触底反弹趋势确立(见下图)。

第二，国内油价仍有较大上升空间。

油价的影响极为广泛，国际原油价格持续走强，将带动CPI中燃料相关分项价格上涨，并抬升PPI石油相关行业价格。

去年下半年以来，布伦特原油价格由45美元/桶上涨至1月中旬的70美元/桶，涨幅达55.6%。

与此同时，根据2013年国家发改委确定的成品油价格形成机制，国内汽油价格与国际原油价格波动几乎是同步的，然而，2017年以来国内汽油价格涨幅明显滞后于原油价格涨幅(见下图)。由此，前期国际油价上涨对于后期通胀的压力仍然不容忽视，即便是国际原油保持当前的水平，国内成品油价格仍有一定的上调空间。

第三，工资和人力成本仍处于上升趋势。

近年来，中国经济增速的回落并没有对新增就业造成明显影响，2017年全国新增城镇就业人数已连续5年稳定在1300万，超出了政府预期目标1000万人。反映到劳动力市场中，全国职业市场的求人倍率于2017年3季度末达到了1.16，为有统计数据以来最高水平。

相应地，CPI中最能反映劳动力市场供需状况的分项指标——生活服务类价格在2017年12月的涨幅已上升到1.6%，其中家庭服务类涨幅长期保持在4%以上。由此可见，从长周期看，当前我国人力成本上升趋势仍在持续，这将是造成成本推进型通胀压力的重要因素。

第四，CPI中服务类价格上涨动力强劲。

2018年，服务类价格有三方面上涨因素值得高度关注：

首先，医改使得医疗服务价格上涨动力较大。2017年3月全国医改工作会议要求在当年9月前，全面取消公立医院药品加成，这从根本上动摇多年的“以药养医”制度。数据显示，2014年公立医院三项收入来源——医疗服务项目收费、销售药品收入和国家财政补助占比分别为54.3%、37.9%和7.8%，财政补贴的上涨，难以跟上药品销售收入的下降，必然会带来医疗服务收费的大幅上升。

2017年12月，CPI中医疗服务价格涨幅高达8%，而药品的价格涨幅仍保持在5%以上。随着医改的持续推进，医疗服务价格上涨趋势仍将持续。

其次，房地产市场的租购并举和租售同权改革，将对CPI中居住类价格产生较大压力。长期以来，我国CPI中租金价格难以反映居民实际居住成本的上升，其原因在于，CPI居住分项中仅考虑建房及装修材料、住房租金、自有住房、水电气等支出，其中，住房租金是按相同市场价值的同类住房租金，间接对自有住房产生的住房消费进行估算，这与实际租金涨幅并不完全对等。

与此同时，全国大多数城市租金回报率都在3%以下，其原因之一在于租赁住房难以享受产权房在户口、医疗、教育等同等待遇。随着中央层面在全国范围内推进租售同权，未来房租价格将有望向上修复，从而推动CPI居住项的攀升。

最后，居民消费结构的持续不断升级，也将对CPI服务类价格上升造成长期压力。2017年全国城乡恩格尔系数(居民食品消费支出占比)分别为28.6%和31.2%(见下图)，全国整体恩格尔系数29.3%已达联合国富足标准(30%)。在此消费升级的大趋势下，居民服务类消费需求快速增长，叠加上文所述的人力成本的持续上升，将使得CPI中服务类价格面临长期上涨的压力。

第五，前期PPI高位增长对CPI的传递效应值得关注。

本轮PPI高位增长，并没有对CPI起到明显的拉动作用(见下图)，其原因可能在于：2016年下半年以来PPI的强势回升，主要在于以行政手段力推的过剩行业(煤炭、钢铁、水泥等)去产能，造成了PPI中采掘工业、原材料工业和加工工业PPI指数大幅上涨，而PPI中生活资料价格主要集中在下游行业，涨幅始终在1%以下。然而，2018年上游领域累积的价格涨幅，仍将向下游制成品和生活资料价格缓慢传递。因此，2018年CPI温和上升、PPI平稳回落，二者的裂口有望进一步弥合。

综合来看，尽管决策部门和多数市场分析人士对2018年的通胀风险看似高枕无忧，但在油价反弹、猪价止跌、医疗涨价、农产品价格反弹等因素的推动下，同时全球经济特别是美国也处于再通胀趋势之中，加上影响食品和农产品价格的气候变化等不确定因素，我们不能过度低估物价上涨的压力。