靠“电池盒”难翻身，敏实集团（00425）三年市值缩水六成

搭上一体化压铸的列车，敏实集团(00425)市值却连跌五个月，三年缩水65%，高增长的“电池盒”也无法扭转趋势。

智通财经APP了解到，敏实集团主要从事汽车零部件业务，包括提供铝件、塑件以及电池盒产品，其中电池盒为近两年大力开发的业务，发展较为迅猛，业绩保持双位数的复合增长。不过该公司市值却发生背离，从2021年开始持续下行，至目前累计跌幅超60%，已跌破净值，PE(TTM)跌至9倍。

值得注意的是，该公司手里有超过40多亿元的现金，却没有实施回购计划稳定股价，部分重要股东坐不住了开始减持，比如1月份Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc减持了1208.80万港元。大股东比较沉得住气，执行董事兼主席魏清莲看好公司发展，8月份进行了增持，持股份额38.74%。

那么，敏实集团基本面是否发生改变，目前经营状况如何，市值为何出现背离，以及何时才能出现趋势拐点?

基本面扎实，业绩稳健增长

敏实集团是全球领先的汽车车身结构件、饰条和装饰件供应商，业务覆盖20多个国家，海内外业绩增长均较为强劲，过去五年均保持复合双位数增长。目前业务归类包括金属及饰条、铝件、塑件、电池盒及其他五大业务，根据最新财报，2023年上半年收入份额分别为24.88%、20.6%、24.63%、17.85%及12.04%。

该公司多项业务收入份额较为均衡，不过增长表现差异较大，金属及饰条、铝件及塑件增速较为平缓，作为核心业务合计贡献了超过70%收入。而电池盒于2016年开始布局，2022年业绩开始放量，收入暴增658%，2023年上半年继续大增262%，预计全年继续保持翻倍趋势，作为核心驱动整体收入大幅增长。

电池盒业绩能够快速释放，得益于该公司全球的渠道覆盖，2019-2022年海外市场收入年复合增长率达11.7%，海外业务承担的订单已经超过国内业务。电池盒海外客户包括大众、宝马、戴姆勒等、SVOLT及雷诺-日产等车企，国内包括理想及小鹏等造车新势力，随着业务放量，其新能源业务订单占比约80%。

此外，敏实集团盈利保持韧性，各项业务均实现正盈利水平，其中电池盒业务高增长并未以牺牲利润为代价，在2023年上半年，业务利润3.22亿元，同比增长达260%，跟收入增速基本同步。期间，该公司金属及饰条、铝件、塑件、电池盒及其他五大业务利润率分别为26.35%、35.91%、22.07%、17.87%及18.42%。

强劲的业务盈利能力，驱动该公司整体盈利稳定提升，从毛利率看，过去几年在29-30%左右，高于同业和行业平均水平(约高6%)，费用率趋势性下降，但研发投入有所增加，2023年上半年毛利率及整体业务利润率均为26.3%，净利率为9.2%，年化ROE为9.9%。该公司每年都派息，派息率维持在40%，按现市值计股息率为3.7%。

受益一体化压铸，电池盒是“拐点”关键

敏实集团最大看点在于电池盒业务，这也是其估值能否出现拐点的关键。实际上，该公司铝件及电池盒业务有非常高的协同效应，铝已成为新能源汽车电池盒制造的主流材料，而轻量化及降本趋势下，一体化压铸也带动电池盒的高速发展，以小鹏G6电池托盘的应用场景为始，各大新能源车企纷纷跟进，行业将迎来爆发期。

新能源车行业高速发展，各大机构预计到2030年全球新能源车渗透率将达到50%，研究机构EVTank预计为全球销量将达到4780万辆，根据研究机构报告，电池盒单车价值量可在3000-4000元，到2030年市场规模将达到1434-1912亿元。该公司在电池盒上拥有先发优势，率先布局抢客户，拥有一定的市场份额。

该公司电池盒产品包括EV电池盒、HEV电池盒及48V电池盒，可满足纯电、插混以及传统油车等电池需求。其凭借在铝件上的多年经验，已成功研发出具有 250Mpa、280Mpa 和 320Mpa的高屈服和超高屈服强度的碰撞铝合金，达到国际先进水平，可满足各类客户对电池盒的不同要求。

从市场竞争情况看，全球具备实力的铝电池盒供应商数量并不多，国内以敏实集团及华域汽车旗下的上海赛科利、和胜股份、祥鑫科技和凌云股份等为主，海外以本特勒、海斯坦普、肯联铝业、日立金属和麦格纳旗下的卡斯马等为主。 从营业额看，敏实集团处于行业头部，市场份额领先。

敏实集团的电池盒工厂分布于5个国家，海内外拥有超过17间电池盒生产基地，够迅速满足海内外客户产量的需求，同时在行业发展浪潮下，也能迅速做出反映，实现产能即销量的业绩释放。目前该公司电池盒业务收入份额已提升至18%，2023年有望达到20%，驱动新能源业务收入贡献提升至40%。

估值底部夯实，待提升持股信心

敏实集团基本面扎实，财务也很健康，截止2023年6月，资产负债率为49%，流动比率及现金/短期银行贷款分别为1.18倍及0.56倍，账上现金达41.2亿元，现金流非常充裕。市值和基本面背离，更多的是市场行为，情绪杀跌下，不断夯实底部，目前估值破净，长线投资者或已左侧布局。

各大投行还是非常看好该公司的，比如瑞信研报看好公司电池盒业务，维持全年电池外壳业务收入35-40亿元，毛利率20%至23%指引目标，同时将目标价由29港元上调至30港元;摩根大通研报，对该公司保留积极看法，并将其今明年盈利预测分别上调8%及3%，目标价由25港元上调至27港元。

拥有一张好牌，但敏实集团并不太擅长市值管理，手里这么多现金没有用到实处，对于投资者而言，看到公司表率的直接方式，包括股东增持以及回购，其中回购是持续性的，在过去几年，不少优质标的估值大幅回落，但回购政策下也实现了比较理想的回归。恢复投资者持股信心，靠业绩信号还是不够的。

综合看来，敏实集团已形成了四大产品线，即塑件产品线、金属及饰条产品线、铝件产品线和电池盒产品线，共同驱动业绩成长，电池盒产品线前景清晰，高增长趋势将成为扭转其业绩及估值背离的关键。该公司市值三年缩水了近七成，而今估值破净底部已现，强劲基本面支撑拐点来临。

不过目前市场观望情绪较浓，右侧机会主义谨慎，期待该公司更多的资本维稳政策出台，提升短长期投资者持股信心。