云战略再落一子，金蝶国际(00268)CRM版图又“丰满”了点

本文来自国泰君安证券的研报《金蝶国际(00268)：战略投资纷享销客，金蝶云拓CRM版图》，作者为国泰君安分析师徐紫薇，杨墨。

智通财经APP获悉，金蝶国际(00268)宣布战略投资纷享销客5000万美元，成为其单一大股东。国泰君安发表研报称，加码CRM将快速实现金蝶云产品线扩展，是金蝶国际向平台级云服务厂商发展迈出的重要一步，业绩增长可期。

因公司云业务拓展超预期，国泰君安提高金蝶国际2017-2019年EPS至0.08元/0.12(+0.01)元/0.19(+0.02)元，维持“增持”评级。根据传统ERP业务给予20倍PE，云业务给予10倍PS，对应2018年的合理市值为190亿，目标价提高至6.6元。

一、强化金蝶云CRM布局，向平台级云厂商迈进一步

强强联合意义重大，战略投资实现双赢。金蝶是全球软件市场成长最快的企业之一，云转型持续发力、成效显著。金蝶云、精斗云、管易云、云之家等云产品都在各自的领域独占鳌头，超越国际巨头厂商，成为国内企业级SaaS 云服务市场占有率第一的品牌。纷享销客在CRM领域的发展同样备受瞩目。此次战略投资合作将实现双赢。

通过引入金蝶国际作为战略投资者，纷享销客不仅有了更充足的资金支持，金蝶在管理、品牌、产品、技术、客户和渠道上的优势，也将有利于其在CRM市场的快速扩张。

作为战略投资者，金蝶云战略将再落一子。分析机构IDC最新数据表明，金蝶已超越国外厂商，在国内企业级SaaS市场占有率排名第一。此次投资纷享销客将强化云战略在CRM领域的布局，完善面向客户的数字化转型解决方案，强强联合优势互补，为客户创造更多的价值。

近期金蝶国际喜报连连：集成AI技术的金蝶云新版本问世、携手华为签订战略合作协议。战略投资SaaS CRM领域标杆企业，是公司迈向平台级云服务厂商发展建设的坚实一步，为金蝶云业务拓展再添新动力。

二、纷享销客：中国CRM第一品牌，处行业领导地位

1.以连接定义CRM，资金、技术、市场优势明显

纷享销客创立于2011年12月，目前已在北上广深等10个城市设立直营/联营分公司。2017年员工总数600余人，研发团队200多人，累计服务客户规模超过50万家。

纷享销客是我国CRM行业领导者。纷享销客以“连接”重新定义CRM，在产品商业模式创新或产品/服务创新性上拥有竞争优势，获取了较高的市场认可。公司曾获得美国硅谷《红鲱鱼》杂志、《哈佛商业评论》、四大门户、36氪、钛媒体、虎嗅等上百家专业媒体的深度专栏报道，荣膺“2017中国CRM年度厂商”。根据易观咨询，纷享销客是2016 年中国企业级SaaS CRM市场领先者。

受资本青睐，五年六轮融资，首次引入战略投资者。在SaaS CRM领域，纷享销客在资金、技术、市场占有率方面具备优势。2011年成立以来，纷享销客已获得由IDG资本、北极光创投、DCM、高瓴资本、中信产业基金、华联长山兴资本等顶级投资机构的六轮投资。作为一家高速发展的互联网创业型公司，纷享销客已成长为估值超过10亿美金的独角兽和连接型CRM的开创者。

2.打通企业内部及上下游，打造通用型平台

纷享销客聚焦销售管理领域，着力发展CRM以及分销管理两个层面，支持销售外勤管理、销售过程管理、轻量级CRM以及销售协同。产品实现与企业原有业务系统的对接，让企业之间、用户之间、上下游之间产生联系，最终让整个组织效率和个体效率得到提升。纷享销客包含了销售云、沟通云、协作云以及企业互联解决方案等在内的产品模块，以“连接型CRM”为独特价值定位，以移动CRM 为核心，实现销售全流程与客户全生命周期的自动化、数字化管理：

CRM+OA协同应用：连接组织内部，实现以客户为中心的全员高效营销协作。

CRM+企业互联解决方案：连接上下游合作伙伴，实现企业间的协同沟通和订货等业务管理。

CRM+微信：连接客户，实现企业与消费者之间的零距离连接，自动营销，敏捷服务。

三、SaaS CRM行业高速发展，市场前景无限

1.行业增长迅速，发展黄金期强化差异化竞争

我国SaaS CRM市场正处于高速发展时期。根据应用成熟度AMC模型，SaaS CRM在提升企业营业收入，降低经营成本、提高管理与内部控制效率等方面发挥着重要作用，企业客户需求广泛。2014 年-2016 年众多厂商参与SaaS CRM 市场，并获得大量融资，市场容量和市场规模快速提升。部分企业抓住2017年发展机遇，瞄准的市场具有明显的差异性，在市场快速发展时期提升自身竞争能力。

我国SaaS服务市场规模稳步提升。2016年我国SaaS服务市场规模接近500亿元，同比增长29%;预计2017年我国SaaS服务市场规模将达到666亿元，同比增长36%;2016-2018年的复合增长率预计达到33%。

当前我国企业尤其是中小企业的信息化程度较低，企业信息化和网络化程度亟待提高，企业级SaaS服务正好能够满足这个长尾市场。我们认为伴随互联网的进一步普及，未来企业级SaaS应用市场将持续景气。中国SaaS CRM市场呈现快速增长态势。2014-2015 年是SaaS CRM市场的爆发之年，市场规模同比增长率均超过120%。2016年，SaaS CRM市场规模达37.8亿元，同比增长71.2%。目前SaaS市场普及率仍然较低，SaaS CRM仍然具有广阔的发展前景。

2.并购趋于理性，合理估值引发行业整合浪潮

行业高速发展初期，大量资本涌入SaaS CRM 市场。2014年伊始，各路创业者和投资机构纷纷涉足企业级SaaS市场，行业资金繁荣程度一时无两。伴随企业需求的扩充，CRM厂商逐渐将服务延伸到外勤、SFA、SCRM 等细分领域，市场范围和市场规模实现快速增长。

2015-2017年SaaS CRM领域融资数量减少，并购趋于理性。通过市场公开数据整理发现，2015年以来SaaS CRM领域，特别是种子轮和天使轮阶段，融资数量呈逐年下滑趋势。而且活动融资的企业主要以大型企业为主，融资结算以B 轮以后居多，早期天使轮融资案例较2014年大幅减少。由此可见，SaaS CRM市场的融资环境逐渐趋近理性。

中国SaaS市场正从资本狂热期走向资源整合期。当前资本市场对于SaaS CRM领域的融资、并购趋于理性，新进入者威胁降低，行业整合期到来，行业领先企业受益，平台级云厂商将抓住机会横向布局。金蝶抢占SaaS CRM行业先机，战略投资先落一子，与纷享销客强强联合，布局SaaS CRM，补充产品线、完善面向客户的数字化转型解决方案。

其次，随着市场商业模式的清晰和竞争格局的初步形成，大型企业SaaSCRM企业需要更多资源构筑竞争优势并拓展更多市场份额，也会寻求与平台级云厂商的合作，以提升行业竞争壁垒，稳固市场地位。

风险提示：行业政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。(编辑：胡敏)