高盛：维持联想集团(00992)“买入”评级 目标价11.79港元

智通财经APP获悉，国际顶级投行高盛发布研究报告称，维持联想集团(00992)“买入”评级，预计PC业务将于明年复苏，同时AI相关的设备平均售价和利润率将会提高，目标价11.79港元。

报告中称，高盛与联想管理层日前举行会议，受益于Windows 11以及Intel更换周期，以及明年下半年AIPC的推出，集团将维持截至12月底止季度PC出货量按季和同比增长的目标，认为投资者对AI PC和通用服务器需求前景、AI电脑配置和AI服务器管道感兴趣。

该行表示，看好联想在AI科技加强的定位，联想为人工智慧技术提供各种终端设备，预计AI对运算能力的更高要求和新AI功能将支援联想终端设备的需求。公司也留意到市场基本面正在改善，包括PC需求处于去库存后的拐点、服务器和存储的产品组合升级及寻找盈利增长等，认为联想当前估值吸引力极大。

报告指出：

2024年全球PC出货量将保持个位数增长，主要受Windows和Intel的推动。2024年上半年升级和引入AI PC，管理层对此具备信心。

9月份季度个人电脑的客户需求有所增加，日本的一些客户已经开始最近将商用PC升级到Win11。

配置更丰富、ASP和利润率更高的AI PC。经营AI PC将具有更强大的规格，例如更强大的计算能力功率（50+ TOPS），除CPU和GPU之外的额外NPU（神经处理单元）GPU、更大的内存和更强大的散热系统。联想期待AIPC电脑的价格将高于其高端商用电脑，为1100美元。

联想AI PC：联想首个基于个人基础模型的AI PC产品将将于2024年第二季度推出。联想保持其基调，即AI PC出货量2024财年将贡献较低的个位数，并在2025-26财年呈上升趋势，NVIDIA/AMD/高通等AI芯片供应增加，芯片组更加多样化。

高盛认为，供应商也将降低成本，并推动联想AI PC的利润率。联想于去年12月开始出货AIPC服务器。2023年12月，基于L40，联想是8-GPU的唯一供应商基于L40s的数字孪生解决方案，与一些同行相比，采用4-GPU。管理层预计2024年中期会有更多项目，并希望完全消化2024年预计的订单。

传统服务器需求在2024年恢复，基于替换周期和推理需求。传统的服务器更换周期为2年，使用的服务器按管理年限老化。第一代英特尔Eagle Stream服务器本应在2022年投入使用，但被推迟到2023 年，但由于预算转向AI服务器，该计划被取消。联想现在第二代 Intel Eagle Stream 服务器已经完成，并已收到客户的积极反馈。

对于推理需求，联想认为，与训练相比，推理需求将增加10倍。再培训需求，对传统服务器有利。联想希望IT再平衡自2024财年第二季度以来，传统服务器和人工智能服务器之间的支出。

中国市场：相对较小的风险敞口。ISG（基础设施解决方案集团）收入以及该公司最大的服务器市场是北美（美国和加拿大）。联想目前在北美市场占有5%的市场份额，中国服务器市场排名第六。联想拥有数百名ISG销售人员。联想目前正在利用其IDG的优势，与拥有1000多名销售人员的同行竞争。

“国内”战略：联想利用其本地研发团队开发和为国内客户本地化服务器，如更快的CPU或更好的成本。联想还看到本地市场对存储服务器的需求增加在人工智能和数据存储需求不断增长的推动下，数据仓库解决方案的市场前景非常乐观。

SSG：联想保持其12月至4月期间两位数低增长的目标，并维持OPM20%。支持服务是关键驱动因素之一，即每100美元硬件支出中用于服务的美元。9月渗透率达到6%，同比增长1个百分点。服务器和“即服务”业务模式提高了渗透率。“As-a-service”有助于捆绑服务。

ISG：联想的目标是通过更有选择性地开展项目来提高ISG的盈利能力，即选择大型和高利润的项目，目标是在2024年实现盈亏平衡。

智能手机：产品组合升级以推动盈利能力。联想表示，其智能手机出货量增长在9月至季度期间超过了市场，这得益于旗舰可折叠机型Razer的推出。联想将继续增加高端和5G型号，其高端产品组合在9月至季度期间达到了23%，同比增长8%。北美和拉丁美洲占联想智能手机销量的90%。联想现在是北美第三大智能手机制造商，仅次于苹果和三星；在拉丁美洲排名第二，仅次于三星。

投资建议：

给予联想买入评级，该公司在人工智能技术方面处于有利地位。高盛认为基本面正在改善，包括1）PC需求处于渠道库存消化后的拐点，2）服务器和存储产品组合升级，3）利润增强计划，如增加捆绑服务/整体解决方案和减少支出。该股目前的交易价格低于公司的平均市盈率，这很有吸引力。

估值方法：未来目标价为11.79港元，这是基于2024年每股收益估计的目标市盈率为8.9倍。目标市盈率倍数来自同行平均值的低区间（8.9倍），与其他两家领先的PC供应商（惠普、戴尔）一致，并与联想的2年平均市盈率一致。