中金11月金融数据解读：融资量价均需关注财政 不排除近期降准的可能

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，11月新增社融略同比多增，贷款同比少增，货币增速继续下滑。从需求端来看，政府部门融资较强，低基数下居民部门融资大体持平，但企业部门融资偏弱。在社融增速并不高的情况下，资金利率中枢上升，该行认为主要的原因是基础货币供应放缓。向前看，中国货币投放进入新阶段，信贷的作用下降，市场可能需要调整信贷预测的“基准”。无论是融资总量还是资金市场利率，财政可能都是一个关键的因素。考虑到年末季节性资金需求较大，明年年初信贷投放可能加快、对流动性需求不低，该行不排除近期降准可能。

中金观点如下：

11月新增社融略同比多增，贷款同比少增，货币增速继续下滑。

11月新增社融2.45万亿元，同比多增4556亿元。11月新增人民币贷款1.09万亿元、同比少增1368亿元，M2增速持从10月的10.3%下降至10.0%，M1增速继续下降至1.3%。

从需求端来看，政府部门融资较强，低基数下居民部门融资大体持平，企业部门融资偏弱。

11月政府债券净融资1.15万亿元，占了全部新增社融的47%，同比多增4992亿元，是支撑社融的主要动力：

11月居民部门净融资并不算强。

2022年11月，居民净融资为2628亿元，同比大幅下降。在2022年低基数的背景下，11月居民部门净融资为2925亿元，同比小幅增长297亿元，其中新增居民中长期贷款2331亿元，较去年同期多增228亿元。居民短期贷款净增加594亿元，相比去年同期多增69亿元。

11月企业部门融资偏弱，中长期贷款同比明显减少。

11月企业部门的融资为9960亿元，同比增加155亿元，但是主要依靠短期贷款及票据冲量，11月企业短期贷款及表内外票据加总净融资4000亿元，同比多增2501亿元，这种短期融资的强势可能难以持续。11月企业中长期贷款新增4460亿元，同比少增2907亿元，主要是由于去年政策性开发性金融工具带来的高基数。

在社融增速并不高的情况下，资金利率中枢上升，该行认为主要的原因是基础货币供应放缓。

虽然社融增速从9.3%小幅上升至9.4%，但是较去年同期下降0.9个百分点，总体融资并不强。总体融资需求不强也反映在票据利率当中：票据利率11月全月平均值为1.23%，较10月的1.32%有所下降。但从资金市场来看，DR007的11月中枢为1.97%、R007的11月中枢为2.36%，相对10月基本持平、相比9月继续上升，而同期公开市场操作利率为1.80%。该行认为，资金市场利率的走势，可能与基础货币的供应有关，而基础货币供应同时受到内外因素的影响。内因来看，10月-11月，财政存款上升的1.04万亿元，同比多增2688亿元，起到暂时性起到回笼基础货币的作用。外因来看，7-10月以人民币币种计价的涉外收付款为逆差，7-10月累计逆差相当于基础货币总量的2.4%。

向前看，中国货币投放进入新阶段，信贷的作用下降、财政的作用上升，市场可能需要调整信贷预测的“基准”。

该行提出，21世纪初以来我国货币投放大致可以被分为三个阶段。第一个阶段是2003-2009年，外汇占款的重要性逐步上升;第二个阶段是 2010-2017年，信贷投放成为货币投放的主力渠道。2018年至今，虽然信贷在货币投放中的力量仍然不低，但财政发挥的作用明显变强。由于过去支持信贷增长的金融周期已经进入下行阶段，房地产动能的减弱、地方债务的化解，都会拖累信贷增长。12月10日，经济日报的社论指出，“短期一味强求‘同比多增’，不但不符合经济发展规律，反而可能造成‘虚增’‘空转’，甚至透支中长期增长潜能。”

无论是融资总量还是资金市场利率，财政可能都是一个关键的因素。

从融资量来看，由于金融周期下行，信贷需求内生下行，更加需要财政发力托底融资需求，随着1万亿元增发国债逐步落地，财政融资可能保持较快节奏，对社融形成支撑。从资金市场利率来看，财政支出加快会使得财政存款从国库加快回到资金市场当中，可能会降低资金市场利率。考虑到年末季节性资金需求较大，明年年初信贷投放可能加快、对流动性需求不低，该行不排除近期降准可能。