国金证券:制造业投资 2024年可能的亮点?

国金证券发布研报称,不必对2024年制造业投资过于悲观,盈利分化的背景下,仍有结构亮点值得挖掘。

智通财经APP获悉,国金证券发布研报称,2023年,制造业投资表现强于经验隐含情形,尽管前一年企业盈利下滑,但制造业投资保持较强韧性。同时,不必对2024年制造业投资过于悲观,盈利分化的背景下,仍有结构亮点值得挖掘。2023年1-10月,不同行业盈利延续分化,中游设备、下游消费、上游冶炼制造利润同比分别为3.1%、-4%、-18.4%。细分行业中,电机、设备制造、木材、酒饮、烟草等行业盈利表现较好,对应2024年的投资意愿和能力相对更强。

一问:2023年,制造业投资韧性的来源?

历史经验显示,前一年企业利润表现会直接影响第二年投资增速。制造业投资资金来源中,自筹资金(主要包含企业利润等)占据主导,2011年以来占比基本稳定在85%以上、2022年进一步升至89%,对于企业投资意愿和能力均有较大影响。参考过往周期,工业企业利润同比领先于制造业投资同比变化约1年左右。

2023年,制造业投资表现强于经验隐含情形,尽管前一年企业盈利下滑,但制造业投资保持较强韧性。2022年工业企业利润同比大幅回落,从2021年的34.3%下降38.3个百分点至-4%。但今年以来制造业投资表现偏强,1-10月累计同比6.2%、较去年末小幅回落2.9个百分点,为经济修复提供了有力支撑。

制造业投资表现偏强,主要受中游设备制造业支撑,以及产业政策“供给驱动”。2022年不同行业盈利状况显著分化,中游制造利润表现最好,投资增速相应最高、1-10月累计同比13.4%,对整体增速的拉动较强。中游制造投资高增,与政策重点扶持有关,2022年下半年以来货币、财政支持高技术制造业的举措频出,金融资源明显向相关领域倾斜。

二问:2024年,制造业投资的能力和意愿?

2023年企业盈利状况不佳,或对2024年整体制造业投资意愿和能力形成压制。2023年1-10月,工业企业利润累计同比-7.8%,较去年末下滑3.8个百分点。需求修复波折下,10月利润修复有所放缓、11月PPI同比再度出现回落,全年利润增速或保持低位,从而压制2024年制造业投资表现。

部分行业产能过剩下,当前产能利用率偏低,或导致制造业主动扩大资本开支的意愿较为有限。需求复苏阶段,企业扩大生产、产能利用率提升。当企业利用现有产能仍无法满足需求时,才会主动增加资本开支。经验上,产能利用率领先制造业投资1年左右。当前制造业产能利用率处于33.3%的历史较低分位,企业主动扩大投资的意愿相对受限。

2024年,以地产及出口链为代表的终端需求或面临一定压力,也可能对制造业投资意愿形成干扰。当前,地产销售低迷叠加库存高企,或导致房企投资意愿低迷;2024年全球经济或进一步放缓,外需拖累下,出口增速或较2023年略微下降。终端需求不足,或扰动制造业相关链条的利润表现,进而影响其投资意愿。

三问:2024年,制造业投资的结构性亮点?

不必对2024年制造业投资过于悲观,盈利分化的背景下,仍有结构亮点值得挖掘。2023年1-10月,不同行业盈利延续分化,中游设备、下游消费、上游冶炼制造利润同比分别为3.1%、-4%、-18.4%。细分行业中,电机、设备制造、木材、酒饮、烟草等行业盈利表现较好,对应2024年的投资意愿和能力相对更强。

中央经济工作会议明确产业升级工作主线,下半年来已有增量产业政策出台,未来政策支持力度或持续提升、利好相关行业资本开支。各部委密集出台不同行业稳增长工作方案,如电力装备行业,方案明确今、明两年营收及工业增加值年均增速达9%以上。地方亦有增量金融政策,如北京设立百亿机器人产业基金、广东省予以企业技改贴息支持等。

中、美库存周期共振,或对机电、纺服、酒饮等行业投资意愿有所带动。当前中、美库存均处于历史低位水平,交叉行业主要包括包括纺服、机电设备制造、酒饮、橡胶、印刷等。随着中、美“补库”周期启动,相关行业盈利表现可能首先受到提振或迎来改善,进而对投资意愿产生积极影响。

风险提示

经济复苏不及预期,政策落地效果不及预期。

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