上市以来累涨25%，负债高企的德康农牧(02419)“输血”成功?

生猪价格的反弹之势，显然点燃了资本对养猪股“新秀”德康农牧(02419)的热情。

据相关行业数据显示，近期以来，养殖端挺价情绪再起，生猪价格持续上涨。截至12月15日，全国外三元生猪价格为14.88元/公斤，较上周五上涨1.05元/公斤;全国内三元生猪价格为14.50元/公斤，较上周五上涨0.74元/公斤。

生猪价格反弹之下，德康农牧也凭借着强劲的涨势引人瞩目。12月20日，该股价强势拉升，盘中一度涨超16%，截至收盘股价大涨12.30%，报于46.65港元，总市值为181.02亿港元。据悉，德康农牧于12月6日正式登陆港股市场，截止目前其股价已经累涨逾25%。

(行情来源：智通财经APP)

可以看到，趁着生猪价格回暖初登港股市场的德康农牧，无疑已经跑赢了众多次新股。

然而，过去三年在超级猪周期刺激下，行业大规模扩产，带来生猪供应仍 较为充足，对猪价的支撑有限，目前生猪价格仍处于低位运行。生猪价格能否继续为德康农牧带来上涨助力恐还是一个未知数。

接下来，不妨从行业和基本面等方向进行深度分析——德康农牧的投资价值究竟怎么样?

行业反转启动?

要想透析德康农牧的这一波上涨，不妨先来回顾此轮生猪价格回升背后的具体原因。

猪肉价格由供给和需求两方面决定，其中需求端相对比较平稳，我国为世界第一大猪肉消费国，人均猪肉消费量达到约25千克/每年。由于19-21年猪价大幅上升，导致猪肉消费被其他肉类，如鸡肉、牛肉替代，而出现短暂的下跌，2022年猪肉需求恢复至往年正常水平，约5819万吨。

供给端方面，由于产能调整相对比较简单，且散户占比较多，因此调整幅度往往较大，对猪肉价格起决定性因素。猪肉价格上行时，生产企业能繁母猪补栏数量增加，一个生育周期后育肥猪出栏，供给大增，从而导致猪肉价格下降，生产企业开始减少补栏数量，直到猪肉价格回升，如此形成猪肉价格的周期循环。

而此次猪肉价格上涨，则主要是源于需求旺盛带来的短期“供需失衡”所致。据悉，受天气降温影响，生猪季节性需求有所增加，而再叠加腌腊需求的多重提振，市场对生猪的需求大幅升温。不过，寒潮天气带来的调运困难也对生猪供给产生了一定负面影响。由此，生猪季节性需求和调运困难便促使生猪价格出现了阶段性反弹。

然而，若进一步结合行业去产能之势来看，便不难窥出，此次猪价反弹恐怕是“昙花一现”的狂欢。

在这其中，安信证券发表研报表示，“猪价恐还存有一个磨底过程”。

从市场情绪来看，市场关注的比较多的还是能繁母猪存栏数据。从农业部披露的数来看，十月份能繁母猪存栏继续下降。根据第三方的数据显示，产能有加速去化的态势。综合Mysteel、和讯和涌益的数据，11月能繁母猪存栏环比下降1.5-2.8%，较10月降幅有明显扩大，猪价持续低迷导致产能去化加速。

(图片来源：安信证券)

据农业部数据，23年10月能繁母猪存栏为4210万头，较上月下降0.7%。能繁母猪的数量经历的18年因非瘟疫情导致的快速下跌，以及行业积极扩产后的快速上涨。21年7月达到近几年高点4541万头。之后行业普遍因低猪价亏损，能繁数量逐步回落。在22年下半年因为猪价的刺激再次有小幅增长后，23年开始进一步回落至目前的4210万头，较最高点回落了8%。

短期来看，上一个产能高峰发生在22年12月，由此判断近期出栏数量将有所回落，这对于后续猪价将有所支撑。从长期看，相比于非瘟疫情之前的3500-3800万头能繁母猪存栏的水平，目前产能还是较为充足的，因此可以推断猪价恐还是会有一个磨底的过程。不过，考虑到年底春节期间对猪肉的需求，可能明年一季度，猪价会有所抬升。

而中邮证券指出，此次猪价回升基本符合预期，但供给压力恐仍将依然限制猪价上涨幅度。

具体而言，今年 4-9 月份全国新生仔猪量同比增长 5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。短期的价格上涨并不足以改变产能去化之势：一方面，天气严寒，北方非瘟疫情依然较严重;另一方面行业普遍预期谨慎，且当前阶段的猪价上涨并不足以改变行业现金流紧张，近期部分上市 公司的风险已暴露，其背后体现的更是整个行业的困境。

由此可以看到，在生猪供给充足的情况下，此轮猪价及均重上行空间或均有限。

基本面“暗流涌动”

事实上，猪价反弹助力存疑之际，德康农牧本身基本面亦有多处“暗流涌动”。

智通财经APP了解到，是一家致力于生猪及黄羽肉鸡畜牧养殖的农牧企业，业务遍布中国14个省、市及自治区。据弗若斯特沙利文报告，按2022年生猪销量计，德康农牧在中国所有生猪供应商中排名第六。按2022年羽肉鸡销量计，该公司在中国所有黄羽肉鸡供应商中排名第三。

该公司的业务则主要分为三个部分，即生猪、家禽以及辅助产品分部。其中，生猪及家禽板块为核心业务——生猪产品主要包括商品肉猪、种猪及商品仔猪，而家禽产品主要包括黄羽肉鸡、鸡苗及蛋，目前还正拓展屠宰和食品加工业务。

从营收表现来看，随着规模的稳步扩大，德康农牧近几年来的收入也呈现迅速增长态势：2020年至2022年，该公司实现收入分别为81.45亿元、99.02亿元、150.37亿元，后两年分别同比增长21.6%、51.9%。截至2023年前5月，该公司实现收入为63.62亿元，同比增长38.9%。

然而，没想到的是，对比快速放量的营收表现，德康农牧的盈利表现却有点“不尽人意”。

2020年至2023年前5个月，该公司实现净利润分别为36.084亿元、-31.727亿元、9.098亿元和-21.845亿元，整体表现较为波动。其中，2021年和2023年前五个月均出现了增收不增利且大额亏损的情况。具体原因分别是2021年录得的生物资产公允价值减少以及截至2023年5月31日止5个月的商品肉猪平均售价较2022年同期相对较高。

与此同时，该公司的毛利率水平也不断向下——2020年至2023年前5月，德康农牧的整体毛利率分别是7.7%、13.8%、-13%及-6%。

值得注意的是，盈利能力波动剧烈之际，最让外界担忧的则是德康农牧高企的债务水平。

据悉，该公司于2021年及2023年前5月录得流动负债净额分别约为2.58亿元、26.84亿元，流动负债净额于今年前5月骤然攀升，随着该公司盈利下降，其中不能窥出德康农牧的资金压力。据招股书披露，截止2023年前5月，德康农牧有未偿还债项93.37亿元，包括计息借款及租赁负债。

对此，该公司也在招股书中提示风险称，一旦公司的经营产生的现金流不足以满目前及未来的财务需求，公司可能需要依赖外部资金。如果不能以商业上合理的条款获得充足的外部资金，公司可能会面临流动资金问题。

综上，不难看出，短期而言，德康农牧股价受反弹的生猪价格恐备受资金关注。但从长期的角度来看，打一个问号的行业反弹之势，以及“弊病不少”的基本面来看，恐均会促使其投资价值有所折扣。