Nike卖不动了拖累申洲国际(02313) 代工厂的业绩何时回暖

智通财经APP获悉，申洲国际(02313)的代工客户Nike(NKE.US)最新预计，全年收入增长1%，低于原先指引的中个位数百分比增长。其中，耐克预计第三财季收入将略有负增长，第四财季收入将出现低个位数增长。公司解释新指引反映了宏观阻力的增加，特别是在大中华区和欧洲、中东和非洲地区。二级市场上，12月22日，申洲国际收跌7.69%，报78港元。

据悉，申洲国际以OEM和ODM相结合的方式为客户提供高质量针织品，主要客户包括Nike及Adidas等国际品牌。该公司业绩稳健，2013-2019年保持双位数的复合增速，2020-2022年三年疫情，对材料价格及品牌商订货节奏产生冲击，盈利受到了影响。

从业务上看，运动类服装和休闲类服装为申洲国际核心收入来源，往年收入份额超过90%，其中运动类服装超过70%，2020-2022年，上述两大服装业务收入复合增速为14.45%及13.13%，带动整体收入复合增速9.83%。该公司客户集中度非常高，四大客户收入份额超过80%，包括Nike、Uniqlo、Adidas和Puma，2022年收入份额分别为31%、21%、18%及12%，分布往年相对稳定，不过Nike收入份额趋势性提升。

在零售领域，折扣加深通常与商品滞销挂钩。过去的几个季度里，耐克的存货增速一直高于收入增速。近些月来，耐克通过自降身价刺激消费需求，此外，耐克还做出了减少上新频率、及时改变商品结构、提升DTC(直面消费者模式)业务比例等调整动作。无独有偶，另一国际运动品牌阿迪达斯也在过去几个季度调整了供货节奏和买货节奏。

这一决策影响已经反映在代工厂的业绩上。据申洲国际披露的业绩，受各大客户去库存的影响，2023年上半年申洲国际收入115.62亿元，同比下降14.94%；母公司拥有人应占净利润同比下降10.1%至21.27亿元。其中，申洲国际来自运动类产品的销售额比去年同期下跌约19.9%。据第一纺织网，耐克作为申洲国际第一大客户，为申洲国际贡献收入从去年同期的44.38亿元减少21.9%至34.66亿元。

不过，近期申洲国际频获机构、投资者看好。

12月22日，国盛证券发布研究报告称，维持申洲国际“买入”评级，考虑近期基本面情况整体符合预期，综合预计2023~2025年公司归母净利润分别为45.7/55.3/64.7亿元，同比分别+0%/+21%/+17%。展望2023全年，判断2023H2内公司收入同比表现逐季出现改善，综合估计2023年公司收入同比下降中个位数/业绩同比持平左右。考虑目前公司订单逐步改善，判断2024年收入有望同比增长双位数、产能利用率逐步修复有望带动毛利率提升、业绩有望稳健快速增长。

11月末，里昂发布研究报告称，将申洲国际评级由“跑赢大市”上调至“买入”，目标价由91港元升至96港元，并列为行业首选。报告中称，今年首十个月服饰业持续温和增长，两年累计增长仍落后于消费品。该行早前预计今年运动服饰零售额将同比增10%，并料明年产业增长率进一步放缓至7.5%。该行看好明年的代工生产(OEM)，认为在利用率上升和竞争风险降低的推动下，OEM将有更强劲及更明显的净利润增长前景。

11月初，大和发布研究报告称，上调申洲国际目标价10%，从100港元至110港元，上调对其2024-2025年盈利预测4%-5%，受益于毛利率恢复加快以及销量在预测范围内强劲增长。不过，对该公司2023-2025年每股盈利预测低于市场的2%-10%，原因是对毛利率的预计更加保守，维持“买入”评级。