光大证券:美债利率还有多少下行空间?

作者: 智通转载 2023-12-23 11:37:08
美债利率下行趋势确定,但短期或有反弹风险。

核心观点:

今年以来十年期美债利率为何大幅上行?光大证券认为主要原因为:一是,美国经济韧性超预期,推高实际利率和通胀;二是,今年上半年两党围绕政府债务上限持续博弈,导致美债发行集中于下半年,推高风险溢价,进一步支撑美债利率上行。

美债利率下行趋势确定,但短期或有反弹风险。随着美国经济增速趋缓,美债利率中枢下行趋势确定,但短期内美国经济韧性犹存,降息周期暂难开启,明年一季度发债量仍居历史高位,美债利率或宽幅震荡。参考历史趋势,今年四季度十年期美债利率中枢或在4.0%左右,波动低点在3.6-3.8%附近,考虑到近期市场已经明显抢跑降息交易,短期内美债利率存在反弹风险。

美债利率触顶后,权益、黄金价格和中美利差上行,美元走弱。复盘1970年以来结束的六轮加息周期中,美债利率触顶后半年内,权益资产上行动能趋强,上证指数、恒生指数、标普500分别上涨21.8%、10.7%和10.5%,可关注地产金融、科技板块;中美10年期国债利差平均上行50BP,中债相对美债吸引力上升;美元指数走弱、黄金价格上行,分别平均变动-0.9%、+3.2%。

经济韧性、超预期通胀、美国财政问题,叠加美债供给冲击,共同推高美债利率

2023年10月19日,十年期美债收益率收于4.98%,刷新2007年7月以来最高记录。光大证券认为美债利率大幅上行原因在于:一是,美国较强的经济韧性令市场上修经济增长预期,推动实际收益率抬升;二是,美国通胀长期维持高位,推高通胀预期;三是,美国银行业危机、财政问题持续发酵,市场要求更高的风险溢价;四是,财政赤字压力下,美国财政部发债规模激增,带来美债供给冲击。

未来美债利率走势:下行趋势确定,但短期维持宽幅震荡,存在反弹风险

光大证券认为,美债利率中枢下行是大方向,但考虑到2024年一季度或难以达到降息的必要条件,同期美债发债量仍处于历史高位,美债利率下行幅度或相对有限,同时近期市场已经明显抢跑降息交易,短期内美债利率存在反弹风险,走势类似2006年,直至明年降息周期开启后,利率下行空间才将正式打开。

从点位看,参考历史趋势,乐观情况下,今年四季度十年期美债利率中枢或在4.0%左右,波动低点或在3.6%-3.8%附近,较今年10月的高点下行120-140bp,如果美联储官员通过预期管理手段再度拉升降息不确定性,叠加明年2月美国政府临时支出法案到期后,停摆风险升级,明年一季度十年期美债利率或再度上行。

大类资产:美股与A股上行动能趋强、中美利差上行、美元走弱、黄金价格上行

复盘1970年以来结束的六轮加息周期中,在美债利率触顶6个月内:(一)权益:美股与A股上行动能趋强,上证指数、恒生指数、标普500分别上涨21.8%、10.7%和10.5%。(二)债市:中债利率温和下行,中美10年期国债利差平均上行50BP。(三)美元和汇率:美元指数走弱,平均下行0.9%,人民币相对美元升值。(四)大宗商品:黄金价格上行,平均实现3.2%的涨幅,油价、铜价走势并不稳定。

风险提示:全球大宗商品价格出现波动,美国经济超预期衰退。

本文选编自“光大证券研究所”,作者:光大证券研究;智通财经编辑:李均柃

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