招商证券策略：关注近期景气度较高或边际改善的领域 当前背景下推荐三条思路布局行业配置

智通财经APP获悉，招商证券发布策略报告，结合近期政策和行业中观景气等方面推荐沿着以下三条思路布局行业配置，首先中长期维度，中央经济工作会议对明年的行业结构选择有着重要的指引，关注中央经济工作会议重点部署的领域；其次中短期供需维度，库销比和库存增速相对低位、PPI转正或者改善的行业有望获得超额收益;短期维度推荐关注近期中观景气指标维持高位或边际改善的领域。具体行业方面，结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛达价值等多个维度，推荐有色金属、机械设备(通用设备、自动化设备、船舶等)、电子(半导体、消费电子、汽车电子等)、煤炭、汽车等细分领域。

招商证券主要观点如下：

近期结合政策和行业中观景气等维度推荐沿着以下三条思路布局行业配置：

关注中央经济工作会议重点部署的领域。回顾过去5年，中央经济工作会议对来年的A股行业表现有着重大的指引，本次中央经济工作会议的安排部署也将是后续行业投资的重要指引，重点关注科技四大主线、设备更新、消费品以旧换新/新型消费/大宗消费、银发经济、新型城镇化/城市更新等。

供需维度，关注库销比和库存增速相对低位、PPI转正或者改善的行业。11月经济数据稳步修复，结构上仍然供给端强于需求端，同时近期中央经济工作会议也指出“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩……”。后续供给压力较小的行业有望获得更好表现。主要包括黑色金属矿采选、有色金属冶炼、酒饮料、造纸、化学原料制造业、化学纤维、医药制造业等行业。

关注近期景气度较高或边际改善的领域。主要集中在TMT、医药板块（中观指标延续回暖，盈利边际改善）、高端制造领域（如自动化设备、电网设备、风电设备、汽车零部件等）、地产产业链相关的施工和消费领域以及其他纺织服饰（出口+季节性换装需求）、造纸（提价）、电力（用电量回升）、物流（快递业务量提升）、煤炭（需求提升，供给扰动）等。

本期细分领域推荐

【有色金属】

美国通胀放缓叠加经济下滑，美联储明年加息预期升温，海外流动性大概率持续宽松，提振近期金属价格。展望未来，海外流动性宽松背景下，贵金属有望持续走强；国内稳增长政策持续发力，地产政策有望进一步宽松，工业金属需求有望回暖，叠加年底汽车产销有望实现较高增速提振铜铝需求，价格或震荡上行；受益于政策助力和人形机器人等产业趋势，稀土、钒等小金属需求长期向好，但短期需求仍有待进一步改善。

【机械设备】（通用设备、自动化设备、船舶等）

下游逐步复苏，近期人形机器人加快落地，叠加政策持续助力，部分细分领域出现不同程度底部回暖迹象，且海内外工业库存居于历史底部有望共振向上。通用设备机床方面，行业需求回暖，订单企稳，出口受益于渠道扩张持续高景气，板块有望持续受益于顺周期景气度复苏、政策助力和国产替代加速。自动化设备领域，近期技术端利好催化频出，叠加政策保驾护航，人形机器人量产元年在望，板块景气有望持续改善。船舶方面，接单下滑，船价依然稳健，故不改船舶大周期逻辑。

【电子】（半导体、消费电子、汽车电子等）

终端新品销售持续火爆，行业整体复苏趋势明显，需求端逐步回暖，库存端得到有效去化整体有所改善，供给端部分厂商预增加2024年资本开支。受益于手机、汽车等新品频出带动销售、PC渠道库存回归正常、印非等海外发展中国家TWS等产品需求延续增长等因素，消费电子需求逐步复苏。展望未来，AI终端新品浪潮将至，华为冬季新品发布会在即，建议关注智能终端和汽车新品销售催化；AI算力升级催生HBM等新型存储器需求增长，叠加自主可控需求，存储拐点有望来临。

【煤炭】

寒潮进一步推动火电需求上涨，煤炭需求预期向好，焦煤、电厂等库存处于较低水平。近期仍有多起煤炭事故发生，年末加强排查整治的背景下，煤炭供给受限，而需求端仍旺盛，12月寒潮在强度、范围、时间三个维度或远超预期，短中期供需缺口或扩大，煤价价格尚有较强上升潜力。国家发改委发布煤矿产能储备制度征求意见稿，发挥煤炭兜底保障作用，再次印证煤炭局部供应紧张现况。迎峰度冬火电需求向好背景下，煤炭行业景气有望继续上行。

【汽车】（汽车零部件、商用车、乘用车）

在“双11”大促和新车型密集发布的驱动下，11月汽车产销持续强劲增长态势，智能+出海助力行业持续高景气，新能源车产销再创历史新高，问界新M7等新车型订单表现优异贡献重要增量；海外购车需求回暖，叠加政策助推新能源渗透率提升，汽车出口方面始终保持强劲势头。后续来看，汽车产销有望实现较高增速，景气向上+政策支持+产业趋势等多重因素持续共振。

八个维度梳理

【细分领域景气梳理和展望】

上游资源品：近期钢材库存下行，下游机械、汽车行业工业增加值环比上升带动行业需求改善。水泥价格持续回暖，城中村改造项目加速成为行业需求回升新引擎。受寒潮影响，煤炭价格上升潜力大，焦煤供给增加，重点电厂煤炭日耗量显著上升。工业金属中铜铝需求持续回暖，海外宏观因素利好，价格上涨；部分化工产品需求好转，供应趋紧，价格上行。推荐关注寒潮来袭火电需求催化的煤炭，以及受益于海外宏观流动性宽松的铜铝等。

中游制造：汽车产业链景气度保持高位，部分机械、军工领域边际改善。预期未来随着地产链回暖、下游需求复苏、行业库存有效去化后，叠加人形机器人、电动智能化设备升级等产业趋势催化，将带动板块需求与盈利均回暖，其中高端制造业利润具有较强保障。

消费服务：低基数背景下，11月社会消费品零售同比增速较高，必选消费中的食品饮料、纺织服饰，可选消费中的汽车、金银珠宝、烟酒，以及中西医药等零售总额同比维持较高增长，地产后周期消费品依然处于修复中。往后看，受去年同期低基数及各项宏观政策发力的影响，预计消费板块需求将持续复苏，同时目前元旦出行预订高增，出行消费景气上行。

信息科技，半导体销售持续回暖，行业库存逐步改善，AI终端利好频出，叠加智能汽车销售带动，产业链景气整体改善；AIGC产业趋势较为明确，通信设备、通信服务、传媒、计算机设备等有望持续受益。

金融地产，11月社融同比多增，主要由政府债券净融资拉动，整体信贷需求仍然较弱；地产供给端融资政策有望进一步改善，需求端政策持续宽松，两侧发力下地产销售有望修复，同时“三大工程”有望拉动地产投资；近期A股市场交投相对低位，政策端接连发声助力资本市场服务高质量发展；保险行业短期有所调整，后续关注2024年寿险开门红。

【盈利能力】三季度确认A股业绩触底回升，大类行业中公用事业、消费服务、中游制造增速相对领先，TMT和上游资源品改善明显。业绩表现较好的领域主要有出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（工业金属、轻工制造、纺织服饰、汽车、生物制药等），以及周期底部回暖的信息技术（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。

【盈利预期】过去1个月乘用车、石油石化、造纸、生物制品等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点。其次工业金属、家用电器、化学纤维、光伏设备、调味发酵品、基础建设等行业盈利预期有不同程度上调。

【筹码分布】公募加仓白酒、医疗服务、生物制品、银行、证券、工业金属等；陆股通加仓电力、半导体、医疗器械、消费电子、家用电器、煤炭、工业金属等；融资加仓传媒、乘用车、白酒、化学制品、银行、生物制品等。

【估值水平】多个行业估值变动有限，过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在煤炭、航运港口、养殖业、能源金属、装修装饰等。

【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有食品加工、银行、煤炭、能源金属、电力、基础建设等；交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有航运港口、酒店餐饮、传媒、物流、光伏设备、乘用车等。

【周期阶段】中央经济工作会议公报出炉，对明年的行业结构选择有着重要的指引，科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。

【赛道价值】值得关注产业趋势有数字经济（计算机设备、通信设备、软件开发）、汽车智能化等、半导体（设备+存储）等。

风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。