中信证券：国内外宏观预期调整下的商品行情

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，本期商品价格边际变化的主导因素为“国内外的宏观预期调整”。国内方面，12月14日，北京、上海再度优化地产政策，地产销售预期略有好转，部分地产链商品价格小幅上涨。海外方面，美联储12月议息会议超预期释放鸽派表态，鲍威尔首度谈及“委员会已经在思考降息时点问题”，美元指数与美债利率均大幅下挫，从“金融属性”的角度对有色金属价格形成提振。

▍中信证券主要观点如下：

京沪房地产政策优化带动地产销售预期略有好转，玻璃、PVC等地产链相关商品价格小幅上涨。

地产销售迟迟难以提振是本轮地产困境难解的核心原因，销售疲软会加剧房地产企业的资金紧张问题，并进一步掣肘新开工积极性。为了提振居民的刚性与改善性住房需求，继8月底房地产政策优化调整后，12月14日北京、上海再度优化地产政策，调降首套房与二套房首付比例、调整普宅认定标准，地产销售预期回暖。

从地产销售数据的边际变化来看，30城商品房成交面积确实出现小幅回升，但截至目前整体改善幅度有限，且呈现出二手房改善幅度显著强于新房的分化特征。宏观面预期提振利好地产链商品价格，但是否能真正提振相关商品的需求仍须观察政策后续效力。除宏观面因素外，PVC价格的上涨亦与成本端电石价格的上行(极端天气影响电石运输)相关。

美联储超预期释放鸽派表态，有色系商品价格纷纷走强。

12月14日凌晨，美联储公布12月议息决议，鲍威尔首度谈及“委员会已经在思考降息时点问题”，并对2024年的经济增长和通胀水平预测值进行下修。超预期的鸽派表态下，美元指数与美债利率均大幅下挫，从“金融属性”的角度对有色金属价格形成提振，本期铜、铝、锌、锡价格走势均偏强。

此外，京沪地产政策优化对国内预期的提振作用或也是本期有色金属价格上涨的原因之一。但若从各有色品种需求端的表现来看，淡季效应下各商品实际需求偏弱。

黑色系价格持续走强，需求韧性差异驱动下，热轧板卷与螺纹钢之间的价差开始扩大。

12月中旬，煤炭、黑色金属价格持续走强，仍为上游原材料商品中表现最为亮眼的板块。其中最值得关注的是，各钢材品种基本面之间出现差异化表现。螺纹钢下游需求主要与基建、地产相关，而近期的寒潮天气对施工产生较大不利影响，故本期螺纹钢表观需求量出现明显回落，从12月7日的258.9万吨下降至12月14日的251.9万吨，库存开始加速积累。

相比较而言，热轧板卷下游需求不仅与传统基建建设相关，还在很大程度上与受季节性影响较小的汽车与家电制造业行业相关，且每年的四季度为白电的生产销售旺季，需求侧的支撑韧性相对更强。在此逻辑的带动下，本期螺纹钢价格下降13元/吨，热轧板卷价格则上涨33元/吨，“卷螺差”开始扩大。向后看，仍可以通过观察螺纹钢价格的边际变化考察年末基建赶工的进度。

寒潮来袭，生猪、蔬菜、水果等农产品价格止跌回升。

12月中旬，全国各地大幅降温、部分地区出现极端雨雪天气，对部分鲜活食品的运输和供应造成一定影响，农产品批发价格200指数环比上涨2%，涨幅高于2021、2022年同期水平。具体而言，本期蔬菜价格从上一期的4.74元/公斤上涨至本期的4.93元/公斤，水果价格从上一期的7.05元/公斤上涨至本期的7.14元/公斤。

今年冬季猪肉价格“旺季不旺”已成事实，但本期寒潮天气影响下，猪肉需求出现明显提振，散户惜售情绪上升，生猪现货价从上一期的13733元/吨上涨至14513元/吨，该价格为10月下旬以来的最高水平。

“红海事件”引发欧洲航线出口运价指数上涨，提示持续关注该事件的后续发酵情况。

受也门胡塞武装威胁，欧洲航运巨头集体中断红海-苏伊士航道。12月15日起，马士基、赫伯罗特、达飞、地中海等大型航运公司先后宣布所有船舶暂停从红海航行。这一事件意味着相关航线的航程和成本将大幅提升，从而对运价构成上行扰动。在此事件的影响下，本期欧洲航线出口运价指数大幅飙升，从上一期的979上涨至本期的1024，并带动出口运价总指数上行。

其他航线方面，美东、美西、东南亚出口运价指数均下降或持稳，暂未体现出出口需求边际变化的新动态。向后看，若“红海事件”持续发酵，或将对全球供应链成本产生较大扰动，提示持续关注后续动态。