华创证券：供需增长及长期科技不断共振 予游戏板块“推荐”评级

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，看好游戏行业未来发展，1)纵向对比国内政策，21年未保法实施落地后，行业进入新的恢复周期，版号数量不断增加;2)横向对比海外政策，行业在监管规范下成长。此外该行认为中国游戏产业当前已成为优势行业，具备一定的全球竞争力。展望后续，行业发展动力仍充足，短期供需有望保持增长+长期科技不断共振。经过前期调整，游戏板块估值已经回归至较低水平，中期建议关注景气度向上方向，长期关注科技落地，予板块“推荐”评级。

事件：12月22日，国家新闻出版署发布了关于公开征求《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》的通知，就网络游戏出版经营中的版号、内容管理、游戏消费等进行细化表述。我们认为此次新规出发点一是长期监管“缺位”而产生补足的必要性，二是引导行业长期繁荣和健康发展。当前部分游戏公司先后发布回购公告，表示积极支持并参与反馈。

华创证券观点如下：

复盘中国游戏三十年发展历史，研发驱动，全球领先。

2008年前为端游时期，页游、手游和其他形态(例如主机)以小众的形式存在;2008年-2012年为页游时期，主要系PC互联网开始向移动互联网过渡，在Flash技术推动下通过更低使用门槛+适用于更碎片化使用场景的页游吸纳了一批增量用户;2013年后为手游时期，主要系智能手机+4G网络兴起，移动游戏开启品质提升、玩法扩张的道路，进而带来商业化承载能力的增强。近三十年来凭借着科技发展，中国游戏在移动互联网时代拥有了相对领先的自主研发能力，从而带来了创新品类涌现、潜力品类规模扩大、精品内容出海等机会。

中国游戏的大航海时代：

1)游戏出海是必然选择，我们认为海外移动游戏市场仍有较大挖掘空间，且以美国为首的欧美市场游戏市场结构以主机为主，仍有较大的移动化潜力，因此为以手游为核心的中国厂商带来了弯道超车机会。此外，游戏出海也成为传播中华文化的有效载体;2)出海市场蓬勃发展，中国竞争力不断增强，出海收入十年CAGR为20%(国内同期15%)，市占率也波动向上(23年市占率19%VS 19年16%)。当前出海头部产品在多地区日益增多，看好后续区域优势拓展;此外也看好已有优势品类海外市场的继续挖掘以及短板赛道的突破。

而立之后，展望后续：行业发展正壮，短期供需有望保持增长+长期科技不断共振。

短期看，1)供给端：公司竞争力不断增强，版号稳定释放保障产品供给，期待后续新品释放;2)需求端：存量用户稳健，且以年轻用户、下沉场景、海外用户为代表的细分赛道需求不断被挖掘，行业增长动能仍然充足。3)长期看，科技推动游戏产业发展，游戏反哺科技创新。AI和半导体的诞生与迭代背后离不开游戏产业，当前建议重点关注AI，游戏是AI重要落地方向，既是降本重要工具，也可为玩法开拓市场，中国厂商积极投入，期待后续进展。

投资建议：展望后续，行业发展动力仍充足，短期供需有望保持增长+长期科技不断共振。经过前期调整，游戏板块估值已经回归至较低水平，中期建议关注景气度向上方向，长期关注科技落地，对游戏板块给予“推荐”评级。

反弹EPS端建议关注三条主线：

1)海外业务占比较高，文化出海代表方向：神州泰岳(300002.SZ)(老产品持续爬坡，24年两款新品待上线);

2)代表头部品质方向，争夺年轻化增量：网易-S(09999)、腾讯控股(00700)(元梦之星活跃表现高);

3)基本面抓住细分机会+估值有修复空间：恺英网络(002517.SZ)(产品储备丰富)、三七互娱(002555.SZ)(小程序游戏赛道领先)、巨人网络(002558.SZ)、完美世界(002624.SZ)、吉比特(603444.SH)、星辉娱乐(300043.SZ)等公司。

风险提示：流水不及预期，用户需求变化，出海进展不及预期，政策变化风险。