成长动能充足 细看国美零售（00493）被京东认可港币1.24转股的底层逻辑

时近年关，俯仰之间2023年即将翻篇。回望过去这一年，资本市场从年初的满怀期待到后期的逐渐悲观，市场情绪几经辗转。尽管当前经济复苏的节奏变化依然不易把握，但从高层释放的更加积极的政策基调来看，即将到来的2024年实则非常值得期待。针对明年的经济形势，近期召开的中央经济工作会议发出了更积极的政策信号，明年财政和货币政策有望同步发力。

政策“暖风”下，资本市场也在酝酿新的投资机会。在前期的悲观预期主导下，目前消费行业已有不少优质公司的股价其实已经严重超跌并大幅偏离真实价值。

今天我们重点说一下其中的国美零售（00493），业务层面近些年来公司一直在积极思变、求进，通过战略聚焦，发挥供应链核心优势，缔造以自营为主的轻资产模式零售业生态圈；遗憾的是，市场投资者似乎并没有对国美零售战略转型的阶段性成果以及未来的商业化潜力充分定价，以至于公司股价长期被低估。

不过近期围绕国美零售的利好因素正在快速积聚：一方面国美在业务上和债务上都没有躺平，业务上前期爆出的新业务国美超市目前市场反馈良好，正在积极推进，债务上国美一直积极筹措资金并保持与债权人的充分沟通，据了解目前已得到了不少债权人及投资人的谅解和支持，12月27日国美零售发布公告称其与京东签订了协议，国美将通过换股和转股的方式偿还前期的部分债务，可换股债券转股价设定为1.24港元，换股价比12月27日收盘价格溢价约19.3倍，这一转股价格也侧面反映出国美受到的认可及投资人的积极预期；另一方面，从资本的反映看，近期多头也正在积极建仓，12月27日该股高开高走，盘中最大涨幅一度接近17%，而在过去一个多月时间里国美零售已有多个交易日收出了大阳线......可预期的是，随着明年消费大环境的进一步优化改善，叠加国美自身转型升级取得新进展，公司的价值回归也将随之启动。

消费复苏在途，创新业务接棒

长期以来，刺激消费一直是我国经济政策的重点。不过在以往，刺激消费政策通常聚焦于房地产等大宗消费领域。值得注意的是，在今年的中央经济工作会议上，培育壮大新型的大众消费被首次提出，并放在首要位置。会议指出，要“推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货‘潮品’等新的消费增长点。”

今年的会议对于刺激消费提出了新要求，这也正契合了新常态下消费行业正在发生的变化。而在这一新的历史潮流之中，国美零售也是勇担社会责任，前瞻性地积极探索、发展新型消费。

回顾国美近37年的发展历史，2022年5月注定会是一个具有重大转折意义的时间节点。彼时，国美零售正式上线共享零售平台，这标志着公司从传统零售商向服务提供商转变。

国美的共享零售平台定位于S2P2B2b2C、全链路、全渠道、开放式的零售供应链营销及分发，以中大型企业为主要用户，同时广泛服务于各类中小商户，帮助各类商家公平参与竞争。根据公开资料，该平台自上线以来，入驻商家已超过7000家，SKU超过百万。

另外，值得一提的是，今年的中央经济工作会议上提到的数字消费、绿色消费、智能家居、国货“潮品”等大众消费品均在国美零售的经营范围内，其中像新能源汽车、电器、家居家装等更是国美重点发展的业务条线。

以新能源汽车为例，当前国美零售正在紧锣密鼓地推进开展新能源汽车展厅业务。在国美的商业蓝图之中，未来国美将打造以新能源车销售中心、交付中心、售后中心为主体，集“汽车+社交+娱乐”一体的生态圈体系。目前，国美零售已在上海洽谈5个商业综合体，在北京洽谈4个商业综合体，部分项目已进入实质性谈判阶段。

如果说共享零售平台让国美迈出了关键一步，那公司新近提出的“类加盟”概念则是又给国美如火如荼的转型事业添了一把火。据知情人士透露，国美零售“类加盟合资合作计划”可视为公司转型直播业务后打造的新商业模式，通过品牌赋能等方式与加盟商携手合资开办公司，在开放商业平台、品牌资源、供应链等领域实现共建共赢。

在智通财经APP看来，国美零售的上述创新举措，与今年的中央经济工作会议所要求的“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”不谋而合。尤其是对于品牌知名度较低、资金压力较大、市场渠道能力较弱的中小企业而言，国美的“类加盟”计划将会是一针效力极强的“强心剂”，从人货场等多维度帮助中小企业做大做强。

而就效果而言，国美零售的创新尝试也确实得到了市场的正面反馈。截至当前，国美类加盟合资合作公司已完成签约15家，还有48家企业正在签约过程中。其中，东北地区，包括沈阳、吉林、哈尔滨、大连等区域已进入实质化运营阶段；上海、苏锡常等华东地区，云南、贵州、成都等西部地区及山东省供应链公司已进入签约落地阶段。

积蓄增长动能，价值回归可期

国内消费市场复苏在途、大有可为，而另一端国美零售也积极响应国家号召，尝试将自身的优质供应链向“一带一路”国家和地区输出，扬帆出海谋求新机遇。

智通财经APP注意到，今年的中央经济工作会议提出，要“扩大高水平对外开放。要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。”同时，会议还要求“抓好支持高质量共建‘一带一路’八项行动的落实落地。”

根据中国民生银行首席经济学家温彬的观点，相比较于去年会议的表述“更大力度吸引和利用外资”，今年强调的“扩大高水平对外开放”表明由重视吸引外资转变为外贸与外资发展并重。

据了解，现阶段国美零售也已在具体规划向境外输出供应链，后续乘着国家层面加快培育外贸新动能的东风，国美零售也有望推动国内优质商品触达全球，真正实现“全球买、全球卖”。

“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山”。回到资本市场视角，诚然，想要彻底扭转资本市场的悲观预期并非一日之功，但聪明的投资者也实在不应该忽视近期在政策面、基本面乃至资金面已经有越来越多的积极因素在发挥作用。

尤其是对于类似国美零售这样调整充分、成长预期充足的公司来说，即将到来的2024年或是“进化”之年、“拐点”之年：“进化”在于，经过一年多的摸索与实践，国美零售的轻资产模式零售业生态圈的阶段性成果很有可能在2024年迎来集中落地，公司的转型升级有望取得突破性进展；“拐点”在于，随着公司业务的“进化”，国美零售的投资价值也将被市场重新定价，公司的股价走势也有望重归强势运行状态。基于此，对于投资者而言，现阶段或已无需再悲观，毕竟“真价值”也许会迟到，但终究不会缺席。