信达证券非银24年度策略报告:政策已明、经济向上 探析券业发展机遇

作者: 智通财经 李佛 2023-12-28 15:14:04
全面注册制的实施有望为券商投行业务规模带来新增量

智通财经APP获悉,信达证券发布研究报告称,预计2024年券商行业总营收同比+14.9%至5079亿元,净利润同比+23.9%至2083亿元,行业业绩整体向好。全面注册制的实施有望为券商投行业务规模带来新增量,推动券商IPO规模快速回升和投行业绩回弹。此外,在资本市场持续深化改革的背景下,市场交易活跃度有望保持较高水平,带动日均股基成交额和两融日均余额上涨,有望推动经纪、信用业务收入提升。当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α,经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均正在形成,券业并购有望为行业发展带来新增量。当前估值仍低,未来或有较高胜率。

▍信达证券主要观点如下:

2023年行业基本面业绩回顾。

1)强预期、弱现实。券商业绩同比增速先高后低。上市券商2023Q1-3累计营业收入/归母净利润分别+1.9%/+6.5%。经纪、投行、资管、自营、信用业务收入分别为768.8/352.4/347.3/1028.1/342.5亿元,同比-12.5%/-18.3%/+1.4%/+69.8%/-21.9%。

2)自营贡献主要收入增量,手续费业务表现疲软拖累Q2、Q3业绩。从收入结构来看,受金融投资资产规模提升、市场反转影响,自营业务收入占比反超经纪业务。

3)杠杆率水平小幅提升,ROE温和上行。前三季度,券商年化ROE达6.18%,较去年的5.73%小幅改善。尽管上半年上市券商并未实现再融资,但扩表需求仍存,杠杆略见提升,杠杆率从年初的3.72提升至3.84。

行业趋势与发展展望。

1)“金融强国”目标下,资本市场迎增量政策机遇。2023年支持资本市场发展利好政策频出,制度层面改革明显加快。10月30日至31日,中央金融工作会议首次提出“金融是国民经济的血脉”、“加快建设金融强国”。“金融强国”定位全面提升金融工作重要性。后续监管层将推出更多务实举措,为资本市场和金融行业发展指明方向。

2)长钱积极响应入市,有望呵护市场资金面。资本市场投资端改革加大力度,长钱加速入市成为趋势,中长期资金是资本市场的“稳定器”和“压舱石”,自政治局会议对资本市场作出部署以来,证监会、财政部等多部门陆续推出了引导长期资金入市的利好政策,社保基金、保险资金、国央企资金、外资投资等后续或将加大权益市场配置,呵护市场资金面。

3)关注券业外延并购,快速提升竞争力,有望塑造新的行业格局。伴随监管部门政策信号释放,近期券业并购预期升温。当前再融资收缩背景下,外延并购或成为券商规模扩张的重要方式。建议关注并购预期较强的券商,如方正证券(601901.SH)等。

4)券商风控指标调整,或提升部分头部券商杠杆和ROE空间。11月3日,证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见。从海外行业发展来看,高杠杆或为券商公司低ROA背景下,保障业务发展,提升股东回报的重要条件。此次对于优质券商风控监管的优化有望拓展优质券商资本空间、提升资本使用效率,利好ROE水平的提升。建议关注用表能力较强,风控指标或明显改善的头部券商及杠杆率有望阶段性提升的券商如,中信证券(600030.SH)等。

5)中小券商依托自身优势做精做细,实现特色化差异化发展。11月3日,证监会发声提到将引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细,实现特色化、差异化发展。立足自身优势实现差异化发展是中小券商形成错位竞争的关键。中小券商在近年业务发展转型方面受到一定制约。一方面,传统经纪业务同质化导致费率下行。另一方面,用表业务受资本金规模及专业实力限制。从财富端和资产端业务来看,后续或可见部分中小券商在基金投顾、研究、公募业务、投行业务方面突围。建议关注东方证券(600958.SH)等。

风险因素

行业竞争加剧、经济修复政策落地不及预期、资本市场改革不及预期等。

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