华泰证券：红海风波是否会持续扰动全球航运的价与量？

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，短期内运价弹性并非由航运成本的变化幅度所决定，而是取决于运价和货值(或无法及时运送的可能损失金额)之间的比例。目前中国正处于春节前的备货出货潮，而运价弹性在航运旺季、或供需平衡转化的阈值附近最大。同时，也不排除船运公司在红海事件发生后“以量换价”、进一步助推运价。

前言：

近期多国货轮在红海及附近海域遇袭，12月中以来全球主要航运公司陆续宣布暂停红海航线，影响途径苏伊士运河95%以上的运力。受此冲击，全球航运跳升、大宗商品价格亦水涨船高。本文从中长期基本面和短期供需弹性两个角度，分析红海风波对全球航运及商品市场的潜在冲击。

▍华泰证券主要观点如下：

一、 红海风波短期干扰、甚至扭转全球航运的供需平衡

红海航线占全球集运运力超过1/3、油运运力超一成。红海风波前，克拉克森预计2024年全球集运、油运运力的供给都将超过需求3-4%。红海巷道绕道好望角减少全球有效运力，短期可能改善全球航运的供需平衡。具体看，

集运：红海航线绕道好望角后，远东-欧洲航线运距或将增加3成左右、有效运力下降约两成，相当于全球运力下降7%左右。绕道好望角将导致以上海-鹿特丹为代表的远东-欧洲集装箱航线平均航行天数从28天延长至36天。

油运：如果绕行好望角，地中海-欧洲航线运距可能大幅上升120%，有效运力下降约50%，折合约等于全球运力下降约6%。以巴士拉-福斯港为代表，绕道好望角将导致地中海-欧洲油轮的平均航行天数从18天延长至39天。

干散货航运：影响相对有限——途径苏伊士运河的航线占比较低。

二、 短期运价向上弹性明显大于航运成本，并推升部分商品价格

近期红海相关航线运价大幅攀升，较绕道好望角导致运距上行对成本的影响更大，油价也受到抬升。12月中以来，天津-欧洲、天津-地中海航线集装箱运价分别大幅上涨115%、60%+，明显超出“成本”的增幅。航运指数期货升幅更可观。运价占油运成本约1.5-4.5%，所以油价也出现小幅攀升。

短期内运价弹性并非由航运成本的变化幅度所决定，而是取决于运价和货值(或无法及时运送的可能损失金额)之间的比例。目前中国正处于春节前的备货出货潮，而运价弹性在航运旺季、或供需平衡转化的阈值附近最大。同时，也不排除船运公司在红海事件发生后“以量换价”、进一步助推运价。

鉴于目前未出现极端的供不应求局面、航运运量所受的冲击将较为有限。

三、红海扰动何时平息有不确定性，但假以时日运价有望回归“新常态”

即使红海风波无法立刻平息，但预计2-3个季度后，短期扰动的影响将逐渐平息。中期看，航运价格在扰动不消失的情况下可能反映供需缺口收窄及成本上升的影响，更长期看，运价更多将反映成本上升的扰动。

供给因素之外，由于预计明年全球增长略逊于今年，红海风波大概率不会系统性、持续地推升贸易品和大宗商品价格。然而，红海风波提醒，在地缘政治不确定性上升的国际环境下，供给较紧、或者供需平衡易受地缘政治影响较大的贸易品和大宗商品价格，可能均有阶段性上升的动力。

风险提示：

红海事件持续时间超预期;全球海运贸易需求低于预期。