开源证券：保险业开门红全面铺开 供需有望支撑2024Q1NBV超预期

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，进入2023年12月，险企全面开启开门红业务，多数险企通过预录方式销售，符合监管不大幅提前预扣款的规定。从此前全年收官情况看，此前透支的需求已有明显恢复，养老、储蓄需求仍然旺盛，叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，或充分反应市场悲观预期，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，继续看好板块左侧机会。

推荐：中国太保(601601.SH)、中国人寿(601628.SH)、中国平安(601318.SH)、盈利稳健、高股息率的中国财险(02328)。

开源证券观点如下：

储蓄型产品需求修复或优于预期，2024年负债端展望乐观

(1)该行以行业新单保费(估算)占居民户新增存款比例作为参照，2023H1较2022年的5.1%提升2.0pct至7.1%，但仍低于2014-2021年的最低值8.1%，低基数及行业2022年展业受损带来2023H1数据较2022年数据的明显改善。但该行认为金融行业其他投资理财产品吸引力下降是2023年需求改善主因，产品停售并未过度透支后续需求;(2)寿险行业转型清虚逐步深入，上市险企代理人队伍脱虚向实，月均活动人力自2021年至2023H1保持下降趋势，若代理人触达客户数量稳定，隐含触达客户量下降，预计仍有大量潜在客群未被触达并激发需求;(3)2022年9月至2023年12月，存款利率已下调4次，储蓄型保险产品吸引力进一步提升;(4)2023Q2 NBV绝对值规模仍未恢复至2020年水平，2023年内生增量仍然强劲，转型深化仍能进一步推升后续内生增量。

预计报行合一推进实质利好头部险企，仍需进一步观察

该行认为：(1)报行合一目的在于管控行业法外成本，降低费差损从而降低负债成本。降低代理人收入不利于后续客户服务以及消费者权益保护，有违监管初衷。预计后续个险推行报行合一的效果与银保渠道费明显下降的结果不同，更多是规范法外利益以及不同年期佣金、利益调节，禁止返佣、黑产等，短期对代理人实际佣金和新单销售影响有限。后续仍需进一步观察监管政策执行进度。(2)中长期看，规范开门红、限制返佣等利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、专业的代理人队伍，头部险企市占率有望持续提升。

当前估值已反映市场资产端担忧，长期盈利能力仍有保证

结合投资收益率假设下调预期以及地产端敞口看，即使投资收益率假设下调250BP至5%(线性估算EV影响)，叠加地产端敞口全部折价，各家险企仍然相较目前EV仍然剩余：中国人寿59.3%EV、中国平安60.5%EV、中国太保63.2%EV、新华保险57.7%EV，当前动静态PEV或已反映资产端悲观预期。依据上市险企披露的利源三差占比，该行预计在4.5%/4.0%/3.5%投资收益率假设下，险企负债成本分别为2.70%/2.49%/2.28%，且新定价产品及产品销售结构改善或进一步压低负债成本。

风险提示：保险需求复苏不及预期;长端利率超预期下行。